私募基金9月月报｜私募基金行业实缴规模首次突破10万亿元

2017年9月私募基金业绩回顾

下面我们将基于Beta数据库，对私募基金2017年9月的业绩表现进行盘点。本次参与统计的私募基金数目共11136只，参与标准为基金在6个月内有业绩可追溯，且在Beta系统中获得相应评分。从私募基金整体动向，特别是优秀私募基金管理人的表现来真实的解读和把握市场投资机会。

1各大策略私募基金9月业绩

9月上证指数随着3300点继续往上突破，最高触摸3390点，随后震荡回落，相对于7月份和8月份而言，市场赚钱效应并不强，成交量有所收窄，部分是受到十一国庆长假的影响，市场观望情绪比较浓厚，截至9月29日上证指数下跌0.35%，深证指数上涨2.50%.28个申万一级行业有18个取得正收益，其它10个行业录得负收益，通信、食品饮料、汽车三个板块涨幅靠前分别上涨9.04%、6.95%、6.94%，排名靠后的三个板块非银金融、交通运输、钢铁分别下跌2.67%、3.05%、4.42%。

图1：申万一级行业涨跌幅

数据来源：choice

全月来看，中小盘股表现较好创业板上涨0.95%，深证指数上涨2.5%，中证500上涨2.05%。大盘蓝筹股表现弱于创业板，上证指数下跌0.35%，沪深300仅上涨0.38%。海外各大市场指数表现分化，其中欧洲STOXX大涨4.31%，日经225上涨3.61%，恒生指数下跌1.49%，英国富时100下跌0.78%。在此背景下，9月份私募基金的各类策略较8月份相比收益率都出现不同程度的下滑。

1.股票策略，9月份中位数的收益率是0.6%较8月份0.7%的收益率相比，下滑0.1%；

2.债券策略，9月份中位数的收益率是0.3%较8月份0.4%的收益率相比，下滑0.1%；

3.CTA策略，9月份中位数的收益率是0.3%较8月份1.3%的收益率相比，下滑1%；

4.宏观策略，9月份中位数的收益率是0.1%较8月份1.2%的收益率相比，下滑1.1%；

5.组合策略，9月份中位数的收益率是0.4%较8月份0.8%的收益率相比，下滑0.4%；

6.复合策略，9月份中位数的收益率是0.4%较8月份0.6%的收益率相比，下滑0.6%；

7.其他策略，9月份中位数的收益率是0.3%较8月份1%的收益率相比，下滑0.7%。

表1 私募基金9月收益率

数据来源：Beta数据库

表2 市场指数9月收益率

数据来源：Beta数据库

表3 海外市场指数9月收益率

数据来源：choice

图2:私募基金9月份业绩

资料来源：Beta数据库

2各细分策略9月业绩

(1) 股票策略9月业绩

9月整个股市相对于8月份而言，市场情绪有所下降，成交量下滑，股票策略在9月份平均收益率为1.0%，中位数收益率为0.6%，较8月份略有下滑。排名前十的股票策略私募基金产品成立时间在2015年4月28日到2017年2月3号之间，收益率在26.1%到66.9%之间，业绩好于8月份排名前十的股票策略基金，8月份排名前十的股票策略基金在9月份无一只继续出现在前十的名单中。

祎海恒航资产旗下的新湖祎海恒航一期以66.9%的高收益位列榜首，产品Beta评分85分，基金经理是周鲁昆，但该基金发行规模仅1650万，产品于2015年11月18日成立。万方资产旗下的万方稳进1号以41.7%的收益率排名第二，基金经理是钱伟，产品成立于2015年12月22日，该基金发行规模1.6亿元，Beta评分83分。排名第三的是希瓦资产旗下的希瓦圣剑1号，产品收益率38.3%，Beta评分89分，基金经理是梁宏。

表4 股票策略私募基金9月份业绩

数据来源：Beta数据库

图3:新湖祎海恒航一期基金成立以来净值走势

资料来源：Beta理财师平台

新湖祎海恒航一期成立于2015年11月18号，成立以来收益率115.8%，同期沪深300仅上涨3.96%，在4141只可比较的基金产品中排名第19，2017年以来收益率是110.54%，同期沪深300上涨17.90%，在可比较的7724只私募基金中排名第30名，业绩优异。

