交易策略更加丰富 对冲基金大发展

接受中国证券报记者采访的多位机构人士表示，现在的4000点已非彼时的4000点，中国资本市场在这八年间发生的改变相当于国外几十年的进程，尤其是对冲基金的大发展让资本市场的价格发现功能更完备，也加剧了资产管理行业的竞争；而交易策略的丰富使投资者告别了平面交易时代，迎来一个立体的、全新的交易市场。

投资工具多元化

“4月16日，中证500和上证50股指期货开始上市交易。对于资产管理和对冲基金的从业者来讲，这不亚于2010年4月沪深300股指期货的上市。一些朋友激动得一晚上没有睡着。”上海天鹭投资管理有限公司董事长徐东升在他的博文中写道。

他的这段话代表了绝大多数对冲基金从业者的心情。他们的欢欣不仅在于，期指新品种可以使他们在设计产品时能够做到期货与现货更加“严丝合缝”地对冲，还在于有了三个股指期货品种后，就可以组成各种组合，对冲基金的产品线会获得极大丰富，新发的产品种类也会呈指数级增长。

即使是期指并未扩容前的二级市场，也不是八年前的“平面模样”了。在年初“1·19”的暴跌中，市场上多只量化对冲私募通过砸空单、做套利等方式在上证指数单日重挫7.7%的情况下获得2％-5%不等的基金净值增长。

“这在以前只能通过买卖股票、增减仓来躲避风险的时代基本不可能，除非及早离场，否则谁也扛不住大盘猛跌。”北京盈创世纪总裁韩冬说，他所在的对冲机构1月19日做空主力合约1506和1503，做多1509，3个交易日实现了12.6%的收益。

北大对冲基金实验室执行主任、微量网CEO冯永昌告诉记者，国内目前比较主流的对冲基金定义是，从私募基金中分流出来、在操作上特别强调对冲手段、应用一些数量化、高杠杆及创新手法的基金，传统以单方向股票操作为主的私募基金暂时不在讨论范围。

他介绍，现在市场上规模比较显著、逻辑较清晰的对冲基金主要有四种类型：第一类，做多股票、做空股指期货，称为阿尔法对冲基金或市场中性基金，无论所选股票为何种风格，都要用股指期货来对冲套保头寸；第二类，融资融券的统计套利基金，也是市场中性基金的第二种类型，融资做多股票、再融券做空股票，通过这种方式表达对股票之间相对价值的看法，让相对价值进行收敛；第三类，期货CTA或程序化CTA，主要方式是全自动的去选择一些期货品种进行交易，以前主要是商品期货，后来发展到股指期货和其它一些金融期货，它捕捉和放大大盘上涨或下跌中的趋势，但本身不判断趋势，是一种顺势而为的策略；第四类，高频交易，与程序化CTA的区别在于，它并不捕捉趋势，甚至会讨厌趋势，而是在买卖盘口高频率地“吃”掉一些市场微观结构或者稍纵即逝的获利机会，股指期货是目前高频交易最好的投资标的。

“工具的增加可以让投资者更清晰、精细地表达自己对市场结构的看法，以前看多或看空市场都只能通过买卖股票的方式，但现在可以精细到‘看多或看空到什么程度’，比如市场上做空股指期货的交易量有多少，就可以侧面看出市场的情绪到哪一个阶段。”冯永昌说，“另外，衍生品为市场增加了更好的流动性，高频策略类的交易都给价值投资者或中长期的投资者提供了交易对手和流动性，这样市场会比以前更加润滑。”

目前对冲基金行业仍没有比较统一的统计口径，冯永昌根据基金业协会截至今年2月的数据推算，除去私募股权基金，私募证券基金的规模大约在6000亿左右，对冲基金规模为2000亿，对冲基金和非对冲类的私募证券基金的比例在1:2，涉及对冲策略的基金公司在2000家左右。

“不要小看这个数字，虽然公募基金的资金规模很大，但公募基金的交易频率低、没有杠杆，对冲基金交易频率高、杠杆高，实际产生的市场影响可能相当于公募基金一万亿的当量。比如高频交易有时几百万的资金规模能打出100倍的换手率，交易额和有效市场影响规模都非常大。”冯永昌说。

交易策略更丰富

“如果说私募呈爆发式增长及其带来的、可观的增量资金是本轮牛市与2007年牛市较大的一个区别，那交易策略的极大丰富也是这轮行情较之于当年行情的重要进步。”万博兄弟资产管理有限公司执行总经理、首席策略分析师李敬祖说到。

他说，上一轮大牛市到来时，市场策略还比较单一，大多是基于经济增长和产业结构变迁的、传统的分析框架，以宏观策略为主要视角。但2009年以来，尤其是这两年，市场上发生了很多微妙变化。“比如2009年增加了创业板、去年增加了新三板等代表中国经济未来转型升级和发展方向的投资市场，结构上进行了完善，便于投资者在策略上进行更多产业性的投资。”

另一方面，工具的增加包括沪深300股指期货、上证50ETF期权以及本月16日上市交易的上证50和中证500股指期货，使机构可以衍生出更多的策略组合，市场由纯多头变得更加立体化。“告别了上一轮的平面交易时代。”李敬祖称。

盈创世纪总裁韩冬也表达了类似观点：“新工具上市交易后，市场从单一变得更复杂多变，机构可以根据需要配置不同种类的股指期货和持仓比例。这对机构而言，PK的不光是选股能力，还有对冲风险和精细化管理的能力。现在股指期货的成交量也在千亿级别，对现货市场的影响不容忽视。未来可以通过比较三种股指期货升、贴水的情况，来直观看到机构所持有股票的风格和仓位，以及他们对市场的看法。”

格上理财研究中心提供的资料显示，沪深300股指期货推出后，私募证券基金主要增加了股票量化策略（阿尔法策略和趋势策略）、套利策略、套期保值策略。

“有人把2010年称作‘对冲基金的元年’或‘绝对收益的元年’，认为沪深300股指期货给投资者增加了更便捷的、实现绝对收益的手段，让很多股票类的基金可以做市场中性策略产品。这之前，其实商品期货的对冲基金也有很多，也有用数量化模型选股的基金，但沪深300股指期货放大了市场对对冲基金的关注，是一个里程碑式的时间点。”冯永昌表示。

资管行业深层竞争

对冲基金的大发展、交易策略的不断丰富，让市场此时站上4000点显得比过去更加“底气十足”。

李敬祖提到，2007年杠杆资金并没有现在这么凶猛，这一轮牛市中很多私募基金发了不少结构化产品，通过信托、银行理财等渠道进入市场的杠杆资金也很多，市场的杠杆属性很强。这也要求机构增加多元化的投资模式和更强的风险管理能力。

“市场发展到这一步，各大资管机构PK的已经不是单纯的谁赚钱多，而是谁有更强的风险管理能力，谁能更稳定地赚钱，只有将风险管理在合理范围内，市场的上涨才是健康的。”韩冬说。

冯永昌也认为，对冲手段的丰富让资本市场的价格发现功能更完备，让资金和信息的传播更有效，对冲基金不断地消除各种套利机会，在这个过程中也促进了资本市场价格发现的职能。

“因为有了各种孜孜不倦追求创新的对冲基金的努力，资产管理行业的投研能力和风险管控能力都在不断提升，也加速了资产管理行业的深层竞争。”冯永昌说。