清流｜杨幂公司股权遭东方明珠降价甩卖 或因“无法深度合作”

出品 | 网易清流工作室

作者 | 刘培

编辑 | 赵妍

一家曾经在新三板市场十分走俏的影视公司(今年4月摘牌)，最近在其第三大单一股东东方明珠（600637.SH）出售其股权的交易市场中，变得门庭稀落。

“目前公开挂牌10日不到， 几乎没有人关注这个项目。”网易清流工作室从一位接近该项目的人士处获悉。

上述所说的影视公司是知名影星杨幂及其经纪人创始的公司——嘉行传媒，而交易是指其三股东东方明珠董事会11月3日通过的《关于调整转让嘉行传媒部分股权公开挂牌价的议案》。

该议案称，东方明珠的全资子公司上海尚世影业有限公司（下称“尚世影业”）以不低于嘉行传媒全部股权估值40.5亿元为定价基础，重新以公开挂牌的方式转让其持有的嘉行传媒9.5%的股权，以该估值对应挂牌价为3.8亿元 。

引起舆论关注的是，上述议案显示嘉行传媒估值缩水。

事实上，这不是东方明珠第一次公开挂牌转让嘉行传媒股权。早在去年12月26日，东方明珠曾经对外公告，要公开挂牌转让14.25%的股权，作价6.4亿元，估值45亿元。

与2017年3月，完美世界入股嘉行传媒时50亿估值相比，东方明珠两次公开挂牌转让分别下调5、10亿元。对于两次估值不到半年时间下调，东方明珠既未说明原因，也并未公开披露第一次公开挂牌交易情况。

网易清流工作室从至少2位知情人士处以及上海联合产权交易所（下称“产权交易所”）、上海文化产权交易所获悉，前后两次交易的细节。实际上，东方明珠在去年12月公告后，真正的公开挂牌时间为今年7月。其先是挂牌转让14.25%的股份，随后又挂牌转让4.75%的股份，至此将其持有的19%的股份全部进行挂牌转让。但截至目前为止，可以查询到其中9.5%股权已经由嘉行传媒原老股东受让。剩余的9.5%股份未有人询价，在今年11月第二次挂牌中降价10%被再次推出，目前由于还在公开挂牌转让中，尚未知晓最终受让方，但不排除接手方依然是老股东。

老股东回购交易细节曝光

国有企业的股权转让等，必须在产权交易所进行公开挂牌转让，东方明珠是上海广播电视台、上海文化广播影视集团有限公司（即“SMG”）统一的产业运作平台。其承担着SMG资本运作以及产业链打通职能。

11月7日，东方明珠将其间接持有的9.5%的嘉行传媒股份平均分成4个小标的进行公开挂牌出售，每个标的是2.375%的股份，挂牌价均为9618.75万元。

截图来自上海联合产权交易中心

事实上，上述9.5%的嘉行传媒股份在今年7月已经被挂牌一次，但无人问津。此番11月挂牌，则为降价再次推出了。“这个项目标的名气大，但是却没有多少人关注”，一位接近该交易的人士称。

根据网易清流工作室从知情者处获取的信息，今年7月东方明珠挂牌转让时，总共有5个转让标的，其中一个大的标的为4.75%的股份，4个小的标的为2.375%的股份。不过这一批转让中成交的仅有4.75%这一大标的。

除此之外，《经济观察报》报道显示，9月5日，东方明珠另有抛出一个4.75%的嘉行传媒股份在上海联合产权交易所挂牌转让。

根据网易清流工作室从上海文化产权交易所查询结果显示，在2018年10月11日、10月31日，嘉行传媒确实发生两个4.75%的交易标的成交，成交金额均为挂牌价2.1375亿元。

截图来自上海文化产权交易所

上述交易成交公告并未披露具体的成交方，网易清流工作室从另一位知情者处获悉，受让方正是嘉行传媒的老股东——井冈山嘉行星光企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“井冈山嘉行”）、井冈山奇幻丰帆企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“奇幻丰帆”）。

从工商信息上看，上述两家公司均为嘉行传媒创始股东持有的公司。井冈山嘉行为嘉行传媒控股股东曾嘉（持有63.5%）、赵若尧（持有36.5%）共同持有；井冈山奇幻丰帆有李娟和高帆（李娟的配偶）各自持有50%股份。

曾嘉、赵若尧分别为杨幂的经纪人、助理，李娟在嘉行传媒此前担任董事和财务总监，是创始团队中熟稔资本运作的操刀者。

这四人因为工作有长达十数年的合作关系，2014年，曾嘉、赵若尧、杨幂联手独立门户，成立杨幂工作室，即嘉行传媒的前身。嘉行传媒创始人团队，2015年拉入李娟，随后在当年7月前后，成立西藏嘉行、井冈山嘉行、和奇幻丰帆（统称“杨幂方”，作为嘉行传媒的持股公司。8月，嘉行传媒借壳西安同大挂牌新三板，从此开启了嘉行传媒在新三板上资本估值火箭式上升，上述四人也被媒体颂为“嘉行四美”。嘉行传媒控股股东虽为曾嘉，杨幂通过西藏嘉行间接持有7%的股份，但嘉行传媒的核心是以杨幂为核心的艺人团队。

