上汽投资母基金费飞：用“基金+直投”的打法实现增资保值

2018年12月7日，由中国投资协会创业投资专业委员会（简称“中国创投委”）指导，出类及出类研究院举办的“穿越寒冬·2018出类LP冬季论坛”，在上海国际贵都大酒店成功举办。政府引导基金、市场母基金、资产/财富管理机构、家族办公室、大学基金会等类型的80多家机构LP投资人，和20多家黑马型GP合伙人齐聚一堂，以“穿越寒冬”为主题，围绕“政府引导基金的新挑战和机遇”、“寒冬里如何追求财务回报”和“早中期机构的退出策略”等话题，进行了非常精彩的交流。

上汽投资母基金业务部总经理费飞从产业母基金的角度出发，和大家分享了上汽母基金的差异化投资策略。

以下为演讲实录，略有删减：

非常感谢出类的邀请。前面两位大佬讲了很多，包括全球的、包括国内帮政府管理引导基金的经验，学到了很多。

接着，我从上汽投资作为一个产业母基金的角度来分享一下我的想法。因为我之前也在国开金融做过，我觉得产业母基金和金融机构的母基金还是有一些区别的，所以借此机会给大家做一个分享。

市场趋势：一线基金LP化，母基金向国际化发展

刚刚大家提到了今年市场环境比较差，我觉得其实也正常，就像市场总有起起伏伏。通过一些数据我们可以看到，从母基金本身的角度来说，2018年前三季度是728只基金，目标规模1.34万亿人民币。我们发现了一些趋势：

第一个是募资难度加大。

第二个是S基金快速发展，我们自己也做了几单S基金的业务，这跟股市受到坚决的打压有关。

第三个是一线基金的LP化。比如IDG、红杉等头部GP打破了LP和GP的边界，开始形成广泛意义上的资产管理平台，从而加速整个创投行业的资源整合。我个人认为，LP和GP都应该更专业，再好的GP也不可能去覆盖所有的行业和所有的企业，所以在不同覆盖的纬度、角度上，一些GP能够产生一些合适的价值。

最后是母基金向国际化发展。刚刚各位都是从国际母基金往国内走，我们上汽集团作为中国最大的制造业企业，上汽母基金明年也会发行一个美元的母基金，采用双币种的策略。

上汽投资：四大业务，累计管理规模320亿元

关于上汽集团，各位都比较清楚，是中国最大的制造业企业，世界500强的第36名。上汽投资是上汽集团的全资子公司，分成四块业务：

第一块是科创投资，完全用集团的钱做战略性的投资，我们投了跟汽车高度相关的芯片，包括高科技、新能源，这个主要是为未来布局的纯战略性投资。

另外，上汽投资有一个市场化的私募股权投资平台——尚颀资本，主要围绕汽车产业链做上下游的产业投资。

还有一块私募证券投资业务——上汽颀臻。

母基金是去年6月份正式设立的，去年9月份正式开始对外投资，主要是以市场化的方式做基金投资及直投项目投资，以帮助集团实现保资增值的作用。

公司经过这几年的发展，目前管理规模为320亿元。之前更多是在汽车行业这一块进行布局。母基金目前管理规模为140亿，其中一部分是之前做的一些投资，包括投资了上海集成电路等基金；市场化的基金从去年9月份开始正式对外投资，规模60亿，资金一半来自上汽集团的投资人，一半是市场募资的其他资金，已经投了一些黑马基金和近十亿的直投项目，包括京东物流、斑马出行等，总体是基金加直投的打法。

上汽集团作为中国最大的制造业企业，哪些东西会跟投资直接相关？我们做了一个总结，除了传统的制造方面，如新能源、零部件、汽车电子以外，在汽车金融、人工智能、物流仓储、文化娱乐、医疗健康、出行方面也有很大的关联。从集团层面来说，因为我们投了京东物流，我们有了很多物流方面的合作，包括充电桩领域的合作。通过母基金，集团布局可以往更多方向去延展。

