凯石：风险偏好提升VS利率上升 趋势难寻结构为主

内容摘要

经济基本面：经济数据保持平稳，社会需求有所趋稳

资金面：“缩短放长”推升资金利率，股市资金活跃度增加

政策面：货币政策保持稳定，积极财政政策依赖PPP

国际面：美国总统大选后市场波动加剧，美股领涨欧美股市

汇率面：加息预期推升美元指数，人民币汇率贬值影响有限

市场面：市场风险偏好提升，交运地产表现较好

A股短期展望：

总体来看，影响A股的几大因素中短期经济依然处于底部，资金面稳中偏紧，财政政策仍将积极是比较稳定的几个方面。近期显著的变化一是汇率贬值加速但并未对市场并未造成冲击（需要关注）；二是市场风险偏好持续提升，市场表现整体偏暖；三是上周开始全球债券收益率普遍反弹，我国债市也开始调整，这一情况如果持续未来必然会对A股市场的估值形成压制。总体来看，我们认为市场风险偏好的提高现阶段依然是市场运行的主要旋律，随着资金活跃度提高，赚钱效应增加，市场虽然难有大的趋势性行情，但结构性机会依然较多。方向上，建议投资者从业绩支撑、政策支持、利好催化等方面出发进行较为分散和均衡的配置，例如业绩支撑维度可以关注业绩稳定增长，估值与成长性相对匹配的汽车、食品饮料、医药、农林牧渔等；从政策支持依然可以关注国企改革、一路一带、建筑、深港通、PPP等；从利好催化，可以关注商品期货价格带动的有色煤炭钢铁等周期板块，海外航运大涨对国内交运主题的带动等。

投资环境展望：“非常6+1”

凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：

经济基本面：经济数据保持平稳，社会需求有所趋稳

本周公布金融和经济数据较多，无论从金融数据还是经济数据方面来看，整体来看经济数据较为平稳。

经济数据方面，本周公布了10月份工业增加值、固定资产投资等经济数据，以及银行结售汇数据。具体来看，10月份工业增加值同比增加6.1%，持平于上期，累计同比连续5个月维持在6.0%的增速，经济仍在底部徘徊。从发电量数据来看，10月发电量同比增速8%，延续回升趋势。从行业来看，中下游的化学、汽车制造、医药、TMT等行业增速贡献较大，但与9月相比，无论是上游还是下游的增速均有所下降；从产量上看，上游原材料产量增速并未明显改善，下游行业产量增速有所放缓，工业增加值的增加可能是受到原材料价格上涨影响。三驾马车方面，10月固定资产投资累计增速为8.3%，前值8.2%，主要是受到房地产投资增速推动影响，其中房地产(000736,股吧)累计增速6.6%，前值5.8%，制造业增速3.1%，持平于前值；基建增速17.59%，前值17.92%。民间固定资产增速有所回升，但仍处于低位；房地产投资方面，10月当月增速13.45%，可能是因为去年同期低基数原因，随着限购政策的推出，房地产销售面积增速放缓，未来房地产投资将逐步回落。10月社会消费品零售额同比增加10%，前值10.7%，剔除通胀后的实际社会消费品零售额同比增速7.9%，较前值有所下滑，不排除“双十一”网购对消费增速的影响，但未来消费很难有特别大的起色。10月社会用电量累计增速4.76%，前值4.52%，延续回升趋势，三大产业用电量增速均有所回升，工业用电量增速也持续回升，主要是重工业用电量增速回升，反映工业企业需求有所企稳。

结售汇数据方面，10月当月结售汇逆差145.9亿美元，主要是银行代客结售汇逆差较大，达到101.53亿美元，但在人民币汇率10月份持续贬值的基础上，该数据较9月份有所收窄，可见人民币贬值对资金外流造成的影响并不大。远期结售汇方面，银行代客远期净结汇逆差38.8亿美元，前值112亿美元，可见央行并未干预人民币汇率贬值，央行对汇率贬值的容忍度增加。