图4 :新湖祎海恒航一期基金成立以来业绩排名

资料来源：Beta理财师平台

但新湖祎海恒航一期，相对同类基金风险较高，最近1年，该基金下行风险为20.50%,同类平均为8.62%；年化波动率为54.66%，同类平均为13.58%，波动较大。

图5:新湖祎海恒航一期基金风险指标

资料来源：Beta理财师平台

新湖祎海恒航一期的基金经理是周鲁昆，Beta评分85分，多年证券从业经验，曾在多家券商从事证券咨询研究工作，经历市场牛熊转换，善于波段操作。对军工和机械行业有长期深入跟踪和研究。投资年限1.9年；投资能力较强，生涯中共管理过2只基金，历任的2只基金平均业绩在同类中处于上游水平，其中1只排名在前30%；生涯年化回报率21.89%，而上证指数同期只有-2.69%。

图6: 周鲁昆投资经理指数走势

资料来源：Beta理财师平台

(2) 债券策略9月业绩

债券策略，9月份中位数的收益率是0.3%较8月份0.4%的收益率相比，下滑0.1%。9月份，以3个月期国债为代表的短端债券小幅下跌，以10年期国债为代表的长端债券横盘震荡。排名前十的债券策略私募基金产品成立时间在2014年11月11日到2017年4月12号之间，收益率在3.0%到8.8%之间，业绩差于8月份排名前十的债券策略基金，8月份排名前十的债券策略基金银国达润平、和顿源泉理想成也量化八期、丰泰1号基金继续出现在9月份前十的名单中。

排名第一的是银国达资产旗下的银国达润平，9月份的收益率为8.8%，Beta评分84分，该基金在8月份的收益率是5.6%排名在第三，基金经理是张鹰翔。银万斯特权投旗下的银万榕树6号排名第二，9月份的收益率是8.5%，Beta评分是77分，基金经理是杜飞磊。排名第三的是成也基金旗下的和顿源泉理想成也量化八期，9月份的收益率是6.9%，beta评分88分，该基金在8月份的收益率是4.8%排名在第五，基金经理是张展。

表5 债券策略私募基金9月份业绩

数据来源：Beta数据库

图7:银国达润平成立以来净值走势

资料来源：Beta理财师平台

银国达润平，相对同类基金风险较高，最近1年，该基金下行风险为4.74%,同类平均为3.69%；年化波动率为42.01%，同类平均为5.95%，波动较大，投资者注意风险。

图8:银国达润平风险指标

资料来源：Beta理财师平台

银国达润平的基金经理是张鹰翔，Beta评分87。张鹰翔是广州市银国达资产管理有限公司执行董事。张鹰翔先生具有超过16年的金融证券从业经历。拥有丰富的大规模资金运作经验，战绩卓著。对中国证券市场有着深刻的理解，在市场和政策深度分析方面视角独特，观点鲜明；对宏观和微观都有多年研究，判断能力强。多年的投资经验，形成了成熟的独立的投资理论，持续的安全系数与风险系数的评估在如何平衡机会与风险、掌握机会规避风险创立了系统的操作原则。在机会把握上擅长准确把握市场运行节奏，注重在投资上的提前动作，充分地分享资本市场每个阶段的投资主题带来的机会；在投资者心理和行为特征研究上有深厚造诣，对资金的趋势性和搏弈带来的机会有敏锐的感觉，善于掌握交易性投资机会；凭着敏锐、稳健的操盘风格，连续多年均实现了卓越的投资业绩。善于解析国内政策，及时捕捉市场热点板块龙头股，尤其擅长挖掘年报高增长热点。多年投资收益远远跑赢大盘，其独特鲜明的投资风格已多次被市场所证明。

投资水平：投资年限2.36年；生涯中共管理过8只基金，可比较的5只基金平均业绩在同类中处于中等偏上；生涯年化回报率18.94%，而上证指数同期为-15.39%；注重绝对回报，投资能力较强。张鹰翔擅长在股市的单边下跌行情中操作。擅长在债市的单边下跌行情中操作。

图9 :张鹰翔投资经理指数

资料来源：Beta理财师平台

(3) 管理期货策略9月业绩

管理期货策略，9月份中位数的收益率是0.3%较8月份1.3%的收益率相比，下滑1%。9月份排名前十的管理期货策略产品收益率在9.8%到16.8%之间，与8月份排名前十的管理期货产品相比收益率大幅度的下滑，且8月份排名前十的私募基金无一出现在9月份前十的名单中。九月份排名前十的管理期货私募基金产品成立时间在2015年5月26号到2017年1月12号之间。排名第一的是紫金港资本旗下的紫金港5号灵活策略基金，9月份的收益率是16.8%，beta评分84分，基金经理是陈军。天钺资产旗下的海航东银期货-天钺盘古1号和天钺顺景分别排名第二和第三，9月份的收益率分别是15.4%、13.8%，beta评分分别是74分、73分，基金经理都是张欣。

