消费白马长期强势 价值成长渐露头角

红刊财经 何艳

在2017年结构性行情中，消费白马成为最大的赢家，贵州茅台、格力电器、伊利股份、恒瑞医药、中国平安等消费龙头股的极佳表现成为价值投资最为成功的典范，而在此前几年曾一度强势表现的小盘股在今年整体表现疲弱，年内股价跌幅最大的前50名个股均由小盘股承包。在2017年行情行将落幕、2018年行情即将展开之际，如何把握2018年的行情发展成为投资者最为关注的话题。

消费白马仍具有长期上涨基础

“今年的牛股集中体现在大白马股中，即‘大消费+大市值’股。”知名财经博主释老毛对《红周刊》记者表示。他认为，2017年的市场风格是典型的“一九”分化，指数虽然涨得很好，但也只有极少数大白马股能让人赚钱，“所谓的人均赚了2.3万的说法也只是名义上的结果，大多数散户实际是亏损的。”

释老毛所谈到的大消费白马股，《红周刊》记者从数据统计结果发现，大消费白马股目前累积了巨大的涨幅，剔除新股及次新股影响，年内消费股中家电板块股价实现上涨的16只个股中，涨幅超过50%的就高达9只，小天鹅A、美的集团甚至实现股价翻倍。在食品饮料行业股价实现上涨的27只个股中，涨幅超过50%的个股也达14只，其中有6只个股实现股价翻倍，且这些翻倍个股均为白酒股，“喝酒”行情走的异常火爆。而在医药生物行业中，复星医药、恒瑞医药等大白马股涨幅也都超过80%（见表1）。

“大白马股上涨是有深刻背景的。一是股灾过后估值低；二是基本面扎实，受益消费升级；三是市场资金结构的问题。”释老毛表示，2015年之后，各种股灾使得机构资金成为惊弓之鸟，而国家队的入市成功解救了他们，随着国家队后来集中盘踞在大白马大蓝筹中，吸引了很多机构资金团结在以国家队为中心的“漂亮50”和弱周期股中。“这是当时的估值决定的，也是避险情绪决定的。”释老毛进一步解释称。

对于大消费白马股，《红周刊》记者发现其在二级市场股价实现大幅上涨的同时，估值也是水涨船高，整体较年初有明显上升。以家用电器、食品饮料、医药生物3大行业股价涨幅超过50%的个股为统计对象，可以看到大消费股的市盈率中位数由年初的27.93倍提升至36.26倍，估值上升幅度高达29.82%，远远超过了同期上证指数年内6.33%涨幅（截至12月21日数据）。

对于大消费白马的估值明显上升情况，释老毛表示，“目前看，消费股在2017年涨得差不多了，估值修复也基本完成，从洼地变成了平地，个别公司甚至有些贵了，像海天味业、恒瑞医药都是50、60倍市盈率，这是当年小盘股享受的溢价。‘漂亮50’从估值上讲已经没有太大优势。”释老毛认为，2018年的股价波动是不可预测的，现在杀进来的投资者恐怕极少有价值投资者，大都是右侧交易的趋势投资和短线投机客。投资收益是估值决定的，不是趋势决定的，这种估值注定了未来回报的平庸，“就像对茅台的投资，如在150元之下买的则是高手，而在600元之上追高的，则需要反思了”。

近期，由于资金面的收紧，大消费白马股也出现普遍调整态势，如此让很多普通投资者对即将到来的2018年行情走势感到迷茫。对此，上海汤问资产管理有限公司投资总监李正光认为，今年表现强势的消费股行情有望延续到2018年的上半年，其延续的基础在于资金的趋同性投资。“特别是今年以‘陆股通’、公募基金为首的机构投资者，在白马消费股上获得良好的收益，得到了投资者的认可，产品发行进一步加速，增量资金无疑还会向这些板块集合，进一步推升相关个股的估值，直到一个相对高估的状态才会停止，可以说只要市场主流资金没改变投资逻辑，大消费板块仍会向上。”

