朱雀基金总经理王欢："二次创业"如何突围？35%员工持股计划+四大产业链研究结构

作为曾经的百亿级私募老将，朱雀基金于2018年9月正式获批公募牌照，如今正筹备发行第一只公募产品。

千里之行、始于足下，这家公募新兵将如何在愈发激烈的公募行业竞争格局下破局？近日，券商中国记者前往位于上海浦东嘉里城的朱雀基金，对公司总经理王欢进行了专访，期望探寻问题的答案。

换了个赛道，朱雀基金内部用“二次创业”来定义这一转型。展望未来，除了憧憬，更多是那份坚守和承诺。王欢表示，朱雀将延续此前奠定的产业链研究方法，并以公司35%的股权用于推行员工持股计划。未来，将逐步搭建起权益投资为主，固收与量化为辅的产品线结构。

35%员工持股计划+四大产业链研究结构

券商中国：朱雀基金筹备发行的首只公募产品——朱雀产业甄选有何亮点？

王欢：新产品是偏股混合型产品，有以下三方面亮点：

第一，产品团队沿用合伙制文化理念。朱雀公募现在是二次创业，团队十几年来一直强调共创、共担、共享。创业之初朱雀就采用了合伙的机制，核心团队成员都是公司的合伙人。现在做公募，我们依然坚持合伙文化。朱雀基金的股权结构有35%的比例是员工持股计划，并且承诺在公司成立3年之内到位，公司一直以这个标准推进实施。资产管理行业核心是人，朱雀的理念是 “请得来，留得住，用得好，出成绩”，以此作为用人标准。十几年来，整套文化理念已经得到全体员工的认同，在公募将继续沿用。

第二，在投研方面，我们根据自身的能力圈和国内经济结构、资本市场的变化进行调整，重构研究和投资架构，强调从产业链的角度看企业。随着经济结构的变化，将单个行业置于产业链中会看更清楚。比如，广受关注的新零售行业，一个传统的研究百货零售行业的研究员未必看得明白，它和互联网相关；一个完全研究线上互联网的研究员也未必研究得透彻，需要大家联动。很多行业之间既互相关联，也可能并行竞争，要多方共同研究。

朱雀将整个研究架构梳理成4个产业链和2个团队，称为“4+1+1”，4包含先进制造、医药生物、大消费、TMT四个产业链， +1是量化团队，另一个+1是固收团队。在研究上，我们着眼于产业链，希望增加前瞻性和深入度，在投资上也是如此。

拟任基金经理张延鹏是公募投资部的负责人，也是朱雀核心成员、老合伙人，在朱雀的体系中工作了10年。我们实行投研一体化，加入朱雀后他一直担任投资经理，多年的投资业绩在朱雀内部处于领先位置。私募和公募基金相比虽然在知名度没那么高，但是在投资业绩等方面是具有竞争力的。张延鹏在2018年荣获了“5年期股票策略投资经理“金牛奖””；他曾担任投资顾问的产品兴业信托·朱雀18期（大消费行业精选）证券投资集合资金信托计划也曾获金阳光“私募基金五年期持续回报产品奖”。

第三，推出偏股混合型产品与朱雀整个投资风格相匹配。逻辑上讲，私募的仓位非常灵活，可在0-100之间大幅变化。实际上，如果你偏向于中长线投资，对于产业和优质公司自下而上挖掘跟踪并相对集中投资，很难说今天是满仓，明天是空仓。这么多年，经历了多轮牛熊市转换，朱雀低于3成仓的时间很少，高于9成仓的时间也不多。市场过于狂热或悲观的时候，要敢于适度逆向。多年来，我们的仓位主要在50%-90%之间，这与偏股混合型产品匹配度很高。因此，对于组合构建、风险控制等方面，这是在我们习惯的区间中运作，对我们来说做起来会得心应手。同时，作为长期坚持价值投资、追求绝对回报的投资管理人，我们依然会坚持力争在中长期为持有人创造绝对回报，不去追求短期的业绩排名。一方面，朱雀的投资理念与公司文化，以及我们的股权结构，决定了我们能坚持追求持续创造价值的初心；另一方面，大量的数据表明，追求绝对回报，拉长一些时间来看，相对业绩排名也会领先。

固收团队将“配齐”

券商中国：未来在产品线上朱雀基金的规划是什么？

王欢：朱雀是公募基金公司里面的“新兵”，但实际上我们的团队已经从事了多年的资产管理业务，非常成熟。过去十几年，朱雀聚焦权益投资，所以朱雀基金会从权益类资产的主动管理策略起步，未来会扩展到固定收益类资产，适当扩充产品线。