数据来源：Beta数据库表6 管理期货私募基金9月份业绩

图10 :紫金港5号灵活策略基金成立以来净值走势

资料来源：Beta理财师平台

紫金港5号灵活策略基金相对同类基金，最大损失偏高；最近1年最大损失为-14.41%，同类基金为-11.37%；最近2年最大损失为-29.31%，同类基金为-18.2%；最近3年同类基金最大损失为-35.02%；最近5年同类基金最大损失为-33.08%。

图11:紫金港5号灵活策略基金回撤情况

资料来源：Beta理财师平台

紫金港5号灵活策略基金旗下的基金经理是陈军，Beta评分82分。陈军，2003年，麻省理工毕业，经济学博士，曾投资两个种子期项目，从事风险投资。深圳市瑞象投资管理公司董事长。历任深圳唐人药业公司总经理；宝安期货经纪公司董事长和中国宝安集团证券投资主管，曾任上海商品交易所理事和中国石化集团工程师。有国内外证券市场近二十年投资管理经验，为国内最早期从事金融期货投资管理者,长期参与海外市场包括香港和美国股票市场，已形成国际成熟资本市场投资视野和管理理念。对许多产业的全球价值链有长期的深度研究和跟踪。2013-2014年所管理的瑞象丰年和瑞象alpha年回报均接近50%。

投资水平：投资年限10.43年，任职期较长；生涯中共管理过10只基金，可比较的7只基金平均业绩在同类中处于中等水平；生涯年化回报率7.56%，而上证指数同期为-4.48%；注重绝对回报，投资能力较强。紫金港5号灵活策略基金擅长在股市的单边上涨行情中操作；在股市的单边下跌行情表现较差。在债市的单边下跌行情表现较差。

图12:陈军投资经理指数走势

资料来源：Beta理财师平台

(4) 宏观策略（事件驱动）9月业绩

宏观策略，9月份中位数的收益率是0.1%较8月份1.2%的收益率相比，下滑1.1%。。9月份排名前十的宏观策略产品收益率在7.8%到24.8%之间，与8月份排名前十的宏观策略产品相比收益率有所提升，8月份排名前十的私募基金中投九鼎定增1号、融创互智定增宝2号、朴信创新1号基金、赤祺定增1号四只基金再次出现在9月份排名前十的名单中。

九月份排名前十的宏观策略私募基金产品成立时间在2015年4月22号到2017年3月15号之间。排名第一和第三的是中投昆泰旗下的中投九鼎定增1号和中投恒星科技定增，9月份收益率分别24.8%、22.7%，Beta评分分别是85分、83分，这2只基金的基金经理都是于东凯，其中中投九鼎定增1号8月份的收益率是9.6%，在8月份的宏观策略私募基金中排名第六。排名第二的是朱雀股权投资旗下的朱雀定增4号，9月份的收益是24.4%，基金经理是李华轮，Beta评分81分。

表7 宏观策略（事件驱动）私募基金9月份业绩

数据来源：Beta数据库

图13 :中投九鼎定增1号基金成立以来净值走势

资料来源：Beta理财师平台

中投九鼎定增1号于2016年4月19号成立，成立以来收益率是33.8%，同期沪深300上涨20.83%，在可比较的159只基金中排名第24。2017年以来收益率是28.04%，沪深300上涨18.21%，在可比较的275只基金中排名35位。

图14:中投九鼎定增1号基金成立以来业绩排名

资料来源：Beta理财师平台

相对同类基金风险较高，最近1年，该基金下行风险为27.79%,同类平均为10.82%；年化波动率为46.68%，同类平均为16.23%，波动较大，投资者注意风险。