赛亚资本董事长罗伟冬并未因近期大消费股出现的调整而看淡，相反他认为大消费股龙头继续上涨的基础仍非常稳固。“中国中产的数量全球第一，衣食住行每天都是一笔惊人的天文数字，日复一日地反复消耗消费品，并且随着不断有新生代加入刚需这个群体，继续推升消费需求总量，所以大消费龙头长期的增长空间仍然十分乐观。”罗伟冬认为，随着人口老化，养老医疗保健需求会持续大幅度提升，大消费板块中的医药板块存在着较大机会。而在家电尤其是白色家电上，其继续看好的理由则是“80后、90后持续在二三四五线城市买房装修，对白色家电的需求非常旺盛。以老板电器为代表的白色家电龙头股有望继续跑赢大市。”

同样是对于大消费白马机会的分析，释老毛则建议投资者从更长远的角度来关注。他表示，“贵州茅台、恒瑞医药、中国平安、美的集团等这些伟大的公司，从长期看一定会不断创出新高，这是由它们强大的护城河和竞争力所决定的。”释老毛认为伟大的公司强者恒强是长期逻辑，而长期逻辑是不能预测一年内的股价波动的，“用长期逻辑来解释短期的股价波动，是典型的忽悠。”

价值成长股存在崛起要求

随着大消费白马股近期的调整，此前表现平平的价值成长股在年末受到了机构和普通投资者的普遍关注，无论是各大券商研报，还是私募机构在不同场合的表态，均透露出对价值成长股的看好。

招银国际资产管理有限公司执行董事郑磊表示，“低估值+高成长”是价值成长股的共同特点，也就是基本面良好的成长股，估值已经低于其应该具有的估值。郑磊进一步表示，“比如，成长股每年20%~30%的成长，这种成长怎么会有低于20倍或15倍的市盈率呢？”

释老毛对价值成长也进行了解释，“A股的成长股就是白马蓝筹，中小盘股大部分根本不是成长股，只是享受了成长股的溢价。很多公司曾经的增长很多是靠粉饰财报和并购实现的伪增长，基本上都是大股东减持，小散户埋单”。

对于如何把握“低估值+高成长”的精髓，郑磊向记者阐述道，今年市场偏好市值200亿以上的股票，以至于很多基本面比较好的中小型股票变成了被扔在地上的黄金，没人捡。“2018年，市值50亿至200亿之间的价值成长股值得重点关注。”郑磊如是说。

《红周刊》记者统计发现，在2017年股价出现下跌的个股中，目前市值介于50亿至200亿之间，且自2017年一季度以来连续三个季度保持净利润同比增长的公司有596家。其中，股价下跌幅度超过30%、连续三个季度净利润同比增速超过20%，且市盈率位于30倍以内的公司有24家。在这24家公司中，又有12家发布了年报业绩预告，预告内容显示，有11家公司业绩预喜，1家预忧（见表2）。

基于对“低估值+高成长”股的认同，罗伟冬看好小市值白马股在2018年的市场表现。他认为，继2017年大盘白马表现后，绩优高成长的小市值白马股有望在2018年启动上涨行情。罗伟冬表示，“从历史的角度来看，1996年大白马深发展（注：现平安银行）、四川长虹启动后，高成长股深科技随后启动更大的行情。2005年五朵金花启动后，苏宁电器、贵州茅台、云南白药、烟台万华为代表的二线蓝筹接过大旗持续上涨10倍到30倍不等”。他进一步表示，2017年发动的白马股行情，虽然大小白马一起启动，但在大白马股的光环下，小白马股的表现黯然失色。随着大白马股估值持续提升，表现平平的绩优小市值白马股有望成为未来一年行情的主角，“预计小市值白马股会在各个行业的第二、第三龙头股中涌现。小市值白马股和大市值白马股的相同点是业绩优良、估值低，两者不同之处在于小市值白马的每年复合利润增长率远超大市值白马。随着时间推移，预计小市值白马股会持续跑赢大市值白马股。”

李正光同样看好价值成长股未来的市场表现。他认为，随着价值成长股被市场冷落得越久，股价调整得越深，其估值也愈发合理，如果真的还保持较好的业绩增速水平，价值成长股一定会迎来反转的机会。但同时他也认为，“全面崛起的可能性不大，能够崛起的主要是个股或者某些行业的机会”。李正光认为，先进制造业里细分行业龙头的机会最具前景，“特别是5G、新能源汽车产业链，以及人工智能产业链上的上市公司，其中很多优秀的个股，已经有超越市场的表现，比如信维通信、鼎龙股份等，类似个股相信在明年会有更好的表现。”

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