资金面：“缩短放长”推升资金利率，股市资金活跃度增加

大资金面上，央行主要通过公开市场操作以及MLF等滚动操作稳定市场流动性。央行持续进行7天、14天以及28天逆回购向市场投放资金，当周公开市场共投放货币4250亿元，中标利率维持不变；另外，继11月3日央行对21家金融机构展开4370亿元MLF后，央行于11月16日再次对18家金融机构开展3020亿元MLF，中标利率维持不变，而当日到期MLF1150亿元，央行超额投放为弥补外汇占款下降导致的基础货币缺口，但央行通过改变资金期限结构推升货币市场资金利率。当周有100亿元的央票到期，释放货币100亿元。

货币市场利率方面，受资金成本推动以及外汇占款持续下降等因素影响，资金面整体偏紧，各期限利率集体上涨。具体来看，SHIBOR方面，隔夜、1周、1月、3月以及6月利率相比上周末分别上涨5.4BP、4.2BP、2.63BP、7.54BP以及5.06BP；银行间质押式回购加权利率方面，隔夜、1周、1月以相比上周末分别上涨6.32BP、8.79BP、1.59BP；银行理财产品预期收益率方面，截止11月11日，整体相比前一周上涨约1.78BP至3.90%，理财预期收益率延续有所反弹；票据贴现利率方面，整体利率持较上周上涨8BP，直贴利率保持在2.5%左右的水平，票据转贴利率为2.38%左右，票据贴现和转贴利率有所反弹。

股市资金面上，场外资金逐步入场，资金活跃度增加。从杠杆资金看，截止11月17日沪深两市融资余额为9459.32亿元，相比上周增加173.45亿，本周杠杆资金活跃度较高，融资余额回到1月底的水平，杠杆资金积极情绪有所增强。从交易结算资金来看， 截至11月11日，证券交易结算资金期末余额为14950亿元，较此前一周增加279亿元，延续9月底以来的上涨趋势。从投资者账户来看，11月11日，新增投资者数量38.67万，相比上期的37.08万增加1.59万，新增投资者增速维持低位；参与A股交易的投资者数量增长至1735万人，延续自9月14日以来的增长趋势。从沪港通数据来看，本周沪股通累计净流入7.5亿元，增量不显著，港股通累计净流入93.9亿元，经过前一段时间的放缓后，南下资金量逐步开始增加。

政策面：货币政策保持稳定，积极财政政策依赖PPP

货币政策方面，央行货币政策目前仍将以稳定当前状态为主。货币政策目前仍然维持稳健为主，并无转向信号，虽然央行通过调整公开市场资金期限结构推升资金成本，意图逼迫机构降杠杆，但是在资金投放上央行依然通过各种手段保持资金面稳定，特别是在近期资金面紧张时，央行增加MLF投放量维稳市场资金面，充分体现了央行的态度，不过仍然需要仔细关注通胀抬升对货币政策的影响。

财政政策方面，财政政策仍将保持积极，将主要依赖PPP。特朗普当选美国总统后，市场对美国推动积极财政政策预期上升，这同样对国内推行积极财政政策有一定影响，此外，随着房地产政策的收紧，未来经济仍将面临一定的压力，财政政策仍然会是托底经济的手段。

国际面：美国总统大选后市场波动加剧，美股领涨欧美股市

经历11月8日美国大选当日的市场剧烈振动后，市场对特朗普上台后的积极财政政策预期抬升，美国股市低位反弹，道琼斯指数在前一周创新高后高位震荡，纳斯达克指数则在本周开始反弹，并创历史新高；而欧洲股市则受美国加息预期及美国对欧政策方向变化的担忧维持震荡；日本股市则受日元汇率贬值影响上涨；香港股市延续前期调整势头，但随着深港通开通的临近，港股将会受到提振。欧美股市虽然有分化，但受通胀预期影响，债市方面则普遍下跌，美国10年国债收益率上周上涨20BP左右，德国10年国债上涨6BP，日本10年国债上涨5.6BP，并自2月份以来首次转正。

