“五”真的穷了，“六”不会绝吧？罗晓春、金斌、刘天君、张益驰、景林资产等五大知名私募紧急解盘！6月A股这么炒

中国基金报记者 吴君 房佩燕 汪莹 赵婷

股市中有句谚语：叫“五穷六绝七翻身”，说的是每年的五月和六月份，股市往往表现不佳，到了7月才会走好。

在刚刚过去的5月，A股经历了震荡调整，上证综指、深证成指和创业板指分别以5.84%、7.77%和8.63%的跌幅收官。年初市场的强势反弹曾让投资者觉得牛市来了，但最近两个月的“过山车”行情又令人不知所措。当前市场到底处于什么阶段？今年A股还有没有投资机会？在投资操作上该如何系紧安全带，又能把握时机？

5月股市表现不佳，让“五穷”不幸应验了，那么，6月股市交易即将开始，真的会绝么？对此，中国基金报记者紧急采访了多位业内知名的私募基金人士，一起解读A股走势，包括汉和资本创始人、投资总监罗晓春，远策投资总经理兼投资总监张益驰，丰岭资本董事长金斌，泰旸资产总经理、投资总监刘天君和上海景林资产。希望他们的观点，能对您的投资有所裨益。

汉和资本创始人、投资总监罗晓春

丰岭资本董事长金斌

泰旸资产总经理、投资总监刘天君

远策投资总经理兼投资总监张益驰

短期受贸易摩擦影响

中国基金报：近期贸易摩擦升级，A股重回2800、2900点附近，5月主要股指跌幅较大，从短期、中期、长期三个维度，对市场行情怎么看？

罗晓春：我们从不预测市场的短期走势，本质上来说，短期的市场波动更多的是资金博弈的结果，具有不可预测性。但只要不对上市公司内在价值产生不可逆的破坏，以一个长期的维度来看，短期的波动不过是权益类投资的固有属性，是优质的价值被低估的上市公司兑现价值过程中必经的阶段。

从中长期看，我们始终对中国资本市场和中国经济的前景充满信心。首先，中国有足够大的经济腹地，增长迅速的内需市场和不断攀升的居民购买力，这是全球任何一个国家都不具备的；其次，针对大家当前普遍担忧的各种经济发展问题，我们认为更多是国家主动调整和收缩的结果，是为了更有质量的发展所做的必要调整。我们的主体市场依旧有足够的活力和上涨的空间。

我们相信中国整体经济的长期发展必然伴随着大量优秀企业的不断涌现，假以时日，我们相信未来市场会再创新高。

张益驰：短期角度大家最近关注比较多的是贸易摩擦升级，随着6月底G20峰会等时点来临，后续还存在变化，关注这个因素的同时需要考虑另外两点：一是经过2018年后，市场对贸易摩擦冲击的韧性更强，二是短期角度市场自身也存在调整的需要，一季度的指数高斜率上涨和资金快速进场不会一直持续。

中期维度，减税降费等经济政策的效果会体现出来，贸易摩擦和货币条件这些自4月以来被市场担心的因素也会存在变化，中期行情会等待这些因素的进一步明朗，但总体看环境组合好于2018年，毕竟2万亿的减税降费这些政策对企业财务的支持是实实在在的。

长期维度看权益投资的相对优势比较明显，市场估值仍然偏低，这意味着当前的市场振荡是一种相对低位振荡而不是高位振荡。和无风险收益率相比，股票资产溢价还是处于历史上偏高位置。其他分流资金的渠道，不论是楼市、海外市场还是实体投资的相对吸引力也在下降，随着对资本市场功能的重视，权益投资的长期维度是越来越乐观的。

