“修渠引水”促私募基金服务民企

　　加快发展市场化母基金,既能解决私募基金救助民企困境及解决小微企业融资难所面临的投资周期长等问题，又能缓解基金投资高失败率问题

　　近期，在一系列鼓励私募股权基金参与并购重组、发挥积极作用的利好政策作用下，并购重组市场、定增市场持续回暖。综合第三方研究机构清科私募通和投中信息最新数据，10月份并购市场缓慢复苏，虽然案例数量环比下降16.5%，但交易金额环比上升24.1%。

　　在服务民企和小微企业中私募基金如何发挥作用？在投中信息、投中资本联合主办的第12届中国投资年会上，与会私募基金管理人、专家学者深入探讨了私募股权基金如何加速转型服务民营企业。

　　旧模式难以为继

　　“私募基金并非不想参与纾解民企困境以及解决小微企业融资难问题，关键是旧发展模式不灵了，才出现募资案例和募资数量双降。”国家中小企业发展基金首席合伙人、国中创投首席合伙人施安平表示，目前私募股权基金在支持小微企业、民营企业发展方面还存在募资难、投资贵等困难。

　　具体来说，募资难主要有两方面因素。在宏观层面，随着金融监管趋严以及一系列去杠杆举措落地，影子银行等潜在风险被加速处置，过去部分隐藏在私募股权基金内的银行表外资金被迫回表，私募基金募资出现一定“空白”。

　　在微观上，我国私募股权基金的有限合伙人(LP)结构有待优化。与成熟资本市场大多是教育基金、养老资金等长线资金相比，我国私募股权基金中有相当一部分资金属于信托资金、银行理财等追求短期收益的资金，专注早期投资的天使投资人、创投基金管理人数量较少，由此带来私募基金募资行为短期化，嗷嗷待哺的小微企业、民营企业鲜有投资者问津。

　　投资贵主要与我国私募股权基金管理人小、散、多现象相关。中国证券投资基金业协会统计显示，截至2018年10月底，已登记私募股权、创业投资基金管理人达14570家，私募股权投资基金为26796只，基金规模7.64万亿元，创业投资基金6284只，基金规模0.86万亿元。尽管产品数量相差不多，但国内私募股权基金管理人远多于海外成熟市场，资产管理规模也有很大提升空间。“在实践中，少数中小私募基金管理人哄抬项目估值，不做尽职调查、不看项目优劣就急于募资争抢明星公司，实际上只为赚得管理费收入。更有甚者，鼓吹‘全民PE’，放大了共享经济、人工智能、区块链等行业的发展泡沫。”施安平说。

　　发展市场化母基金

　　施安平认为，救助民企的私募基金和小微企业发展基金关系稳定市场大局，基金管理人必须具有较强社会责任，不可唯利是图。建议以政府引导基金为主重点发展市场化母基金，吸引少部分社会资本加入。这样既能解决投资周期长等问题，又能缓解基金投资高失败率问题。

　　所谓母基金，是指市场化运营、投资私募股权基金为主的基金中的基金。这类基金在一级市场扮演筛选投资普通合伙人(GP)的有限合伙人角色。投中研究院发布的《2018母基金白皮书》显示，国内母基金主要有限合伙人一般包括国有企业，政府财政及政府引导基金，保险、银行等金融机构，以及高净值个人及民营企业等。目前，地方国企、央企、政府财政、政府引导基金的出资总和占到国内母基金资管规模近一半。

　　除了前海母基金、星界母基金、国创开元母基金等少数超过100亿元的母基金之外，目前国内的母基金普遍规模较小，可持续出资能力弱，难与一般合伙人达成长期稳定的合作关系。《2018母基金白皮书》显示，截至2017年，国内母基金整体规模预计1814亿元，数量为103只，大部分开始募集的母基金都未能募集完成。随着资本市场募资难现象出现，母基金也受到了影响，预计国内母基金可用资金量不足1000亿元。

　　在投资策略方面，国内母基金以跟投为主，独立决策能力有待加强。投中研究院院长国立波认为，国内母基金存续期最高不超过10年，投资者对流动性要求高。受此影响，国内母基金投资策略主要以投子基金和直投(即项目跟投)为主，近几年一些头部母基金直投比例高达50%。

　　“除少数全国性政府引导基金外，多数区域性政府引导基金可能具有发展局限性，偏爱某类或某地企业。”好买基金研究中心研究员王眺认为，要加快发展市场化母基金需要从几方面着手。一是在政策方面，对于股权母基金发展给予支持；二是引导市场化资金正确认识母基金配置价值，在分散投资、平衡不同风格子基金、优化现金流等方面加快融入母基金体系；三是发挥母基金自身优势，体现专业化投资，提供更加丰富的资产投资类别，如跟投子基金项目等；四是母基金本身根据规模、风格、不同类别资产投资比例等，向客户提供差异化产品。

　　不断丰富退出渠道

　　除了发展市场化母基金，不断丰富退出渠道是私募基金解决退出难、有效服务民企和小微企业的又一招。资讯统计，截至11月30日，今年A股市场共上市新股102只，IPO过会率排在近10年的倒数第3位；募资金额1349.71亿元，位列近10年第7位。其中，技术硬件与设备、资本货物、多元金融等行业位列融资规模前3名。

　　天士力（600535）资本总经理马强表示，在募资难、退出难以及海外市场过于拥挤的情况下，即将推出的科创板和注册制，有望为一级市场股权投资提供更多变现通道。一方面有利于短期盈利能力不佳的创新型中小企业融资，已融资的项目估值可能出现优化调整。另一方面，将企业估值“指挥棒”交给市场而非“有形之手”，有望推动私募基金行业发展壮大。

　　“要更好地服务民企和小微企业，私募股权投资机构还应加强投资者教育，回归长期投资风格和服务实体经济宗旨。毕竟，风险投资尤其是早期天使投资是极少数人参与的行业，那些‘全民PE’赚快钱的观点并不可取，也会导致行业发展泡沫化。”金斧子CEO张开兴说。

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