具体来看，道琼斯工业指数本周上涨0.11%，收于18867.93点，标普500上涨0.81%，收于2181.90点，纳斯达克指数上涨1.61%，收于5321.51点；恒生指数下跌0.83%，收于22344.21点，延续高位调整；日经225指数上涨3.41%，收于17967.41点，主因受日元贬值影响；富时100指数上涨0.67%，收于6775.77点，目前仍处于高位调整阶段；法国CAC40上涨0.34%，收于4504.35点，维持低位震荡；德国DAX下跌0.03%，收于10664.56点，处于震荡调整阶段；MSCI金砖四国指数下跌0.08%，维持低位震荡。

大宗商品及美元指数方面，受美国加息预期影响，美元指数突破100，并创2003年4月以来的高位至101.34，但随着美联储在12月份加息落地，美元指数涨幅可能接近尾声；COMEX黄金下跌1.64%，收于1207.30美元/盎司，回到6月份时的水平；受OPEC及俄罗斯冻产消息的影响，原油波动加剧，NYMEX原油上涨5.51%，收于46.32美元/桶。

汇率面：加息预期推升美元指数，人民币汇率贬值影响有限

受美国加息预期影响，美元指数突破100，并创2003年4月以来的高位至101.34，受此影响，人民币在岸和离岸齐贬，截止11月18日，人民币在岸价收于6.8880（下午4点半价格），人民币离岸价收于6.9064，均创历史新低，但是央行并未对外汇市场过多干预，人民币中间价也随着市场价格逐步下调至6.8796，创2008年6月以来新低，但CFETS一篮子人民币指数基本保持稳定，人民币自10月份以来的贬值并未引起市场的恐慌，股债对此反应较为平淡，央行对汇率贬值容忍度增加，人民币中间价定价符合央行公布的公式，透明度增加。

截止11月18日，在岸和离岸价差约200点左右，维持低位，缺乏套利空间，本周美元兑人民币即期成交量有所放大，可能是央行对市场有一定的干预，2015年8月和2016年1月人民币大贬时外汇即期成交量均有所放大。

市场面：市场风险偏好提升，交运地产表现较好

经过前一周的上涨后，本周A股围绕3200点震荡，创业板有所反弹，整体市场活跃度有所增加，结构上，受BDI指数大涨影响，A股交运板块、受互联网大会召开推动的通信板块、以及受益于举牌等相关股票表现较好。上周上证综指下跌0.10%，日均成交2641.92亿，环比下跌1.36%；中证500上涨0.28%，日均成交1028.57亿，环比上涨10.55%；创业板指上涨0.51%，日均成交254.37亿，环比上涨18.08%；万得全A上涨0.20%，日均成交6226.76亿，环比上涨0.30%。

从行业板块来看（按照中信行业分类），多数板块上涨，其中运输、房地产以及纺织服装表现最好，受BDI指数大涨及美股航运股上涨影响，交通运输行业上涨1.42%，受恒大增持万科影响，房地产行业上涨1.41%，受相关个股股权转让影响，纺织服装行业上涨1.33%；而受商品期货回调带动的有色金属、煤炭表现落后，食品饮料行业则面临技术性回调，表现也不佳，其中有色金属下跌3.40%，煤炭下跌1.67%，食品饮料下跌1.09%。概念板块方面，上海自贸区指数、西藏振兴指数以及网络游戏指数表现前三，其中上海自贸区指数上涨4.36%，西藏振兴指数上涨3.52%，网络游戏指数上涨2.86%；次新股指数、黄金珠宝指数以及页岩气和煤层气指数表现最差，其中次新股指数下跌4.67%，黄金珠宝指数下跌2.19%，页岩气和煤层气指数下跌1.83%。

A股短期展望

综合影响A股的6大因素来看：基本面方面，10月份经济数据和金融数据保持稳定，经济处于底部区间，偏中性；资金面处于偏紧状态，利率有所抬升，偏利空；政策面，央行政策以稳定为主，财政政策仍需保持积极，偏积极；国际面，美国总统大选对市场冲击已过，但风险事件仍存，不过对国内市场冲击有限，中性；汇率方面，人民币贬值对市场冲击有限，关注市场未来反应，偏中性；市场面偏中性，目前市场维持震荡格局，指数震荡向上，市场资金活跃度增加，但在无大的增量资金的情况下，结构性机会多于趋势性机会。

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作者：桑柳玉 梁凯