图15 :中投九鼎定增1号基金风险分析

资料来源：Beta理财师平台

中投九鼎定增1号旗下的基金经理是于东凯，Beta评分88分。于东凯：中投昆泰(北京)资产管理有限公司总经理。2007年毕业于英国谢菲尔德大学，硕士研究生；2008年至2011年，在中原证券青岛营业部任办公室主任、策划部经理；2011年至2013年，在中原证券济南营业部任副总经理；2013年10月创立中投昆泰（北京）资产管理有限公司，担任公司法人，任总经理职务；主导参与了西泵股份、通达股份、浪潮信息、恒星科技、新天科技等多家上市公司的定增事宜，对多个行业及上下游企业有专业的知识和经验储备，特别善于把握我国金融业发展大势，紧跟行业发展方向，统筹公司发展的同时防控各项风险。投资水平，投资年限3.81年；投资能力较强，生涯中共管理过4只基金，历任的4只基金平均业绩在同类中处于上游水平，其中3只排名在前30%；生涯年化回报率17.19%，而上证指数同期只有13.58%。于东凯没有特别擅长的股市行情风格，在各行情中表现中等。

图16:于东凯投资经理指数

资料来源：Beta理财师平台

2017年9月市场动态

1私募基金行业高歌猛进，实缴规模首次突破10万亿元

9月13日中国证券投资基金业协会公布了最新的私募基金备案登记情况。截至8月底，已登记的私募基金管理人为2.07万家，已备案的私募基金为6.07万只，管理基金规模高达10.21万亿元，这意味着私募基金首次实缴规模突破了十万亿，这次真正突破了十万亿，与公募规模差不多。

图17：2017年8月私募基金备案数据

数据来源：朝阳永续、华创证券

虽然之前私募认缴规模早就突破了十万亿，甚至达到13万亿的高度，但这次是私募基金的实缴规模首次突破十万亿元，达到10.21万亿元，才是真正可喜可贺的事情。因为这个私募规模代表着正在运行的基金规模，不包含已清盘的基金，同时协会也表示，关于管理基金规模，以相关基金填报的运行表中期末净资产为准，其中，如相关基金新设立，且暂未更新运行表，以募集资金规模为准。

图18：不同机构类型私募基金管理人情况

数据来源：基金业协会

分类来看，私募行业出现了较为明显的变化。其中私募股权、创业管理人规模占到62%左右，是推动私募规模增长的主要力量。今年以来，股权创投私募规模增长了1.68万亿元，达到6.37万亿元。与此同时，前8个月，证券私募却继续缩水，下降了5201亿元，只有2.25万亿元。二者呈现出截然相反的走向。

Beta点评：私募基金产品的规模已经突破10万亿，之后对行业的监管还会加强，私募基金发展逐步告别野蛮生长，规范发展正在成为行业“关键词”。

2美国缩表取代 QE，年内预计加息

北京时间9月21日凌晨，美联储联席会议后决定，维持利率区间在 1.0-1.12%区间，且将在10月份启动缩表，并暗示今年可能再次加息。

图19: 美联储总负债

数据来源：长城证券研究所

金融危机后，美联储资产负债表规模膨胀近5 倍，从08年危机前9000亿美元增至4.5万亿美元。其中，美国国债占比 52%，规模 2.46万亿美元， 住房抵押贷款证券（MBS）占37%，规模1.77万亿美元，剩余部分为逆回购协议，联邦机构债券和央行间流动性互换和贷款。 美联储维持目标利率区间在1.0-1.25%区间之内，但预计年内还有一次加息，2018 年还将加息三次，2019 年加息两次，2020年将加息一次。2 年期国债收益率涨至1.45%创2008年11月以来新高，10年期国债收益率上涨至2.289%，声明发布前为2.236%。现货金银短线跳水，现货黄金短线大跌 20 美元，跌破 1300 美元/盎司大关，最低触及1295.81 美元/盎 司，现货白银跌破 17 美元关口。

Beta点评：缩减规模与幅度符合市场预期。缩表将持续到美联储的整体资债表 在未来几年减少 1 万亿美元或更多。对于未来的持续加息不必过于紧张，因为从过往美联储缩表的经验来看，一般路径为先加息 再缩表，并随后以降息来应对经济下滑的风险。

3ICO大整顿，超半数平台清退

9月4日，中国人民银行等七部委联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》。公告明确称，“代币发行融资本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动”。此前，一些国内比特币交易平台就出现出了一些动向。比如，8月30日，国内ICO（代币发行融资）平台ICOINFO宣布主动暂停一切ICO业务。9月2日，比特币中国在其官网上发布公告称，即日起暂停ICO币充值与交易业务，并于次日下午6点暂停ICO币提币业务。15日，比特币中国正式发布公告称，即日起停止新用户注册，并于9月30日停止所有交易业务。此后，火币网等交易平台也宣布将停止人民币交易业务。