目前，固收团队正逐步到位，后续将打造固收方面的产品线。并且，我们希望固收投资和权益投资有一定结合。例如，转债类的投资本身就是权益和固收的一种混合投资；又如，信用债的投资需要进行产品、公司分析，这些都与朱雀在权益投资上的能力与经验相关。另外，在权益投资中，主动管理是主要部分，量化方面也一直有跟踪研究，在做新的CTA策略。不过，我们的公募业务在起步阶段还是会以权益类投资为主，这是朱雀团队多年积累的核心能力圈所在。

券商中国：朱雀目前在团队配备上情况如何？是否还在继续招兵买马？

王欢：公司现有接近70人，随着业务发展已经提出招聘计划，第一步会向80人的规模发展。按照监管要求，投研相关的部门分为公募投资部、专户投资部、研究部、固定收益部、交易部，共占公司人员近一半比例；接下来是市场条线，负责渠道、机构、产品设计、营销宣传等；再次是运营、监察稽核、IT、行政、财务等部门，基本是一个典型的基金公司的组织架构。我们拿到公募基金牌照后，按照监管的要求，为了防范潜在的利益冲突，私募主体不再做任何证券投资相关的业务。此前，朱雀投资的60多位同事都已经迁到朱雀基金的平台上，前后台也有新增人员，但整体公司框架，尤其是核心团队都是共事多年的同事。

券商中国：私募转公募后，原有的产品怎么迁移或者隔离？规模上是否受到影响？

王欢：朱雀基金的私募业务已经完全搬迁至公募平台，管理规模几乎没有受到损失，转化为专户类产品和投顾类产品。其中，投顾类产品，信托公司是产品管理人，原来聘请朱雀投资作为产品的投资顾问，现在重新聘请朱雀基金作为产品的投资顾问；之前自主发行的契约型私募基金，都与持有人重新签订合同，将其变成公募专户资产管理计划。

券商中国：回过头去看，私募转型公募的想法最初是从什么时候开始？实施这个转型有哪些因素叠加？

王欢：我们在2016年9月递交了设立公募基金管理公司的申请的材料。这一转型主要是基于两方面的考虑：

第一，整个金融体系，尤其是资产管理是建立在信任的基础上。公募基金将面对更高的合规和监管标准，我们作为一家秉承着规范经营理念的私募，去申请公募也是一个水到渠成的事情。如果通过审核，意味着公司在治理、运营、合规等各方面都达到更高的要求，更能赢得投资人的信任；另一方面，做公募基金业务是一个大的趋势，从大的层面上来讲，现在中央层面也在强调金融要为实体经济服务，要普惠金融，满足广大人民群众的理财需求。原来私募服务的客户相对比较少，是高端客户；公募则可以为更多散户去服务，这一点和整个国家的金融发展方向是契合的，与国家鼓励的方向也一致。

历经多次牛熊，实现规模飞跃

券商中国：回顾朱雀这十多年的发展历程，取得公募牌照对朱雀而言重要性不言而喻，此前还有哪些关键性的时点，朱雀成功把握住并实现了自身的飞跃？能否帮我们梳理一下朱雀发展的脉络和抓住的几大关键机会？

王欢：私募基金的核心是风险管理和合规经营，底线是合规经营。朱雀的发展有如下较为重要的时间节点。

第一个时点是创业。朱雀投资成立于 2007年7月，是在市场狂热时，创业外部环境还算不错，但作为新公司，募资并不容易。我们在市场很热的时候创业，拿到钱开始做投资时，指数在5500点，过了一个月，指数是6124点，之后一路下跌，还遇到了08年的全球金融危机。回头看，我们创业不能说是在一个好的时点。但重要的是，在那个时点，团队有创业的想法，有一个酝酿的过程，投资团队希望按照自己的理念、逻辑、风格来做，这是一个很好的事情。

第二个时点是2008年朱雀在市场大跌中规避了大部分回调的风险。原因既包括主观的判断，也有一些运气在里面。首先，朱雀的核心团队出身券商资管，当年的资管产品，很多时候都是接受企业机构的委托，包括一些国企，对亏损非常敏感，因此团队一直是以做绝对回报为主，这是一个原因。第二个原因，我们对风险较为敏感，刚创业时也非常慎重。估值方面，2007年很多股票涨起来了，团队觉得很贵，加上美国出现了一些金融危机的苗头，因此我们很谨慎，在2008年较好地规避了风险。

第三个时点是朱雀在2009年市场反弹中抓住了机会。实际上，中国有很多机会，一些上市公司的业务也在稳定发展，但是当时市场氛围差，投资者很悲观。当政府稳经济的政策出来的时候，我们认为市场大跌已经在很大程度上挤掉了估值泡沫，而有些公司并没有被全球金融危机冲垮，因此积极把握了机会。

这几个节奏踩得不错，逐步建立起投资人对我们的信任。2008年规避了市场的系统性风险，2009年又抓住了机会。因此，从2009年到2010年，朱雀快速发展，上了一个台阶；2011年市场形势差，各行业几乎都在下跌；2012年开始进入结构分化，整体上市场是承压向下的。在这个过程中，对于朱雀而言，2011年我们负收益11%左右，跌幅大概是指数的一半；2012年、2013年实现了正收益。那时候朱雀也做了新策略的布局，量化投资起来了，契合了投资者对市场比较谨慎，追求稳定收益的需求，这是我们把握的一个很好的机会，2012年-2013年规模保持增长。

