受容量限制 部分量化私募暂停产品申购

　　高频策略虽然业绩不错，但本身资金容量小，为保障投资者利益，不少量化私募开始限制规模。

　　量化私募暂停申购控规模

　　近期，宁波幻方量化投资发出给投资者的一封信，称公司管理规模已逾100亿元，10月31日前，暂停所有产品的申购、追加。

　　记者了解到，幻方的举动颇具代表性。九坤投资就表示，从去年开始，已按规模和策略容量严格限制募资额度，以后也会继续坚持这个原则，保障投资者利益。

　　因诺资产总经理徐书楠表示，今年策略显著升级，受到市场关注，发了不少新产品。“我们现在阿尔法策略因为容量原因已经处于半封闭状态。”

　　为什么量化私募在发展到一定规模会暂停申购，控制产品规模？双隆投资表示，策略的容量跟持仓周期成正比。最近一两年，量化比较受欢迎的策略类型是高换手指数增强及阿尔法产品，它们的显著特征是持仓周期短，总容量有限。

　　悟空投资称，偏高频的策略具备趋势套利的特征，规模太大容易导致自身交易对趋势的影响过大，从而冲击策略的有效性，这是策略存在容量控制的主要原因。

　　徐书楠解释，阿尔法策略的容量主要看交易频率，可分为高频和低频。“高频策略收益更高，但由于换手率高，资金容量较小。在相同市场环境下，换手率越高的策略资金容量越小。高频的阿尔法策略通常只有几十亿资金容量，低频策略则可以管理上百亿资金。”

　　凯纳资本创始人陈曦表示，目前大部分量化对冲都是高换手的交易策略，在股市成交量活跃时，比如两市成交额超过7000亿时表现好，而在4000亿以下会比较难受。

　　联海资产总经理周清表示，每类量化策略都会有最优策略容量，超过这个容量收益就会下降，比如期权市场由于品种单一、交易活跃度不高，策略容量一般不超过5亿；股票策略容量会大一些，但达到几十亿量级也会饱和。私募的应对措施一般是拓展子策略或增加不同类型策略开发，以增加其容纳规模上限。

　　规模扩张 容量有限

　　近年来，债券、信托、三方理财等频繁爆雷，资管新规下银行固收类产品资金寻求低风险投资机会，量化策略流动性好、风险可控特征突出，成为资金追逐的对象，一些有品牌、有业绩的量化私募规模迅速扩张，导致达到容量限制而暂停申购。

　　九坤投资表示，“去年4月我们改为在募集端严格控制募集流量，如果某种策略有容量，就预设一个额度给渠道或产品，控制募集速度，也降低跟渠道和客户的沟通成本。从策略角度来说，只有增加策略的深度和广度，没有别的捷径可走。资管是长跑，既需要持续完善自身的耐力，也需要拒绝短期扩大规模诱惑的定力。”

　　呈瑞投资坦言，控制容量在特定策略体系下是必须要执行的工作，量化策略的交易频率、管理规模和收益获取，是个较为矛盾的三角形。“在没有新策略加入前提下，量化策略管理规模的增长，会影响到实际收益的获取，首先投顾需要有科学有效的方法，定量化衡量自身策略的最佳容量，并据此安排渠道工作的开展。高换手、高交易频率的策略往往会受到额度的限制，需要不断迭代新策略新因子来进行中和。”

　　思晔投资市场总监张偲也认为，任何有效的策略有其容量限制，比如量化对冲：一是股指期货本身有限仓；二是投资有个“不可能三角”，就是高收益、低回撤和大容量不能同时实现。要维持一定收益的同时，势必要放弃潜在更庞大的管理规模。“随着整体市场容量的增大、公司团队人员的增加和方法论的提升，公司策略容量上限会逐步提高。”

　　“很多头部私募采取降低交易频率的方式应对，也有私募正在向基本面因子选股策略转型，这个策略换仓频率不高，有非常大的容量，海外做基本面量化最大的对冲基金AQR，规模超过2000亿美元。量化高频价量因子主宰的模式遇到瓶颈，未来属于基本面多空策略，收益上不输高频价量模型，又可以获得数倍于其理论容量的规模。”陈曦说。