朱雀投资：机寓于危 自上而下观察大可不必悲观

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6月15日特朗普签署命令，决定对中国500亿美金商品加征25%关税，中国政府作出迅速回应，决定对美国同等规模和同等质量的商品加征同等幅度的税收。昨日白宫发言人扬言，特朗普可能继续对中国2000亿美金商品加征10%关税。19日，A股开盘后即跌破3000点，盘中一度跌破2900点，并再现“千股跌停”，截止至收盘，全天上证指数下跌3.78%，创业板指下跌5.76%，两市跌幅超过9%的公司超过1600家。

点评

大跌是谁的“锅”？

19日A股市场大跌，其导火索是贸易谈判后美方出尔反尔，导致中美贸易摩擦升级；同时，叠加陆家嘴论坛期间，一行两会高层发言中传达出更严监管的预期。在国内外影响因素同时、突然强化之下，市场担忧顿增、投资者情绪瞬间冰点，从而引发恐慌性下跌。

为何跌了那么多？

今年以来，A股市场一直面临着三大风险点：其一，担忧国内内需变弱；其二，担忧金融监管使得资金紧张并影响实体经济；其三，担忧中美贸易摩擦不断升级影响外需和国内转型。由于这三大风险均需要长时间的数据来证伪，因此它们的存在，便犹如高悬在2018年A股市场之上的“达摩克斯之剑”，持续压制了A股市场的向上动力。

同时，在19日大跌之前，市场上已经存在着一些压制投资者情绪的因素，比如：(1)临近6月底资金面偏紧，叠加CDR、IPO、央企结构调整基金等带来的流动性担忧；(2)资管新规、信用违约的交叉影响及其他影响，如机构对场外股票质押的政策趋紧；(3)中美贸易摩擦的激烈程度与持续程度超预期；(4)对宏观经济向下，信用紧缩的担忧；(5)上证指数跌破3040前低后，股市技术形态较差；(6)持续下跌后投资者离场，产品止损的负反馈；(7)信用资金成本的切实抬升；(8)对海外市场动荡的担忧。

此外，近年来A股市场参与者中机构投资者的占比不断上升，市场有效性大幅提升的同时，也导致某一时段内市场容易出现过高的一致性预期或同步性操作， 这会导致短期市场波动率提升。

综上所述，在这种市场上行乏力、投资者情绪持续低位、波动率提升的情况下，特朗普的出尔反尔杀伤力可想而知。

怎么看待严监管？

金融去杠杆是三大攻坚战之一，监管层已反复强调有效化解系统性风险有利于中国经济转型升级，实现高质量发展。我们认为投资者对监管的边际变化有一个逐步适应与自学习的过程，未来监管政策实施的协调性与有效性将进一步提高，投资者的适应能力也将进一步增强，监管对市场的影响势必会逐渐缓和。

接下来朱雀怎么看？

19日剧烈调整之后，市场系统性风险在调整之后得到充分消化，目前仍需关注的因素有：高层反复强调高度警惕引发系统性风险，有效化解有利于中国经济转型升级、实现高质量发展；贸易战以中美结构性矛盾为背景，由美方主导并升级。但本届政府过往所表现出的决策力、执行力，让我们有充分的理由相信，随着未来应对政策的落地，当前局面会大概率向好的方向发展。

同时，我们还注意到19日大跌后，A股市场整体估值已低于2016年熔断后低点，不少行业估值甚至已创造或接近历史最低记录。从历史上看，在经济社会总体稳定的背景下，类似的市场带有情绪性的恐慌性大跌往往会为长期投资者提供买入优质标的的良机，我们内部的自下而上择股指标也显示出：目前指数已跌入较确定的绝对收益区域。

当前，我国社会经济基本面稳定，内需对经济拉动不断提升，党的19大对下一步改革开放已经做出了全面部署。A股市场杠杆率与整体估值都远较2015年同期健康。自上而下观察，大可不必悲观。

因此，我们倾向于认为在当前社会经济整体稳定的背景下，市场的恐慌性大跌，恰好为价值投资者提供了良好的投资布局良机。整体上，我们会维持对2018年“指数小年、结构大年”、“一个震荡格局”的基本判断，市场系统性风险在调整之后得到充分消化，后续价值股和成长股都将存在结构性机会。投资的关键还是在于公司的选择，我们将从行业空间、公司核心竞争力、管理层能力、估值的合理性等方面出发，通过深入、精细的产业研究，自下而上发掘最优质个股，为投资者创造长期稳健的收益。具体操作上，我们会在充分准备外生冲击的投研预案前提下，优化组合结构并进行积极投资，新能源、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、金融、TMT等都是我们长期看好的方向。

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