2018市场展望｜朱雀投资高级合伙人：A股市场正形成共识

朱雀投资高级合伙人、副总经理王欢

A股在2018年1月份走出“春季躁动”行情，上证综指累计收涨5.25%，从3300点关口一举冲上3587点高位。但是随后A股便迎来一波较大回调，多家公司引爆年报地雷，市场风云突变，上证综指接连跌破几大整数关口，于2月10日创下调整新低3062.74点。

近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者陆续采访了一批行业排名靠前的基金负责人、分析师、经济学家等，回顾2017年市场，展望2018年行情。今天刊发的是对百亿级私募朱雀投资高级合伙人、副总经理王欢。

对于2018年整体市场的展望，王欢认为，将有望呈现慢牛格局，表现为指数小年，结构大年，投资者对于基本面、业绩、确定性、估值等因素会保持关注。

与往年不同的是，2018年投资的重点在于“赚行业内优质公司主营业绩的钱”。

“从海外成熟市场的发展过程可以发现，业绩主线是可持续的投资逻辑。”王欢称，“看清楚产业的生命周期、位置和企业的成长空间，这才是最重要的。”

市场风格方面，王欢预计，此前“一九”分化的市场风格在2018年将扩散至“二八”甚至“三七”，二线蓝筹与一线成长股将是重点关注方向，具备业绩确定性的中盘股将崛起。

他特别强调，2018年纯粹的大小盘风格可能弱化，不能再简单的以大为美，而纯粹小市值的类壳公司的调整还远未结束，因此必须淡化风格，把握长期价值。

在谈到看好的板块时，王欢表示，将主要从代表未来方向的成长性行业中寻找较为确定性的投资机会，包括但不仅限于：代表全球新科技新产业方向的行业龙头，如新能源、新能源汽车、人工智能等；代表中国产业升级及消费升级的行业龙头，如高端装备、消费、医疗等；以及供给侧改革下，传统行业中“剩者为王”型的龙头公司等。

对于2018年市场的潜在风险，王欢预计从自上而下的角度分析，一个是通胀上升过快，一个是金融去杠杆和房地产超预期下行，还有就是地缘纷争升级；自下而上的角度，最大的风险依然是壳公司熊途漫漫。

“另外，我们在今年也提出一个新的风险，即需要避免利用垄断优势通吃、通占，进而影响经济发展的包容性和民众共享发展成果的商业模式。”王欢表示。

下为澎湃新闻记者与王欢的对话实录：

1.澎湃新闻：2017年被很多人称为“业绩年”，找到企业盈利比较好的公司，实现盈利的机会就会很大。2018年还会延续这样的状态么？

王欢：总体上，2018年市场有望呈现慢牛格局，表现为指数小年，结构大年，与2017年具有一定的相似性。投资中，投资者对于基本面、业绩、确定性、估值等因素会保持关注。一方面，随着A股加入MSCI，国际化程度加深；另一方面，国内机构投资者比例增加，这些因素有利于市场投资理念与风格更加成熟，推动资本市场发生质变，即市场的表现与盈利增长相关度更高，也就是俗话所说的“赚盈利的钱”——投资于优质上市公司并分享其业绩成长。

与往年不同的是，2018年投资的重点在于“赚行业内优质公司主营业绩的钱”。一方面，我们更加强调对于行业内前几名公司的研究，关注他们的业绩增长。另一方面，我们会重视业绩的含金量，主要是主营业绩以及主营业绩的质量。从海外成熟市场的发展过程可以发现，业绩主线是可持续的投资逻辑。尤其是在A股国际化进程加快的大背景下，包括未来可能推出的“沪伦通”等，都会强化以业绩增长为主线的投资逻辑。A股在2017年相对极端的结构行情可以看成是这种趋势性变化的开始，未来我们需要逐步适应这个过程。

2.澎湃新闻：2017年蓝筹白马股涨幅惊人，如何看待这种现象？这种投资逻辑还会延续么？原因是什么？

王欢：2017年投资者买入蓝筹和白马股是一个持续的过程，从家电、白酒、汽车、金融等扩散开来，其背后的逻辑是中国经济进入到新常态阶段，行业需求层面平稳，供给层面开始慢慢发生变化，行业内优势公司会强者恒强。我们以往看到的对煤炭、钢铁等行业的供给侧改革，限制了落后产能，供给收缩、价格上升、龙头公司受益，其实在环保推进、人工成本上升、竞争越来越激烈背景下，各个行业内龙头公司的优势在不断提升，各种资源向优势公司聚集成为趋势。