金斌：随着中美贸易摩擦意外加剧，特别是华为被美国列入实体清单，给市场带来了新的不确定性。我们认为，短期市场的波动很难预测，但是从中长期的角度来看，过度悲观没有必要，我们相信未来仍会有较多的投资机会。事实上，三十年前西方世界对中国实施过更加严厉的制裁，但我们通过更加深入的改革开放，不仅化解了制裁危机，经济更是迎来了新一轮高速扩张。与发达国家相比，目前中国人民的生活水平仍有较大的提升空间，中国人民对进一步改善生活的愿望仍然十分迫切，这些都是经济持续增长的动力。得道多助，失道寡助！在外部压力之下，只要中国继续坚持改革开放的大方向不变，未来前景仍然值得期待！

刘天君：当前市场估值已经明显回调，沪深300市盈率已经回落至长期均值以下，全球对比来看两地市场估值也处于中下水平，具有较高的安全边际和性价比。中长期来看，随着资本市场改革、经济基本面企稳复苏、外资持续流入以及养老金等长线入市，A股有望走出慢牛行情。

景林资产：在五一假期后，中美贸易谈判形势出现较大变化，出乎前期预期，市场随之出现了剧烈波动。年初以来的上涨基础之一就是中美贸易摩擦告一段落，现在出现动摇是下跌的根本原因。

紧接着，市场在基本消化了2000亿美元增加关税的影响以后，对美国严厉制裁华为表现出了更为深远的担忧。越来越多的投资者认识到中美之间的问题并不仅在贸易，而是全方位竞争的现实。

我们只能接受国际环境新常态，更专注内需市场的机会。

短期来看，很多参与国际分工的中国企业会在未来的经营过程中将承受一定压力。但专注服务内需、产业链基本在国内的行业受的影响就比较间接。

我们要做好长期准备，关键是国内自己的经济需要保持稳定。今年和去年最大的不同是今年在流动性、减税、改革等方面明显的变化，这些因素有了明显改善和提升，对整体市场是利好的基础。

长期看目前是牛市起点

中国基金报：年初A股迎来一波快速大幅上涨，投资者情绪重燃，市场普遍认为迎来牛市起点，您怎么看？当前A股仍处于牛市逻辑中吗？哪些因素支撑您做出这样的判断？

罗晓春：放眼长期，我们相信现在是长期牛市的起点。

从宏观经济的角度看，中国的经济持续由粗放型的增长向精细化、高质量且可持续的增长模式转型，我们仍然是全球主要经济体当中增速最快的。

从居民资产配置角度看，作为当前居民财富的主要配置手段之一，房地产经过20年的上涨，其风险收益比不断攀升，吸引力在持续下降。相形之下，权益类资产变得越来越具有吸引力。

从资金角度来看，虽然短期可能会有反复，但外资流入的趋势不可逆转，未来也会给市场带来相当体量的增量资金。

从市场估值角度来看，A股的估值与全球主要资本市场的横向比较是最低的，这与中国高速增长的巨大经济体量是不匹配的。长期来看，必然存在一个修复的过程。

张益驰：从中长期维度来看，市场的确处于比较有利的状态，估值总体偏低，资产配置比较也具备吸引力，市场的制度环境在改善，经济基本面上行业格局稳定后，优质公司标的也浮出水面。但股指快速上涨和情绪起伏这些现象是偏短期的，一般也难以持续，最近的市场波动也是反映了市场的这类短期特征，所以我们也会留意市场在这个过程中的波动情况，这和我们的投资风格有关，如果希望提供相对稳健平滑的投资回报，那么，对方向和中间的波动过程都需要关注。

金斌：与2018年相比，2019年国内政策方面的因素变得更加积极，金融去杠杆、以及民营企业等2018年大家担心的问题，在2019年已经有了较大的改善。2019年中国减税降费的力度，显著超出了市场预期，我们认为这些政策在未来几个季度，一方面会刺激消费的增长；另一方面，也会逐步改善企业资本开始的信心。考虑调整之后市场的估值水平，目前中国蓝筹股的估值，比美国、欧洲、日本都更为便宜，比印度便宜超过50%以上，在MSCI等海外大型指数逐渐调高A股权重的大背景下，A股的吸引力也会越来越大。因此，我们相信，市场未来仍会有较多结构性的投资机会。

