私募视点｜A股慢牛格局或已形成，这类股投资价值突显

深圳前海联合利业投资

董事/总经理 古志兴

下一个结构性投资机会：优质成长股

上周五上证综指站上3300，接着本周一券商集体暴动，投资圈开始讨论起是否“牛市来了”。事实上，15年牛市过后，市场便开启了估值和价值的回归之路，到了后半段则演绎为低估值的金融、白酒、家电等蓝筹股向上修复和仍较高估值的成长股、题材股向下修复的分化并存。具有代表性的工商银行、贵州茅台和格力电器均已突破上轮牛市高点，毋庸置疑，白马蓝筹的结构性牛市已然存在。与上证综指节节攀升不同的是，创业板指在7月18日创出股灾以来新低。

价值投资在投资圈成为最热的词，作为存量博弈的市场，机构抱团白马的同时更是在抽离成长股，真成长、伪成长泥沙俱下。我们发现，创业板里的真成长估值已接近历史底部，伪成长维持高位。

我们观察根据复合增长率、PEG、市值等构建的约50家创业板组合PE为26.7（中位数45，最小值26），与“漂亮50”相比“创50”的投资价值突显。根据中报披露信息显示，证金、养老金等国家队在二季度增配创业板标的，这对市场重新审视成长股具有积极的意义。

后市展望：

中国经济数据和上市公司经营数据边际改善；市场相对于前期更加均衡，轮动上涨，抛售频率较低，整体运行健康，短期市场出现风险概率下，震荡市场的中枢有望进一步上移。结构性投资机会中，优质的成长股迎来机遇，有向上修复的需求。

泓铭资本

继上周五指数强势突破3300后，本周二继续收阳，周三至周五盘整。成交量上看，虽然比上周有所放大，但依然处于本月的正常水平，指数大幅上扬后，下周有调整需求。

热点板块

化工农药：化工板块受益于环保压力和美国飓风等突发事件影响，叠加秋季旺季行情，本周有着不错的表现，有机硅，橡胶助剂，磷酸，草甘膦，pvc，氯碱，DMF等产品价格都有不错的涨幅或者维持价格高位震荡；板块整体估值不高，政府环保执行力度不会减弱，会给相关受益品种会带来加长版的强势周期，建议持股，不惧调整。

券商板块：券商本周一随着指数上演了一日行情，后续乏力。基本面上看，券商最差的时间已经过去，基本面在好转，但中报符合市场预期；看点在于，券商估值已经处于历史低位，也处于基金配置低位，中报股东中出现了国家资金的进入，如果市场风格转变或者三季度基本面继续改善，叠加机构调仓，可能出现不错的交易性机会。

龙汇基金

慢牛格局，每次调整都是机会

中国股市慢牛格局已经形成，极可能引发一轮长达十年的慢牛行情，中国股市出现以前那种暴涨暴跌的次数，会大大减少，后续三五年内，每一次大的调整都是入场机会。而且，目前的国内外环境都足以支撑中国股市走一轮十年以上慢牛行情：

一、从中美两国综合国力看，不管从政治、经济，军事，目前中国已经处于逐步超越美国的临界点，政治上，中国在国际上影响力已经大增，不用多久，中国影响力会达到美国同级，甚至超越美国；经济上，中国相对美国具有更健全的经济结构，从低端制造，到高端制造，到以创新、创意为基础的高科技企业，都具备完整的经济产业链，特别是中国主导的一带一路建设，更是为中国未来三五十年提供高速发展的基础；军事上，中国正在快速拉近和美国的距离，有些方面，甚至可以说在赶超。

二、金融方面，在加大监管的同时，积极开放，这是中国股市走慢牛的最直接原因之一，从这两年的市场走势看，股市以前很多的套路已经不适用，这方面中国目前的惩罚相对还不够严厉，相信后续迟早将金融方面一些违规，纳入刑法，才真正起到震慑作用。

中国股市，在各种因素的影响下，长期而言，也会引发一波中长期行情，从几大市场的K线走势看， 预估有一波长达十年的慢牛行情。

和熙投资

进入下半年后，我们认为市场的关注点会向估值体系靠拢，今年以来，A股整体的估值水平处于2007年以来的较低位置，就拿最典型的银行股来说，五大行市净率PB在1左右，同时银行股的平均市盈率不足10倍，相比国际上的15倍来说，具有明显的投资价值，我们在未来的操作策略上也会在底仓部分积极配置银行股及金融股，随着消费水平的不断提高，在进攻型的资产配置中会积极的配置消费升级类的股票。