对于目前这四个小标的，老股东是否还会继续参与受让？上述知情者称，“目前还不好说”。 因为在产权交易所里该标的的重要信息披露一栏里列出：原股东西藏嘉行、井冈山嘉行、井冈山奇幻丰帆、高帆根据公司章程规定，不放弃对上述股权转让的优先受让权。

嘉行传媒内部一高管在针对上述剩余9.5%股权转让事项回应网易清流工作室时，亦未给出正面答案，仅称“到时根据情况再看 ”。

至少3位熟悉国有股权交易的经纪人向网易清流工作室分析称，不排除原来老股东有很大的接手意向。如果最后有几个意向方共同举牌竞价交易，老股东可以先不报价，然后看其他意向方出价情况，只要老股东愿意承受起他意向方的最高价格，老股东可以排他性的按该价格竞得股份。

双方分手原因：无法深度合作

颇为蹊跷的是，东方明珠甩卖股权的背景，是今年4月从新三板摘牌的嘉行传媒正有冲刺新的资本市场计划。网易清流工作室从接近嘉行传媒的人士处获悉，嘉行传媒并非是A股IPO，而是准备港股上市，目前正处于VIE阶段中。

前述嘉行传媒高管则对网易清流工作室称，“目前，嘉行传媒并未考虑说是哪个市场，无论国内资本市场还是香港资本市场都在考虑准备中，但是真正落地操作是另外一回事。未来2-3年，对我们来说，哪个市场都不是一个很好的时间点。”

回顾东方明珠联姻嘉行传媒的过去3年，嘉行传媒业绩暴增，超额完成当初的承诺业绩。年报数据显示，2015-2017年营收分别为1.4亿元、3.3亿元、4.7亿元，净利润分别为0.82亿元、1.29亿元、1.9亿元，对应承诺净利润分别为不低于0.75亿元、1.05亿元、1.47亿元。

当时这场联姻被东方明珠视作影视内容资源方面长远布局写入当年年报，亦刊载在上海人民政府官方网站上，报道称看好未来双方更多方面合作空间，双方签署了一系列战略合作协议条款。

留给市场的一个疑惑是，一场大张旗鼓的联姻，在投资标的业绩大涨，又逢冲刺资本市场之际，东方明珠为何突然撤退？

截止发稿，东方明珠未回复网易清流工作室就上述投资决策的置评请求。东方明珠相关负责人以“不是他分管的领域，无法提供意见”理由未予作评。

上述嘉行传媒高管对网易清流工作室称，“3年的相处，大家发现，彼此很难在业务上有深度合作。另外，东方明珠是嘉行传媒的第一个外部股东，进来时的价格也比较低，他们此时退出会带来一些投资收益，可能觉得这个时间兑现是一个好的时机。”

据网易清流工作室了解，双方联姻时达成一系列业务合作条款，包括共同开发尚世影业所储备的《紫川》、《晨昏》、《大明小婢》和嘉行传媒储备的《烈火如歌》、《美人谋律》、《变身皇太女》，实际上进展十分缓慢。

迟迟未开机的《紫川》项目，原本有嘉行传媒、尚世影业联合出品，2016年不仅引来新的投资方慈文传媒（002343.SZ），在2018年，嘉行传媒甚至完全退出了该项目，改有慈文传媒和SMG尚世影业联合出品，由慈文传媒公司旗下视骊影视制作。

而已经播映的《烈火如歌》，网易清流工作室获悉，嘉行传媒和完美世界的深度合作更为密切。而影游联动《烈火如歌》的游戏项目开发有完美世界负责开发，尽管东方明珠颇为重视影游联动项目，但其中并无东方明珠的身影。

除了上述两个项目外，其他版权项目尚无任何进展。

新元智库创办人兼麻辣娱投负责人刘德良向网易清流工作室分析称，“东方明珠转让嘉行传媒与嘉行传媒业绩无关。之所以转让或者为了自身业绩。”

尽管借助传统的影视资源和庞大的SMG后台支持，东方明珠的影视板块成长并不出色。2017年，东方明珠影视收入不过8.7亿元，同比下降22.39%，2018年半年报影视业务收入下滑幅度拉大，影视收入仅2.9亿元，同比下滑27.8%。

由于之前年报并未披露具体的影视板块业绩。不过以影视互娱（除了影视收入发行还包括电视节目的制作与发行）为例，影视板块业务收入下滑速度要超过整体内容业务收入。2015-2017年，影视互娱板块收入波动很大，分别为6.3亿元、12.11亿元、10.9亿元。

东方明珠通过清仓嘉行传媒，若一旦清仓完毕，转手获得8亿元的回报，相比最初投资时3亿元成本，投资回报率接近2倍。在这个时机，清仓掉嘉行传媒，是否为了提振今年的影视业绩？截止发稿前，东方明珠对这一问题并未给予回复。