刘天君：短期市场因为外围环境等因素波动率增大，但A股的长牛逻辑并未被破坏。反而可以看到，外部形势倒逼叠加内部自身发展需要，中国新一轮开放进程加快。今年以来，决策层将多层次资本市场提升到新高度，快速推进科创板和注册制试点，同时陆续出台大规模降低关税、加快金融汽车等行业投资限制放开、加强知识产权保护等重大政策，不断深化体制改革和对外开放。

景林资产：很多股票的估值已经接近年初的位置，指数离历史最低水平大约有10%的空间，估值上看整体不贵。未来市场的分化会更加明显，龙头公司的优势与份额愈发明显，资金对优秀公司的配置也会显著提高。这将更考验投资者的择股能力，鸡犬升天的普涨行情不会一直存在。

震荡中仓位总体稳定

逢低加仓优质股

中国基金报：最近一个月在投资操作上有哪些变化，是逆势加仓还是降低仓位？最新的投资策略和计划是怎么样的？

罗晓春：正如我们前面提到的，本质上短期市场无法预测。因此短期的市场波动，或者短期资金的博弈不会成为我们调整仓位的依据。回溯历史，无论是2015年股灾、2016年熔断以及去年市场整体系统性的下跌，乃至当前，我们始终坚守超长期价值投资的理念。

未来我们也会一如既往的坚持我们的理念不飘移。通过我们系统化的研究，在全市场范围遴选符合我们理念和方法论的标的，并且不断优中选优，持续优化我们的投资组合。通过伴随优秀企业的持续成长，来分享国家改革开放的红利，参与民族复兴的伟大历史进程。

张益驰：我们最近一个月的仓位变化不大，主要是在之前思考二季度初情况时就判断市场难以持续一季度的指数上涨状态，所以4月份已经降低了仓位，组合结构也做了一些调整。当前状态下我们对中长期的市场还是比较乐观的，对短期的振荡调整我们之前也有准备，策略和计划上，一是需要关注新出现的变化是否有助于市场走出当前的振荡调整阶段，带来更好的系统性机会，二是我们认为优势向头部公司集中的特征会更加明显，策略上要把对各领域优质头部公司的配置作为重点。

金斌：在早前一段时间，为了防范潜在的风险以及优化组合的结构，我们略微降低了一部分股票的仓位。但是随着市场调整的进一步加剧，我们认为市场可能存在过度反应，因而又逐步把股票的仓位加起来。总的说来，我们认为市场的恐慌，是让我们以较低价格买入优质公司的好机会。

刘天君：没有大幅加减仓，总体保持中等偏高水平仓位。以消费板块龙头为主要持仓，适度配置TMT板块中短期明显超跌的优质公司。

市场投资模式生变

重点关注三大方向

中国基金报：在今年的市场中，哪些行业板块有投资机会，为什么？贵公司是如何进行投资布局的？

罗晓春：汉和始终坚持的是全市场覆盖。我们相信，即使高速增长的行业里也会有不好的公司，增速较低的行业里也可能有好的投资机会，不可一概而论。随着资本市场的进一步成熟，行业内的估值分化也会持续加剧，任何行业都可能涌现好的投资机会。我们要做的就是根据我们的投资理念和方法论找到好的投资标的纳入我们的组合，并保持持续的跟踪和思考。

张益驰：这两年A股市场的投资中，决定结果的可能不是在个别行业个股上的投资收益高低，也不是一城一池的得失，而是有没有意识到A股投资模式发生的一些变化。从过去看景气、看增长、看预期的投资模式，向做配置、找确定、看性价比的投资模式变化，这实际上也是看投资模式有没有适应经济阶段特征的变化。从经济基本面来看，很多领域的竞争格局越来越稳定，头部公司的优势得到固化，市占率提高，优质属性越来越清晰。从资金格局来看，外资持续配置人民币资产，也会集中选择优质头部的股票。从金融市场监管、安全环保监管等方面来看，也是头部公司更安全更受益。所以我们的投资布局上需要更加向一线头部公司倾斜，并不断寻找哪些领域的头部公司属性越来越强，比如今年的农业养殖板块，疫情的作用不仅仅在于推高当期猪肉价格带来多少收益，重要的是推动了未来行业格局的重大变化，头部公司在未来行业格局下的市占率会得到提升。

