同创伟业，新三板PE中的“黑马”

进入2015年，PE成为新三板最靓丽的风景线。在已挂牌交易的四家（九鼎投资、中科招商、同创伟业和硅谷天堂）当中，虎嗅已解读了两家：《新三板首家千亿市值公司将诞生：九鼎投资的操盘密码》（6月18日）和《三个月内跌掉千亿市值的中科招商，为何成为新三板“妖股”》。今天认识一下有“黑马”之称的同创伟业（严格来讲新三板上的四家PE都是投资界的“黑马”）。

同创投资：淘到第一桶金

2000年6月26日，郑伟鹤（1966年出生，南开大学法学硕士）在深圳创办的同创伟业创业投资有限公司（简称“同创投资”），是中国第一批专业创业投资公司，专注于发掘资新兴产业的隐形冠军。

从下表可以看到，同创投资通过IPO退出的项目有10个。投资时间在2001年到2008年之间，总投入金额1.49亿，平均每个项目投入1491万元。其中，洛阳轴研项目投入260.63万元，为最小；深圳格林美投入最晚、金额最大（3250万元）、回收期最短、IRR在10个项目中排第二，为同创投资增色不少。

另外还有10个没有通过IPO退出的项目总投入6487万元，平均每个项目投入不到650万元。

2008年之后，A股市跌至谷低，同创早期投资、退出高潮随之过去。在2000年到2008年那波大潮中，同创投资共完成20个投资项目，投资金额2.14亿元。而通过IPO退出的金额达15.6亿，为总投资额的7.3倍，战绩还是比较耀眼的。

同创伟业：踏上新征程

预感到资本市场即将复苏，郑伟鹤、黄荔率领同创投资踏上新征程，阶段性战略目标就是上市！

2010年12月，郑伟鹤、黄荔夫妇与同创伟业投资公司共同设立同创伟业资产管理有限公司，开启了同创伟业时期。注册资本3000万元，分两期缴足。第一期600万元于注册时缴足，第二期2400万元于2012年11月缴足。

经过多次转让及增资扩股，到2015年4月，郑伟鹤、黄荔各自持有668.4万股，在4000万总股本中占比都是16.71%；同创伟业投资等三家同创系公司合计持有2240万股，占总股本的56%；剩余的10.58%由六位自然人持有。

从股权结构图可以看到，郑伟鹤、黄荔夫直接、间接持有同创伟的78.42%的股权。同创创赢由表中8位自然人持有，其中丁宝玉（2009年5月加盟）持有43%、马卫国（2012年2月加盟）持有25%。

同创伟业在国内有6家子公司，其中4家的法人代表为郑伟鹤，2家为黄荔。

2015年7月15日，同创伟业完成了阶段性战略目标，开始在新三板挂牌交易，目前转让价在20元左右，对应市值约为8.4亿元。

同创伟业的“四门功课”

与所有PE管理公司一样，同创伟业也要做好“融、投、管、退”这“四门功课”。

同创伟业实缴规模仅为81亿，而中科招商、九鼎投资分别为274亿和214亿。

同创伟业专注于“三大三新”等六个领域：大健康（含生物医药、医疗器械、医疗服务等）、大信息（含TMT、消费电子、移动互联网）、大消费（含现代农业、现代服务业、文化创意等）及新能源（含节能环保、清洁能源等）、新材料、新工业（含高端制造业）。投资阶段以VC和PE为主。

自成立以来，同创伟业管理的基金累计投资项目共194个，累计投资金额为50.39亿元。投资项目中退出41个（其中完全退出29个，已报证监会审核项目7个）。

同创伟业看似一家“小而美”的PE管理公司。规模小是有目共睹的，于是拿35.97%的退出项目IRR（内部收益率）说事儿，“力压如日”中天的九鼎投资和家大业大的中科招商，成为”最会赚钱的PE“。

从下表中看到，同创伟业的累计投资项目、退出项目、在管项目的平均投资金额都在2600万元左右，只有另外两家三分之一，IRR的可比性并不高。

注：（1）九鼎投资数据为2014年年报数据；（2）中科招商基金规模数据为2014年8月 31日数据。

估值处于低谷

虽然与中科招商、九鼎投资并列，但同创伟业市值仅为另外两家PE的零头。主要原因是业绩不理想。

2014年中科招商、九鼎投资营收分别为9.4亿和6.9亿，而同创伟只有1.05亿。2015年上半年也不过是1.24亿。

分析同创伟业的收入构成，似乎更不乐观。

PE管理公司主要有三方面的收入：

第一是资产管理费，费率通常为每年收取资金管理金额的2.5%左右，不与收益挂钩。募集到资金就能稳赚，拼的是募集资金的规模。2014年，中科招商、九鼎投资、同创伟业的管理费收入分别为5.16元、4.18元和1亿元。尽管同创伟业实缴规模是81亿，但从2014年资管收入反推目前在管资金仅为40亿~50亿元。

第二是通过投资项目退出所获“投资收益分成”，这才是资管公司的“真功夫”。2013年、2014年、2015年上半年，两个半财年中，同创伟业仅在2014年取得470万投资收益（这是由于多数项目的退出期未到）。而在2014年，九鼎投资和中科招商的投收益分成分别为2.67亿和1.66亿。

第三是所谓的“公允价值变动”，收益取决于所持上市公司股票市值的涨跌（说白了就是相对长线的炒股）。2014 年A股市场开始复苏，中科招商所有的股票市值大幅上涨，“公允值变动收益”达2.57亿（占营收的27.4%），同比增幅1278%。2015年上半年，同创伟业投资收益为2053万元（2014年同期为零）。

尽管财报数据不靓丽，但同创伟业持有的153个项目中有90个处于PE阶段，通过IPO或并购退出获得丰厚回报的几率非常大。尤其在大健康领域，资料显示投资金额最大的五个项目都分布在这个领域。其中最耀眼的明星是华大基因（2014年投6000万，2015年追加2000 万）。

（注：上海景峰已套现5.18亿元退出，IRR达95%）

由于投资周期的关系，同创伟业财报数据并不出众，估值远低于中科招商和九鼎投资。随着项目集中退出期的到来，有可能成为新三板资管类公司中的黑马。

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