资本市场有资源配置与价格发行的功能，从趋势上看，买入龙头公司将会是一个持续的过程。另一方面，价格发现功能也会进行自发的调节，即在估值较高、性价比下降时，也会做出调整。看未来，投资者在看好行业龙头的投资框架下，会在不同细分行业中做进一步选择，根据其成长阶段、成长的持续性、以及估值表现做出综合评价。相信2018年的投资机会将会逐步扩散开来，市场会更加丰富多彩。

3.澎湃新闻：2017年蓝筹股与成长股分化明显，但今年以来，创业板抬头的迹象明显，您觉得成长股在2018年的机会如何？

王欢：尽管2018年流动性会出现边际改善，但是很难出现全面宽松的状态，所以成长股也很难出现百花齐放的行情。朱雀投资认为，更确定的投资机会还是来自于分化，而这种分化背后还是需要寻找具备业绩增长以及估值匹配双重属性的股票。

4.澎湃新闻：展望2018年的A股市场，你觉得整体来看，沪深两市指数还会延续整体上涨的局面吗？

王欢：2013年-2015年是小盘股的天下，2016年-2017年是大盘股的盛世，市场风格都很偏执。从当前时点来看，以中证500指数为代表的成长股，自2016年开始与以沪深300指数为代表的价值股，其盈利增速的裂口维持在30%以上的高位。但在大市值股票占优的市场风格下，中证500与沪深300的估值裂口已经大幅收窄到之前的一半。看未来，从宏观经济、政策环境、盈利增长等角度出发，市场表现应呈现更加均衡的状态，投资的核心还是基本面与性价比。

从惯常的分析角度（经济基本面、政策面、资金供求、大类资产估值对比等）出发，我们倾向于认为：2018年“一九”分化的市场风格将扩散至“二八”甚至“三七”，二线蓝筹与一线成长股将是重点关注方向，具备业绩确定性的中盘股将崛起，我们将把握好结构，坚持自下而上深耕个股，继续赚业绩的钱。

5.澎湃新闻：今年主要看好哪些行业？以及哪几个具体的板块？

王欢： 2018年纯粹的大小盘风格可能弱化，不能再简单的以大为美，而纯粹小市值的类壳公司的调整还远未结束，因此必须淡化风格，把握长期价值。

中长期方向上，我们将主要从代表未来方向的成长性行业中寻找较为确定性的投资机会，包括但不仅限于：代表全球新科技新产业方向的行业龙头，如新能源、新能源汽车、人工智能等；代表中国产业升级及消费升级的行业龙头，如高端装备、消费、医疗等；以及供给侧改革下，传统行业中“剩者为王”型的龙头公司等。

2018年一季度行业配置上，我们主要认为，优质金融股认可度仍高，但需在性价比上作出取舍；租售并举将利好于地产和地产相关产业链；大消费选股需有新思路，如纺织服装2017年跌幅第一，同时无并购商誉减值，新零售催化下有期待；中游制造依赖自下而上；TMT行业主要机会可以聚焦5G（通信、电子相关）、影视股的估值修复等。

6.你的选股逻辑是什么？

王欢：我们的投资理念建立在价值投资，也就是企业的价值评估基础之上。这种投资理念决定了投资股票的真谛其实就是分享企业成长所带来的收益。看清楚产业的生命周期、位置和企业的成长空间，这才是最重要的。

主要基于四个维度的分析：

第一个维度是行业景气度的变化，这涉及到行业供需格局的整体分析；

第二个维度是公司的核心竞争力。比如说制造业，你能否做到人无我有，或者说是人有我优这种性价比更为突出的产品；

第三个维度是对管理层能力的持续跟踪与验证。包括对行业的前瞻性判断、诚信度，都是对管理层能力评估的一部分；

第四个维度是公司的价值评估。

7.澎湃新闻：A股市场2018年的支撑力和风险点分别会在哪里？

王欢：A股市场正在形成共识，机构资金持续流入，结构性上涨的幅度超预期，将可能引发之后市场的宽幅波动。与此同时，在温和的经济大环境下，权益类资产配置的价值正在提升，A股市场迎来持续发展的机遇。因此，总体上2018年机遇大于风险。

对于潜在的风险，自上而下的角度，一个是通胀上升过快，一个是金融去杠杆和房地产超预期下行，还有就是地缘纷争升级；自下而上的角度，最大的风险依然是壳公司熊途漫漫。另外，我们在今年也提出一个新的风险，即需要避免利用垄断优势通吃、通占，进而影响经济发展的包容性和民众共享发展成果的商业模式。