金斌：总体上，我们对未来依然偏积极。目前我们重点关注三个方向：

第一个方向是，各行各业中最优秀的公司，由于市场的原因，其股票价格接近重置成本附近或者更低的位置。我们相信各行业最好的公司，无论社会环境如何变迁，至少也能获得社会平均回报。大多数时候，这类公司的估值总是高高在上，如果因为投资者的悲观情绪让我们有机会能以重置成本甚至更低的价格买到这样的公司，最终获得超额回报是大概率的事件。

第二个方向是，A股市场被错误定价的行业公司。由于监管发行体制及政策的变化，A股市场这几年的估值体系正在重建。在这个过程中，许多历史上被错误定价的公司，会逐步显露其真实的价值。这也是风险收益比相对较好的机会。相比较不受经济影响的行业及基本面有趋势的板块，这个领域更不显眼，交易不那么拥挤，反而更容易获得超额收益。

第三个方向是，基本面有边际改善的公司。目前市场总体上对短期的需求预期比较悲观，如果有些公司的基本面在此之前已经经过一轮较为严厉的压力测试，甚至在边际上可能还有些好转的迹象，这些有可能是防守反击的较好品种。

刘天君：从全年角度来来看，科技、消费、医药等板块都存在投资机会。考虑到中美问题仍存较大不确定性，近期我们主要配置消费、医药等内需相关板块。

景林资产：消费、服务、金融和互联网平台这些基本专注于国内市场的龙头公司短期可能有估值压力，但长期业绩向上提升的大逻辑没有发生根本动摇。

短期扰动导致外资流出

长期流入趋势不改

中国基金报：年初至今，外资从加速流入A股到最近大规模流出，您怎么看？同时，A股和中国债券被众多国际指数纳入，以中国为代表的新兴市场普遍被外资看好，怎么看待这一现象？

罗晓春：关于外资流动，我们认为本身外资的投资风格也是多样化的，有做长期价值投资的，也会有短期趋势投资的。一些短期资金，依据自己对国际形势的判断对投资地域做出调整等等，都可能造成短期外资的流入或者流出。这是非常正常的现象，属于前面提到的短期市场波动的一个组成部分，对长期并没有太大影响。前面我们也提到了，我们有足够的理由对中国经济的未来充满信心，中华民族的伟大复兴不可逆转，在这样的背景下，短期的波动无需过度关注过度解读。

另外，我想强调的是，我们并不认为中国资本市场应该被定义为新兴市场。从GDP总量来看，中国2010年至今一直是全球第二大经济体，占全球GDP总量的16%，且中国依旧是全球主要经济体中经济增速最快的国家。而从实际购买力水平角度来说的话，我们已经是全球第一大经济体了。

所以，对于全球配置的资金来说，如果不投资于中国，其实并不算作全球配置。众多国际指数纳入A股，并且比重不断提升，本质上是中国资本市场不断发展，投资机会持续涌现，长期投资预期收益率领先的结果。我们认为这个过程是历史的选择，是中国综合实力不断强大、不可忽视的重要标志和必然结果，而非相反。资本都是有逐利的属性的，随着中国不断强大，全球资本流向中国是历史的大趋势，是不可逆的方向。

