东方明珠：股权激励计划出炉，文化国企改革第一股

股权激励方案打破文化国企改革进程缓慢困境。公司9 月19 日发布股权激励预案，首批拟向17 名公司高管、73 名核心管理人员、484 名业务骨干与技术人员授予1631 万股A 股限制性股票，授予价格12.79 元，锁定期为3 年，另预留191 万股用于吸引激励43 名优秀人才。公司率先在上市公司主体层面实施股权激励计划，实施力度超过市场预期。激励涉及近10%的骨干员工，解决市场担心前董事长黎瑞刚离职之后团队不稳担忧，利于公司吸纳、捆绑优质人才。

激励方案体现公司管理层对未来业绩增长的强烈信心，我们预测2017-18 扣非净利润增速超15%。上半年公司实现营业收入95.1 亿元，净利润12.8 亿元，扣非净利润7.6 亿元。剔除风行网和地产影响后营业收入同比上升8.3%，净利润同比上升13.6%，在广电国企利润下行背景下维持稳定增长。

新总裁“娱乐+”战略符合国企实际，解决市场对互联网电视战略转型的担忧。公司新总裁上任后首提符合国企实际的“娱乐+”战略:（1）大力发展头部IP 内容引发付费用户增长；（2）利用公司牌照优势将OTT 业务与IPTV、交互数字电视分发业务进行统筹，巩固IPTV 优势，推动互联网电视与有线网络整合发展，线上9000 万用户和线下旅游打通变现；（3）继续发力购物、广告营销等多维流量变现手段。公司还公告拟使用自有资金及变更后的原募集资金共6.12 亿元投资跨平台主机游戏项目，实现游戏与IPTV/OTT 协同发展。

维持“买入”评级。预测公司2016-18 年净利润为30.7 亿、32.8 亿、34.2 亿元，对应EPS 为1.17、1.25、1.30元。当前价格对应2017 年市盈率为20 倍，对比文化传媒国企平均32 倍PE，估值处于较低水平。公司股权激励计划促进战略转型落地，未来利润成长处于行业较高水平,公司2017 年合理估值不低于广电中位31 倍PE，对应目标市值1011 亿元，存在51%上涨空间。