图20:比特币价格走势

数据来源：火币网官网

从目前情况看，比特币等数字资产的相关交易极其混乱，许多项目完全没有对应的业务或者资产基础，可以说是一种虚假项目，其目的就是炒作数字资产价格，趁机兑现脱离，获取暴利。这一方面对于参与交易者极不公平，另一方面，也会极大地扰乱金融市场，可能酿成金融风险。以中国人民银行等部门发布《关于防范代币发行融资风险的公告》为标志，对数字资产交易领域加强监管，强力抑制交易混乱局面和可能酿成的金融风险，值得赞赏。

Beta点评：8月月报我们就提出，ICO市场乱象重重，监管将是比特币市场最大的风险。ICO从今年上半年火爆以来，在热捧和质疑中一路高歌猛进，直到监管政策落地，行情急转直下，各方才如梦初醒，面对残局。

4楼市启动新一轮调控政策

9月22 日晚至23日，重庆、南昌、南宁、西安、长沙、石家庄、武汉7地先后出台新的楼市调控政策，核心在于“限售”，此前贵阳已出台类似政策。地产调控升级，主要以热门二线城市，尤其是房价环比涨幅仍然为正的热门城市为主，预计接下来还会有其他城市加入调控行列。

图21:房价调控新政

数据来源：百度图片

近期，多地监管部门严查居民消费贷款和经营贷款，加强个人消费贷款管理，防范信贷资金流入房地产市场。去年下半年以来消费贷款增速持续维持较高水平，房贷受限的情况下，居民增加消费贷款，银行信贷资金变相流入地产市场，使地产调控政策效果有所打折，严查消费信贷阻断该通道，进一步压制地产需求。此轮政策体现了以下几方面特点：

（1）时机敏感性。7 个省会城市集体行动绝非临时起意，临近大会之际7省会城市在房地产调控政策方面集中表态体现国家防范楼市泡沫进一步加剧决心坚定，利用行政手段高压控制态势还将延续，中期内取消的可能性较小，也预示着大会中房地产问题仍然将会作为焦点被重点提及，大会后甚至存在干预力度加大的可能。

（2）区域针对性。自去年以来楼市调控政策数次升级，但到目前为止今年房地产实际发展情况为房地产销售有望刷新历史新高、住宅库存跌至过去3 年低位、土地储备面积去化周期为14个月、房贷利率连续 8 个月走高、按揭仍然保持在高位。以目前发展情况看，2017 年房地产销售面积和销售金额都将全面超越房价暴涨的 2016 年，其中三四线城市贡献最大。此轮调控政策升级正是选择中部热点省会城市作为标杆（此轮政策包括石家庄，可能由于雄安新区地处河北省，对当地房地产投资热度具有较大带动性），具有强烈针对性信号的政策将起到明显的示范作用，政策升级的范围有进一步扩大的可能。

（3）政策先导性。此轮政策采用了“速冻”流动性的方法对二手房地产市场迅速降温，表明情况严重亟需控制，但后续措施或“过重”或“远水解不了近 渴”。此轮政策将会导致的二手市场流动性大幅下降，配合灵活的一手房市场调控手段，是为加大土地、新房、租赁房供应、加紧出台配套政策等赢得时间的“技术性措施”，因此后续跟进政策的力度和实效才更为关键。 预计未来房地产投资规模将呈下降趋势，但幅度有限，不会对整体经济造成悲观影响。房产交易市场热度则将进一步降温，房地产调控长效机制进展加快。

Beta点评：从楼市调控政策出 台的密集程度来看，各地将纷纷加入限售行列，并根据楼市状况逐 渐收紧限售年限。本轮楼市调控政策的陆续出台，有利于控制非一 线城市房价的上涨，同时实现楼市去库存的目标，有效遏制炒房行 为，逐步建立住房市场长效机制。

5首批公募FOF开卖，公募FOF时代大幕开启

9月上旬，证监会正式批复了首批公募FOF，南方、华夏、泰达、嘉实基金、海富通、建信6家基金公司抢饮“头啖汤”。北京时间9月26日，华夏、南方、嘉实、建信、海富通五家公募FOF产品正式开售，标志着公募FOF时代大幕将正式开启。

