A股投资者能啃上凤爪第一股？有友食品IPO软肋频现｜IPO全息投影

面对关联交易、持续盈利能力波动、产品结构单一以及“三类股东”等审核禁区，这家龙头公司上会前已暴露较多软肋。而其令人充满疑惑的管理层变动也将成为一颗定时炸弹

文 | 《投资时报》记者 孟楠

“中国人爱吃肉我能理解，但是凤爪上有肉吗？我太太全家顿顿吃，看得我都惊呆了！”有着一口地道北京口音的微博红人“北美崔哥”，以看待怪物的方式对他媳妇儿抱怨着。

外界无从知晓“崔嫂”一家迷恋的物件究竟是以豉汁抑或盐焗哪种方式呈现，不过有一点确认无疑，面对全世界200亿只鸡，中国人对凤爪—一种缘于东方美学的冠名—情有独钟，就如同土耳其人热衷品尝鸡肠一般出名。

事实上，中国女性对于凤爪的热爱，早已超越对于“富含胶原蛋白”这一属性的认知。而这对于一位早已定居美国太平洋沿岸的美籍华人来说，恐怕是永远也体会不到的快乐。

这一切，与忘本无关。

其实，“崔哥”是一名土生土长的北京人，但在他追寻美国梦的时候，令无数女生痴狂的泡椒凤爪刚刚诞生于重庆市中区一家名为有友饭店的后厨。几十年后，泡椒凤爪产业已蔚为壮观。

2017年，美国恢复了对中国的凤爪贸易，曾经最大供应国的回归将令中国未来每年凤爪的进口量重新回到30万吨。中国人再也不用担心因凤爪进口渠道关闭，而每个月去寻找7亿只鸡屠宰，以满足中国14亿人口每个月人均一个凤爪的需求。

随着卤鸭三巨头在资本市场起飞，凤爪们自然不甘落后，等待着七彩祥云的召唤。

近日，作为泡椒凤爪行业的龙头，有友食品股份有限公司（下称“有友食品”）在证监会网站完成了其招股书的预披露更新，这也预示着该公司将于其本命年结束之前，有了到北京金融大街走一遭的机会。

招股书显示，该公司拟登陆上交所，计划发行新股数量不超过7950万股，拟募集资金5.61亿元。所募资金将用于有友食品产业园、营销网络建设及品牌推广项目。

尽管经历逾2年之久的排队等待，但自2014年贴上了“新三板”标签的有友食品，自然也难逃“三类股东”的监管难题。

面对着关联交易、持续盈利能力、产品结构单一等审核禁区，有望冲击“凤爪第一股”的该公司的前路，未必一片光明。不妨想想同样作为休闲食品表率的“三只松鼠”监阵退缩的命运吧。同时，该公司还面临着新三板公司IPO通过率正逐渐走低的风险。而其令人充满疑惑的管理层变动恐终究难逃时间的磨砺和检验。

针对该公司与中金辐照的关联交易是否对其盈利能力生成影响？二者交易的定价是否公允？盈利能力下滑却逆势扩大产能的原因？《投资时报》记者发送采访函至有友食品董秘办，截至发稿尚未收到其相关回复。

逃不出“三年”时间的惩罚

自该公司2015年12月首次披露招股书以来，其当年管理层变动问题一直被扣着“风险因素”的帽子。

有友食品招股书显示，2014年初，该公司董事、高管人员总计 11 名。而最近 3 年，管理层中 5 名出现了变动，具体情况为：2014年8月8日，独立董事李洪军辞职；2015年1月14日，副总经理冉小军辞职；2015年2月9日，董事、副总经理任晓琴辞职；2015年3月19日，副总经理、董事会秘书凌伟凌辞职；2015年5月31日财务总监朱绍慧辞职。

值得注意的是，如果将预披露更新的日期推迟至2018年6月，那么有友食品招股书中“董事、监事和高级管理人员近三年的变动情况说明”这一必填项将会出现空白。

这集中在2015年上半年发生的离职潮，多少有些耐人寻味。毕竟这个时间段恰好介于该公司登陆新三板和启动IPO之前的券商辅导之间。

对此，有友食品在招股书中表示，高管层离职对公司不会造成重大影响，因为该公司的实际控制人鹿有忠一直担任公司的董事长兼总经理职务，对公司的发展战略及重大政策的制定及实施具有决定性的领导作用。

然而，2015年有友食品的业绩却难以佐证。

招股书显示，2015年，该公司营收和净利润下降幅度分别为14.55%和12.05%；同期该公司经销商为760家，同比减少了34家。值得一提的是，其同年销售费同比增加了9.45%，却依然难以弥补业绩下滑的缺口。

而管理层变动另外一个不容忽视的因素则是实际控制人风险。据了解，有友食品系家族企业，该公司创始人鹿有忠以66.94%的持股比例名列第一大股东。而其妻子赵英、女儿鹿新以及兄弟鹿有贵等分别持有17.58%、6.98%、1.71%的股份。鹿氏家族日前合计持股达到93.12%。

如此看来，2017年IPO审核的提速，对于有友食品来说，恐怕弊大于利。

尽管公司股权高度集中，但其股东人数仍高达401位之巨。其中包括天弘恒天弘牛新三板1号资产管理计划、上海德骏资产管理有限公司、广发资管新三板全面成长2号集合资产管理计划等多达19个已被监管层定义的“三类股东”。

虽然新三板公司科顺防水（SZ：300737）以383户股东成为新三板第一例股东人数超200人且成功过会的案例，但2018年1月17日，4家新三板企业上会3家被否1家暂缓表决的残酷现实，又令刚迎来“喜讯”的新三板公司IPO再次“走衰”。

业内人士认为，“三类股东”数量较多的新三板公司，在穿透核查后可能会存在数量超过千名出资人的情况。穿透核查工作难度很大，一旦该项工作无法完成，拟IPO企业最终还得面临终止审查的结果。

盈利能力下滑却逆势扩产

有友食品平均成本分别仅为1.85元和3.34元的100g装泡椒凤爪和180g装泡椒凤爪，一度让外界对其盈利能力刮目相看。

而事实上并非如此。尽管有消费升级的大环境带动，但随着市场趋于饱和、行业门槛偏低导致参与者众多，贵为龙头的该公司的凤爪产品反而相对成为了“降级”对象。

招股书显示，2014年至2016年，有友食品营业收入分别为8.8亿元、7.52亿元和8.27亿元。营收小幅波动的同时，其2012年至2016年的盈利情况则起伏不定。期间，该公司净利润分别为1.36亿元、1.14亿元、1.18亿元、1.04亿元和1.18亿元，较上一年度涨跌幅分别为-15.73%、3.15%、-12.05%和13.09%。

尽管在行业内依旧保持领先，但在该公司过度依赖经销商的经营模式下，其引以为傲的泡椒凤爪主打产品却在电商领域未能进入前三名，分别败给三只松鼠旗下两款及百草园旗下一款同类产品。

相对于后两者均在休闲零食领域有着多元化的布局，产品结构过于单一也可能成为有友食品资本扩张路上的绊脚石。

招股书显示，从主营收入构成看，2014年至2016年，该公司通过销售泡椒凤爪分别实现收入6.45亿元、5.75亿元和6.3亿元，占同期主营业务收入的比例分别达73.56%、76.63%及76.27%，而在2017年上半年这一比重再度升至78.28%。

远在西雅图的“崔哥”，依旧在天天抱怨着与爪为伍的餐桌生活，只不过这对万里之外的凤爪大王鹿有忠提供不了什么帮助了。