母基金崛起，挑选GP主要看这些因素

证券时报记者 张国锋

近两年，母基金呈现爆发式增长。有数据显示，截至2016年6月底，中国私募股权市场上活跃的母基金共计1175只，管理规模将近人民币2.5万亿元。在母基金自身已成“红海”，竞争激烈的情况下，2017年，众多国家队基金进入中国股权投资领域，40余家央企设立的资产管理机构同时具备PE业务资格。在这种情况下，不少母基金开始涉足直投业务，被视为抢了子基金的饭碗。

如何看待母基金进入直投和子基金存在的冲突？母基金直投业务的诞生，是否会让市场上的资产荒情况加剧？在今日举行的“2017外滩金融·上海国际股权投资论坛”上，多位业内人士发表了自己的看法。

母基金直投与子基金不冲突

上海科技创业投资（集团）有限公司执行董事、党委书记、总经理沈伟国认为，前两年业内更多在讨论资金荒，到现在的资产荒，实际上是供需关系发生了变化。在母基金也出来做直投的情况下，说明资金已经不荒了。

他认为，对于某些基金而言，资产从来都是不荒的。因此，资产荒是一个相对的概念，就是钱多了。从投资的资金来看，近几年有较大增长，仅从母基金的规模来看，现在连上千亿资金的母基金规模都有，所以相对资产就有点荒了。但是对于优秀的团队来说，资产是不会荒的，因为大背景还在，国家处在创新创业的时代，加大了科研投入、促进了产业发展，创业人数也在不断增加。“对于GP（机构投资者）来说，其核心是投资能力，是否能够推动持续优秀的创业者创业，活跃整个市场，来供给给资产端。”

沈伟国还指出，从新加入的创业者情况来看，很多都是有非常强的产业背景、科研背景和管理背景的，因此资产是不荒的，关键是评判资产的能力是否在提高，专注度是否在提高。

“目前，中国的资产投资仍主要集中在债券投资，股权直接融资的比例比较少。事实上，市场上有大量的资金想去投资，但是由于按照其原来的债券思维看资产，肯定是觉得荒。”上海国方母基金总裁孙忞指出，母基金是一种比较有效去发现资产的工具，因为母基金有天然雷达效应。此外，母基金具有一定的区位效应，处于股权投资相对的最上端，因此无论投基金还是项目，都能找到相应的水平去做比较，通过这种比较也会容易发现资产。

“此外，母基金还有很强的协同效应，投资子基金后，双方更多是紧密协同的关系，而不会因为母基金做了直投业务就产生冲突。”

上海双创投资中心管理合伙人何君琦也认为，母基金做直投不是和GP抢生意，只是一个业务上的补充。她表示，母基金和GP合作比较紧密，而GP往往会有自己的专业行业和特定阶段，例如集中在早期和中期投资；而母基金因为资金体量大，可以涉及到后期阶段。基于此前双方的合作而产生的一定的纽带和信任关系，在项目下一轮融资的时候母基金可以继续做后续的辅导和投资，这是加强GP和LP更好的合作模式，也是为了以后持续投这个GP打下好的基础。

作为GP，火山石资本管理合伙人章苏阳认为，从他的实践来看，母基金和子基金的关系是比较和谐的。“我感觉到，只要按照标准来做，原理上我们跟甲方（母基金）的关系会变成非常好、非常正常的关系。关键是大家需要有一个规则，而且是大家都能够接受的规则。”

市场资金这么多，母基金对GP支持力度越来越大大，GP手里有钱了，是否会加速资产荒？

在章苏阳看来，这一定会加强资产荒的情况。他指出，绝大部分新成立的基金一般是投到新兴行业中，而新兴行业在总体GDP占比在17%左右，数据不是很高。而在这么多资金出来后，由于新兴行业成长比较快、盈利比较好，所以会通过基金的方式来进入占比不高的新兴行业中。等到新兴行业在总体GDP占比达到30%左右的时候，就会逐步进入平衡状态。而供需双方逐步达成平衡，这需要3-5年左右的时间。

此外，国内现在很多母基金大部分是去年到今年开始成立的，就国内目前来看，母基金在投资了子基金之后，会有一个优胜劣汰的过程，会淘汰掉很多GP，从产业的调整角度来说也会产生平衡的趋势。而从LP（有限合伙人）和GP之间的长期合作以后，形成的自动筛选机制，也会让资产荒或者资金荒产生平衡，大概五年之后会逐步进入平衡状态。

“阶段性资金多其实是挤压效应，更多资金可以让创新更快速，达到更好的平衡支持国家经济的创新发展。”章苏阳说。

母基金如何选择GP？

沈伟国指出，做母基金选择GP，首先需要看GP的准备是否充分，包括心理、投资理念、经营背景、投资策略以及对投资的理解。但在做LP的过程中，他发现有一个趋势，有些GP做了小基金之后开始膨胀，觉得做小基金太累，就会不断想要往后期延伸。在他看来，他希望GP能够专业、集中在一个行业。

除了看团队之外，还需要看是否有投资组合、思路是否清楚、战略是否清楚，最后就是坚持。

在孙忞看来，市场上一定有很多优秀的GP，但不一定是母基金配置的选择。他从国方母基金做研究型推动的母基金角度出发，认为如果要投资某个行业或者产业的GP的时候，要先对整个产业导图看一下，看看哪些是投资重点，而在某一个具体领域重点是哪些GP比较擅长的，这是空间概念。

其次，看产业或者行业的时间概念，就是看整个产业链是不是到了渗透率达到一定比例、到了爆发的是否。如果你投的早可能是前瞻，也可能是先烈。而如果投的稍晚一些，则会变成先驱。

在空间、时间确定好后，就看是否能有把时间和空间都精准把握的团队，看这个团队的投资策略和母基金的产业方向是否一致，再重点考察其是否有能力做。

“就我们来看，希望能重点考察投资策略、投资能力和匹配度。”孙忞说。

何君琦认为，除了产业背景、专注之外，他们还希望看GP背后的资金和整个的投资匹配度、以往投资人是否给新投资继续增值，或者是目前背后的投资人和他现在投的行业是否匹配。

在选择母基金的时候，作为子基金，章苏阳指出，他们希望越有规则的越好，不给GP团队造成很大管理上的压力，该介入时介入、不该介入时不介入。

“从子基金的角度来看，母基金在找GP的时候，投资经验和投资业绩是作为基础考虑的。其次就是投资潜力，尤其是现在新兴行业基本上三年到四年左右就是一波新浪潮，GP能否一直掌握这些新浪潮是很重要的。其次，GP内部利益机制分配也是考量因素。如果利益机制分配不好，大家会感觉参与决策感不够，会跑。还要讲究决策能力。”

在谈到母基金对GP的支持时，沈伟国指出，母基金作为LP，不仅是给钱。他以自己所在平台为例，他们投过七八十家GP，因此打造了一个为GP服务的大平台，包括GP之间信息互通、项目共享、服务资源共享等。

他表示，因为基金都是有期限的，因此GP之间的项目可以向接力棒一样传。他们正在努力创造这种机制，就是GP之间一起合作投一个项目，互相承接项目，让项目的价值可以充分实现、成长。

孙忞则指出，国方母基金希望打造以研究驱动建设为愿景的母基金平台，提出的口号就是帮助GP、给GP做赋能。第一，基本赋能，跟GP做共同投资，不跟GP抢项目。在GP管理的基金，原来的老LP对流动性有要求、或者转让的时候，母基金可以接盘。第二，管理赋能。母基金相对优势在于广度，管理上会有优势。第三，母基金可以积累投过的GP的真实、有效的数据，促成GP之间更好的合作。