第四个时点，2014年熊市转牛市的机会，我们对市场判断正确，也把握住了机会。之后，朱雀逐步成熟，后续的发展比较平稳，但在研究和投资的组织架构上，一直根据经济、市场、自身能力圈的情况进行调整，学无止境，不进则退。

第五个时点，是过去这几年，我们总体上更倾向于站在产业链的角度去看公司，希望能跟优质公司一起成长。我们研究和投资的逻辑一直是这样，即选到好行业中的优质公司，伴它一起成长，赚企业成长的钱，而不是在市场中博弈。

2019年将是熊牛拐点

券商中国：作为一家经历多轮牛熊的投资机构，朱雀如何看待2019年的投资机会？

王欢： 2018年是熊市，我们讲要珍惜熊市，因为熊市是一个优胜劣汰的过程，让没有基本面支撑、不够优质的公司显露出来，同时好公司也显露出来，并且好公司的估值变得更有吸引力。

我们一直坚持相信未来。看长一点，2019年是熊牛拐点，向后看3-5年不悲观。虽然现在内部面临经济转型压力，外部在中国成为全球第二大经济体后，全球面临经济结构转型，每个经济体都在寻找自己的位置，环境上会收紧一点，但是我们不觉得会太悲观。

其次，资本市场历史上是改革的产物，也很有可能成为改革的核心动力。回顾A股市场，真正的大牛市只有两次，第一次是1996-2000年左右，第二次是2005-2007年。未来能否再次出现大牛市取决于三个方面：第一个方面是市场上的投资标底是不是又好又便宜，第二个方面货币政策是否支持，第三个方面即资本市场的制度是否完善。未来的市场会走向结构分化，我们很可能会遇到一个熊股不一定比牛股少的牛市。

券商中国：科创板是今年资本市场的最热话题，朱雀将如何参与科创板投资机会？对于这一板块，能否分享投资见解？在选股逻辑上和主板会有不同吗？

王欢：对科创板我们会保持跟踪。我们的投资风格是自下而上的，所以会看这些公司所处行业的情况，以及公司自身的情况。另外，我们关注科创板对于注册制的推动，对于完善信批、审核、退市等资本市场基本制度的推动，这是中国资本市场的一项重大进步。投资的本质是看企业，我们会依照自己的理解，按产业链的逻辑和对企业的估值去评判。估值本身是复杂和多样的，此次科创板给出了一整套估值框架，让我们可以多维度、尽可能精准地去评估一家企业。

券商中国：近年明星基金经理领衔的产品时不时就能创出天量募集的佳绩，一方面是过往业绩对于投资者的吸引力，另一方面也离不开各大渠道的全方位造势。您如何看待这一现象？对于投资者而言，该怎样理性地挑选基金产品？

王欢：第一，作为投资者，首先要有长期投资的理念。大量数据分析显示，基金的业绩战胜了市场。然而，对于个人投资者而言，很多人投资基金没有盈利，是因为匹配没有做好。市场比较悲观的低迷期是认购基金的好时机，但他们没有认购，反而是在市场狂热的时候入场，在市场悲观的时候离场，时点踩反了。判断短期好的时点比较困难，但是对于长期趋势的判断，有时候反而相对清晰。因此，我们做判断时需要把时间拉长，内心要有长期投资的观念。

第二，购买基金从选股变为选人。海外专业机构在选择投资管理人时，遵循五P原则：Philosophy（哲学），即投资理念和逻辑；People(团队),资产管理行业的核心因素是人；Principle(流程),按照规范的流程操作是规避风险、提高胜率的关键因素；Portfolio （组合），组合是否按照流程并体现了投资逻辑，心（感性）脑（理性）口（对外表述）手（实际执行）是否一致；Performance(业绩),如果前面的事情做好，业绩应该会水到渠成。

券商中国：您对公募行业未来发展格局的变化有何见解？

王欢：参照海外的经验，我国的资产管理行业具有很大成长空间。一方面，经过40年的改革开放，居民积累了巨量财富，需要管理。另一方面，居民财富在配置结构上需要调整。此前，大家在房地产上的配置较多。现在，随着人口结构、城市化等因素的变化，需要调整。总体来说，对于金融类资产，包括权益类资产的配置需要增加。权益资产的配置是活的，因为我们购买的是有生命力的公司，而好公司会不断成长。同时，我们的养老保障体系不断完善，第三支柱也在逐步建立，参考美国公募基金在401K推动下的快速发展，我国的公募基金行业还有很大的增长空间。当然，基金公司需要做好自己的定位，明确自己的发展战略。

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