所谓FOF，即Fund of Fund，是一种专门投资于其他投资基金的基金。FOF基金并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它本质上是一种提供各类资产配置和分散风险的工具。

图22:公募FOF大时代

数据来源：百度图片

陈曙亮认为，FOF业务对公募基金行业发展而言，面临着五大发展机遇。

FOF主要还是在解决市场资产配置的难点，FOF未来可能类似于一个熨平波动后的股基，满足大类资产配置需求。

机遇主要表现在以下五方面：

1）小基金公司如果有更好的FOF管理理念和业绩，有机会扩大规模；

2）业绩优秀的股基和债基更有可能进一步获得资金青睐，进而引发马太效应；

3）上游的机构理财或保险资金较之前几年受限更多，对FOF更为渴求，也能通过这种方式更多的进入市场；

4）会使得下游的公募基金更加专业化分工，会促进整个公募行业产生更多细分工具性产品，风险收益特征会更加清晰，基金公司和产品的差异化会更大；

5）ETF类指数类产品的规模会激增。

Beta点评：公募FOF产品的实践发展对于基金管理人和投资者而言都是意义十分重大的事情：对于基金管理人而言，一方面提升自身资产配置能力多元化产品销售模式，另一方面也有利于借助产品发展提升市场占有率和影响力。公募FOF产品的推出除了丰富基金产品，无疑也完善基金市场投资者结构。

6继刘强之后又一位期货大佬自杀。生命是场修行，不是赌博！

9月28日，一则悲伤的消息传遍期货圈，一位做了20多年的老期货人因橡胶爆仓跳楼身亡！经过确认，逝者名叫付晓军，是橡胶圈的资深人士。如下表是付晓军的交易账户

图23:付晓军交易账户

数据来源（百度）

9月13日账户权益是1.01亿，9月26日亏的只剩3200万了，再加上中间入金4000万，实际上这10个交易日亏损了1.1亿。 其次可以看到可用资金几乎一直处于负数的状态，炒期货是有杠杆的，这位交易者一直是满杠杆的状态持仓，导致自己账户里的保证金不够用，所以显示保证金一直是负几千万，风险率一直在100%以上。

像刘强、付晓军这样的期货资深人士，技术、理念、经验等都非一般人可比，导致他们毁灭的，只能是资金管理失控，是人性失控。

橡胶走势短期内难以看到扭转吉祥，巨资、重仓、逆势、死扛、失眠、失控、悲剧酿成，成功者的失败几乎是如出一辙。辈辈期货人用血的事实告诉我们交易最终买卖的是自己的。

Beta点评：期货市场太残酷了，所以止损要放在第一重要的位置。生命是一场修行，不是一场赌博！

7中金所年内第二次松绑股指期货 绝对收益在路上！

9月15日，中国金融期货交易所发布通知，本次松绑涉及保证金和手续费两大方面：一、自2017年9月18日结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由目前合约价值的20%调整为15%。二、自2017年9月18日起，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平仓手续费标准调整为成交金额的万分之六点九。

此前，手续费标准是成交金额的万分之9.2，也就是说，交易手续费这次被下调了25%。保证金的下调幅度，同样是25%。

图24:股指期货松绑

数据来源（百度图片）

2015年年中股市异常波动时期，股指期货成为众矢之的，尤其是在融券通道落闸、市场上出现“千股跌停”之后，股指期货贴水现象严重，即期货价格低于现货价格。随后，中金所宣布了一系列的收紧举措，股指期货市场交易骤减。

在全面受限一年半之后，监管层终于在2017年2月16日迈出松绑第一步，宣布自2017年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，同时下调三大合约的非套期保值交易保证金及平今仓交易手续费。

相比第一次松绑，9月15日的二度松绑幅度，远没有上次来得大。虽然步子迈得小了些，但手续费降幅25%，这将直接减少产品的交易成本，增厚收益。保证金的下调，则是进一步提高了账户的资金利用率，提升产品预期收益水平。对于量化对冲和CTA产品来说都是收益的。

Beta点评：今年上半年量化对冲策略和CTA策略的私募基金产品表现较差，保证金和手续费的调整对于提升账户的资金利用率，提升产品预期收益水平都是利好的，这2个策略的私募产品在四季度值得关注一下。

后市展望

我们对四季度指数上涨空间持保留态度，大级别行情仍需等待，四季度国内股市不确定性上升，稳守反击为宜。原因是三季报业绩好已经预期较为充分，在需求回落的趋势下，业绩的持续性偏弱，而且国内经济在PPI回落带动下有回落幅度大于预期的可能。