在大方向上，今年市场利率中枢抬高，资金面稳健偏紧，因此我们认为今年下半年整体还是宽幅震荡的走势，在操作上我们还是和上半年一样，进攻型的股票会选择高位卖出低位买入的震荡策略，估值偏低的底仓部分股票会继续选择趋势策略，整体依然看好结构性牛市行情。

上海晟沣投资

展望后市，我们认为A股已完成短期休整，并将重新进入震荡向上的格局，操作上可以更加积极。未来几个月仍是A股比较重要的做多窗口，温和的PPI增长和上市公司中报业绩好于预期将有效缓解市场对A股盈利增速的担忧，而人民币走强和外资持续流入也在印证市场的内在转好，最后，即将召开的中共十九大也需要一个更为稳定的金融环境。

我们认为市场的主线仍然集中在金融和周期板块，龙头股价值将继续重估。在供给侧改革和杠杆再分配的背景下，优势龙头企业将受益于行业集中度提升与中周期盈利修复。以传统制造业为例，近年来很多细分领域出现明显的产能出清，龙头公司市占率与盈利能力双升。在此背景下，周期股与金融股的资产负债表继续修复，上市公司业绩超预期。

另一方面，中小创经过两年多的漫长下跌，虽然考虑到整体估值水平仍难言见底，但部分优质成长股已经进入价值投资区间。从我国产业升级和全球产业链变迁角度出发，我们还积极看好未来几年成长明确且盈利不断兑现的新能源汽车板块和智能手机产业链。

老虎资本

李锴 总经理

唯恐力有不逮，操作不卑不亢

盘面上，我们在周一看到了数度跳水，首先工商银行疑似出货，其次人工智能龙头科大讯飞盘中出货闪崩，加之即将复牌的中科信息，都给盘面上留下了警示。沪指已接近3400点，上涨态势几近逼空，如此背景下，连续拉台权重，唯恐力有不逮。可适当关注混改、稀土周期、券商和雄安等主题概念。

技术上，背离上涨的背景下，暴涨暴跌较为常见，因此风控此刻显得尤为重要。此时，沪指容易走出红三兵形态，但唯恐量能无法持续放大，操作上仍需谨慎。

投资策略：在十九大维稳背景下，暴涨亦不是监管所乐见。操作上要不卑不亢，建议一方面关注低位票，如医药、超跌创业板等；另一方面关注混改、券商、稀土、雄安等主题概念。长线资金推荐战略布局光通信、汽车、云计算、半导体产业链。

华茂阳光基金

非农来袭，黄金趋势既出？

回顾近期国际黄金走势，由于在杰克逊霍尔央行年会上耶伦并未提及未来货币政策以及德拉基的对欧洲经济的不断看好，美元出现回落，黄金多头逐渐占据上风，借此黄金突破1300美元的阻力，8月29日朝鲜再次发射一枚导弹，并且飞越日本上空，避险情绪再次急速升温，黄金快速拉升至1320美元上方并创出近十个月的新高。但由于近期多头的获利回吐，加之近期公布的ADP就业数据和GDP数据均大幅好于预期，金价短时间内快速下滑，目前黄金维持在1300美元上方呈震荡格局，至此黄金能否企稳1300使得市场投资者焦点也全部转向本周非农数据。

美国十年期国债收益率跌至新低，但是通胀率仍然低迷，至2%遥遥无期，可以说美在2017年内加息基本无望。再从黄金ETF持仓来看，8月13日以来持仓量在不断增加，这些无疑又给黄金上行提供支撑和动力。

本周非农将至。无论是美元还是黄金都已经走出新高和新低，相信随着非农数据的公布，宏观形式将进一步明朗，黄金也可能走出趋势性行情。国内新周期和朱格拉周期争论不休，纷纷扰扰国内外局势之下，2017上半场黄金震荡上行；2017下半场宏观尘埃未定，走势依旧！

＊来源：本文内容综合自 【深圳前海联合利业投资、泓铭资本、龙汇基金、和熙投资、上海晟沣投资、老虎资本、华茂阳光基金】每周市场观点，在此特别感谢以上7家优秀私募机构为本期 【私募视点】 栏目供稿。

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