母基金策略：用九宫格评价体系做投资

这是我们的第二个核心竞争力，就是九宫格基金评价体系。从基金的投资策略、项目开发执行、投后管理判断一个基金本身的投资能力，从团队素质、储备项目、利益一致性也会做综合的评判。

作为第一年成立的母基金，我们也获得清科、投中等权威媒体的认可。

下面具体讲讲我们母基金的投资策略。

20%会投成熟型的基金。我们很看重几点，能不能持续拿到一线的项目？能不能很好的控制自己的规模，或者它的打法是否有一些特殊性？

同时我们20%会投一些优质的成长型基金，并且希望这些机构在某些行业上能有一些深度布局。我们很看好既有行业资源、又有专业资源的机构。

第三块会投一些初创基金，我们会挑选曾经在一线基金里担任MD以上的核心团队，具有良好的项目储备，能够产生很好合作的机构。这类我们投了四家，每家跟我们都有项目上的合作。

最后，我们也会做优质项目的跟投和直投。有些项目是子基金推荐的，有些是我们自己找到的，因为市场本身的情况，包括上汽的品牌，我们所有的直投项目都是直接进去的，这个也是所谓的LP“GP化”的一个过程。

从行业上来说，我们分四大行业，我也做了统计，这四个行业基本上涵盖了除矿产和房地产以外的国民经济的大部分。第一块高端制造，第二块是消费，然后是医疗，最后是TMT和金融。医疗这块，有一些是专门做医疗的GP，但是其他行业，比如消费和制造，一个基金很难说我只看制造或是只看消费。

我们投资团队也是根据行业分配为四个团队，但是具体的项目是分开来看的，每年大概会看200多个基金和一百多个项目。

母基金协同：增资保值，促进上汽新四化

母基金有个很好的优势，就是能够看到市场上一些最好的基金的情况，以及跟这些基金共同看一些很好的项目。看多了就会发现有一些GP可能判断有问题，这本身还是一个很辛苦的过程。

做母基金有很多好处，但不可避免还有两个最大的问题：一个是期限长、流动性差；第二是基金投资的双重收费会降低回报倍数。

对于这两块，我们作为一个初创型的母基金，会布局一些优质的S基金，S基金本身是水很深的事情，这里面更多是对每一个细分行业里项目的判断，我们配的S基金对自己DPI的提高有很大的帮助。此外，我们还配了40%的直投。综合来说我们还是希望通过直投项目提高本身的财务回报，希望通过这样一种混合性运作产生较低的收费、较低的风险、适当的流动性和较高的回报。

对于上汽的新四化——电动化、智能网联化、共享化、国际化，母基金也起到了很好的作用。比如我们投了京东物流，和京东一起发起京东物流基金，还在货车和充电桩方面有合作；我们和阿里共同投资了斑马出行，和阿里生态有一些布局。总体来说母基金是一个很好的工具，能去布局一些BATJ，包括一些新经济的头部企业，加速上汽集团本身往新四化转型。

我们一年会看挺多基金，但其实投的并不是很多。前面也有嘉宾讲到，我们也是同样的策略，一旦投了基金以后，会和基金在行业研究、行业投资、资源共享等方面做一些深度合作。我们目前投了八只基金，每只基金我们都会有一到两位投资基金经理按月拜访，针对一些主题做些研究。

最后讲讲上汽母基金未来的发展。上汽集团是中国最大的制造企业，在中国15个省市有整车基地，我们希望母基金能够嫁接到地方政府，帮地方政府管理他们的资金，希望通过专业化的运营，帮助地方政府更好的服务产业发展，从而成为地方优质企业上市的推手。对我们来说做地方政府基金有比较好的优势，很多地方上汽在那边都设有工厂，当地的清单和落地项目我们是有把握去投的。

简单的分享就这些，很感谢今天能和各位互相交流，谢谢大家！

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