张益驰：看外资流入，需要从两个视角来看，一是长期视角来看，外资流入还是大方向，这是资产配置的战略层面决定的，二是随着外资持续流入，并且在一些股票上的持仓比例上升后，在持仓上的波动调整增多，会有战术层面和外部市场扰动的影响，比如去年2月、10月和今年二季度以来属于这个范畴。中国大约占全球经济总量的15%左右，而国际资金对人民币资产的配置比例远远低于中国经济应有的地位。对人民币资产的配置表面上是MSCI等国际指数机构的纳入所导致的，实际上驱动力在于中国自身的金融市场开发政策。中国提供了人民币资产的配置机会，才导致了MSCI等机构在评估开放程度后的纳入结果。只要中国继续推进金融市场开放，这个驱动力就会存在，后续MSCI等机构的纳入比例也会更高。这个过程使全球资金必须面对事实：中国是全球第二大经济体、人民币资产是全球配置的权重股。目前不少全球投资机构都提出了未来几年要提高中国资产的配置权重，外资对人民币资产的配置还处于开始阶段。

金斌：考虑近期市场调整之后市场的估值水平，目前中国蓝筹股的估值，比美国、欧洲、日本都更为便宜，比印度便宜超过50%以上，在MSCI等海外大型指数逐渐调高A股权重的大背景下，A股的吸引力也会越来越大。因此，我们相信，市场未来仍会有较多结构性的投资机会。

刘天君：短期因为贸易摩擦、汇率波动等风险因素影响，部分外资资金流出A股，这是正常现象。长期来看，中国经济增速大幅高于世界平均，资本回报率相对发达经济体也具有明显优势。当前北向资金、QFII等外资占比不到A股总市值的5%，相对于中国经济体量占全球15%的份额，仍有较大提升空间，长期外资加配A股的趋势不会改变。

景林资产：海外资金是过去两年市场上最重要的增量资金之一，对国内市场话语权显著提升。体量上已隐约同内资公募、保险呈“三足鼎立”，并且差距继续缩小。

外资带来的影响将逐渐显现，投资者结构与交易风格的改善是趋势性方向，其中最显著的影响在于外资持股比例上升、平均换手率的下降以及估值中枢的下移。外资买股票更看重长期盈利能力，优质龙头公司将给予更稳定的估值。外资迅速涌入阶段，将带来权重蓝筹板块相对估值的重估。价值投资的逻辑将逐渐占到更重要的位置。

如何应对可能的风险

中国基金报：您如何看待当前股市面临的主要风险？作为专业投资机构，将如何进行应对？

罗晓春：对于汉和来说，风险永远可以总结为一条，就是用过高的价格买入价值并不与之匹配的标的，即使是质地优秀的公司，假设定价过高，也并不是一个好的投资机会。我们应对的方式总结起来也很简单，就是持续寻找长期来看的价值被低估的标的，持续跟踪，不断思考，并在实践过程中真正做到知行合一。

张益驰：虽然当前市场在振荡阶段，但放在中长期来看还处于偏低位振荡。当前市场的主要风险来自两个因素的不明朗，一是前期国内各项经济政策效果的不明朗，二是贸易摩擦的演化不明朗。投资人需要做的主要工作是观察和应对，而不是进行预测。

从应对上，一是要重视市场中相对稳定的结构特征，我们理解比较稳定结构特征就是优质龙头股的相对优势会越来越明显，二是对市场的波动情况进行观察，做好仓位上的灵活应对。这就好比是开车行驶需要注意的两个问题，当目的地是确定的，一是要选对道路，不要选一条容易堵车路况复杂的路，二是随时注意好路上的路况和井盖，做好这两件事情，最终都能安全到达目的地。

金斌：中美两个世界大国的摩擦加剧，从经济层面来看，当然是一个主要风险，但从股票投资的角度，我们认为这个风险已经被市场充分认知和消化。我们认为，在外部压力之下，中国会选择一个什么样的方向去发展，则是更加值得关注的动向。但如果中国因此更加坚决的走改革开放的道路，市场的波动将是买入的好机会。

刘天君：中美经贸关系从贸易摩擦演绎至科技限制，未来演化仍存不确定性，是当前压制情绪的最主要因素。作为投资人不宜过度悲观，要理性看待中美之间的经济关系，当前两国相互依存程度已不仅局限在商品贸易，双方在产品价值链分工上已经高度契合，对话和谈判仍是解决双边分歧的最有效途径。

编辑：舰长

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