【热点解读】证监会公开征求意见的侧袋机制是什么？

侧袋机制，即是将难以合理估值的资产从基金组合资产账户中独立出来、形成侧袋账户进行独立管理，其他基金组合资产存放在主袋账户的机制。

在侧袋账户设立后，原投资者退出基金时，将先得到主袋账户资产对应的赎回款，待侧袋账户资产变现后，再收到其余的赎回款。值得注意的是，在资产侧袋存放后进入的投资者与侧袋账户资产无关，只能申购主袋账户，也自然只能获得主袋账户所对应的收益。

近年来，债券市场陆续出现信用风险事件，个别开放式基金因持有的某个债券发行主体发生负面事件，叠加该债券流动性缺失，将导致基金管理人难以根据公开信息合理确定债券价值；这种情况下，基金份额净值的计算存在不确定性，如继续办理申购赎回，可能因净值高估或低估导致投资者利益受损。

借鉴境外市场监管经验，经充分调研，证监会启动了《指引》的起草工作。侧袋机制，是指将难以合理估值的资产从基金组合资产账户中独立出来、形成侧袋账户进行独立管理，其他基金组合资产仍存放在主袋账户的机制。

1.提供流动性支持

如果组合中的某一项或几项资产丧失了流动性，则可能让基金经理难以应对持有人的赎回。而且，持有人对组合流动性不足的预期会加快其赎回的进度，赎回的加快会愈发造成组合流动性的不足。基金经理急于在市场中抛售资产又会造成资产价格的下跌，这反过来加大了持有人的赎回意愿。

在侧袋机制下，侧袋中的资产并不急于变现，这为投资组合的流动性提供了缓冲。对于基金经理而言，其无需牵扯过多精力在侧袋账户资产的变现上。对于持有人而言，不会因为侧袋资产的盲目变现而遭受不必要的损失，相当于让渡了一部分流动性而获得了更为合理的回报。对于市场而言，这个制度安排避免了“丧失流动性-资产价格暴跌”的连锁反应。

2.解决公平问题

当组合中的部分资产丧失流动性后不同投资者的境地可能会出现较大的分化：先赎回的投资者得到流动性好的资产所变现的现金；后赎回的投资者可能需要承担低流动性资产变现带来的损失。同时，低流动性资产的市场成交价格不具有太多的参考意义，因此对于这类资产的估值一直以来是个难题，无论过高还是过低的估值都会有损持有人之间的公平性。

侧袋结算机制保护了所有投资者的利益，避免让最后一部分赎回的投资者全部承担低流动性资产的损失，并且将新增投资者与不确定性高的侧袋账户资产隔离开来，避免了不合理估值对于投资者公平性的影响。

侧袋账户虽然很好地解决了组合流动性和投资者公平性的问题，但同时也可能带来新的潜在风险，因此侧袋运作需要相应的规范约束。

在侧袋机制的运作过程中需要警惕其中存在的道德风险（例如挪用侧袋账户资金、利用侧袋账户机制阻止持有人赎回、恶意收取更高的管理费用等），监管部门需督促信息披露的透明和规范。此外，投资组合中种类相近的资产需要采用一致的估值方法，且需要设有将投资转入及转出侧袋的检查及监控措施。

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