流动性方面，美联储缩表开启，预计四季度还有1次加息，同时欧元区经济向好、德国大选政治风险的释放都是欧央行推进货币政策化的催化剂，对国内的货币政策和资金造成压力，进一步影响市场。另外四季度，尤其是十八加一大之后，监管可能会有所加强，去杠杆和严监管措施可能重新出台，因此在“外有制约、内有压制”的情况下，四季度国内流动性偏紧的态势难有改善。虽然10月8号出了定向降准，但此次定向降准是对既有政策的升级而非“新政”，释放的增量流动性可能有限，且远水难解近渴，跨季后10月初流动性改善具有一定确定性，但对月内缴税、央行流动性工具到期等可能造成的扰动仍应保持警惕，在货币政策取向未现调整的情况下，流动性改善空间有限。四季度经济回落幅存在超预期的可能，9月铁矿石、螺纹钢期货价格的下跌预示着经济回落幅度可能大于预期，盛会后金融去杠杆政策的力度需要密切观察。所以我们认为四季度国内股票市场的性价比效果会下降，建议稳守反击，等待更好的机会。未来一段时间，便宜才是硬道理的理念会更加有效。我们认为以金融、地产、消费品为代表的低估值蓝筹会更容易受到市场的青睐，同时题材方面看好国企混改、雄安新区等概念板块；从成长性的角度，看好5G、人工智能、医药板块。

1大佬观后市

任泽平团队：经济增速将继续维持较低波动，2016—2018年为L型触底期。今年四季度到明年一季度经济增速会略有下滑，但幅度不大，产品价格和企业盈利会保持在比较高的区间。但在政策层面，任泽平担心重演历史上出现过的“矫枉过正”的现象。具体而言，1992年小平同志南巡，1993年朱鎔基总理主持宏观调控，1996年实现经济“软着陆”，1997年底爆发的亚洲金融危机让“三角债”、产能过剩等问题开始出现。当时我国也曾动用行政手段“去产能”，20年前是纺织，现在则是钢铁。2001-2002年世界经济已经复苏，内需外需全面向好，但产能过剩的教训很深刻，因此我国继续压制新产能，从而导致2003-2004年出现煤电油运荒。而此时开始建设的新产能依旧在拉动需求，而不是供给。这进一步加重了当时的供给短缺。类比目前的状况，政府一方面要深入推进供给侧改革，另一方面也要防止在部分行业领域的矫枉过正，去化落后产能和释放先进产能并举。

姜超团队：股市整体进入震荡分化的行情，短期风险不大，但把握市场节奏的难度上升。

从盈利、利率和风险偏好三个因素来看10月权益市场。首先，8月工业利润增速回升，9月全国制造业PMI再创新高，但随着需求见顶回落、中下游利润压缩，依靠涨价维持盈利高增长的持续性存疑。其次，随着季末、考核因素消退，银行将加大融出，节后流动性有望改善，但在内有地产调控压力，外有美联储加息环境下，节前定向降准并不具备信号意义，利率中枢仍将围绕3.3%窄幅波动。最后，9月两融余额继续增加，成交量也稳步上升，创业板和沪深300则均呈现窄幅震荡的走势，风险偏好无明显变化。

荀玉根团队：以稳为进，重视业绩和估值的匹配。中枢抬升震荡市的格局微变，6月初提出的震荡市向上波段未结束，参考历史，市场振幅有望向上拓宽；8月经济数据公布后市场结构已经微妙变化，多个行业轮涨后业绩和估值匹配度更重要，且要考虑博弈因素；目前市场可为，以稳为进，如估值盈利匹配较好的金融和消费白马，市场博弈角度重视建筑。

李慧勇团队：供给侧改革可以继续乐观。供给侧改革渐入佳境，持续时间会比大家预期的都长。最重要的原因在于没有太多的净增产能改变供求紧平衡的状况。

1、从经济本身来看，产能利用率水平仍处低位，不大支持投资的大干快上。

2、从政策来看，经济转型要求经济增长从粗放型转向集约型，产能型投资的空间总体也不大；供给侧刚刚取得成效，对新上产能的限制仍会比较严格。总体上周期行业高盈利的状况能够持续相当长的时间，具体有多长，保守估计年内没有问题，乐观一点现在的盈利状况可能成为新常态。