大唐智库：泊通卢洋——风险和收益只是一念之间

在中美5月19日发表联合声明表示达成不打“贸易战”的共识之后，美国总统川普又举起了关税大棒，让贸易战的阴影重又笼罩在市场之上。但是在泊通投资看来，中美贸易战虽然是一个风险点，但同时也提供了低价格布局未来好公司的机会，因此风险和机会只是一念之间，二者并不矛盾。

什么是好公司？什么是好投资？

泊通投资的总经理卢洋在5月初的投资者见面会的时候举了一个例子，他认为保险这个行业是未来非常有发展的行业，所以他希望干一家保险公司，但是他一看，平安干得太好了，在行业里的优势非常明显，未来还有明确的成长，这个时候，他就愿意和平安在一起。

换句话说，泊通认为投资就是发现自己高度认同的事业，并且投资比自己做的好的人。

泊通在去年投资了王府井，是一个在传统估值模型下非常便宜的公司，账面资产90亿，几乎没有负债，资产里70亿的现金，剩下的是一些在北京的楼，而且这些楼的账面价值是按照2000年的价格计价的，泊通去年5月份购买的时候是14元一股，现在已经20多元一股了。但是泊通今年在总结去年投资的时候认为这并不是一个好的投资。

为什么这么说呢？泊通举了一个例子：两个公司，一个公司有10个亿的账面资产，没有负债，这个公司一年能赚1个亿；另外一个公司，它账面几乎没有什么资产，只有一些流动资产，加起来1个亿，这个公司一年也赚1个亿，这两个公司都作价10亿。

哪一个是更好的投资？

泊通认为， 1个亿的流通资产，一年赚1个亿，泊通它自己是做不到的，因此，后者才是一个好的投资。

在理想情况下，如果一年用1个亿赚了1个亿，第二年它有2个亿，2个亿就赚2个亿，就是4个亿，后年4个亿赚4个亿就是8个亿，再到第四年的时候就8个亿再赚8个亿就是16个亿，十年之后这个数字就是2的10次方，它一年可以赚1024个亿。就是说当年花10个亿买的公司，十年之后一年可以赚1024个亿。

真正的壁垒不在于买的公司有多便宜，而是买的那个公司有多好。便不便宜真的不重要，便宜只是市场的结果，它便宜是因为没有人买它才便宜。

真正的投资就是发掘未来伟大的公司

泊通认为，投资股票，关注的是成长，如果只是因为一些公司很便宜去买它，这不是好逻辑。

比如按照现在大家的做法，看PE、PB这样的东西，去判断一个公司的价值，并不是特别有核心竞争力的方法，如果按这种方式在做投资，你的核心竞争力就是去猜别人的心理，在跟别人做心理的博弈，比如7倍市盈率我买了银行股，到10倍了再把银行股卖给别人，这其实和赌博区别并不大。

真正的投资，应该是善于发现未来伟大的公司，这不是可以通过简单的PE/PB的估值，或者其他适应过去的时代的估值方法得到的，伟大的企业都是基于新时代产生的，如果通过总结历史，很难得到阿里巴巴，腾讯，亚马逊，谷歌这样伟大的公司。

泊通的投资哲学不能解决泊通旗下的基金产品所面临的全部问题。

因为对于真正的好公司，他的伟大之处可能需要5年的时间才能够看到。比如上面提到的例子，第五年这个公司就能赚32亿，那么当初拿50亿去买它就是很好的一笔投资。但是有可能在前几年这个股票的价值一直没有在价格上体现出来，可能投资者在这笔投资没有显山露水的时候就离场了。

因此，为了平衡投资的长期逻辑和短期目标的矛盾，泊通一方面力争每年都兑现一些长期逻辑的折现收益，通过对投资组合的动态平衡，在挑选出的好公司中做加加减减，动态再平衡。所以其实泊通的交易并不算少，每天大约都会进行平均2%左右仓位的调换。

利用量化控制回撤风险

另一方面，泊通也是特别注重对风险的控制。泊通的目标风险收益比是1:3，就是用5—10%的回撤，去取得年化20—25%的收益。

泊通有一个专门负责量化研究的团队，主要是用于控制风险的。泊通举了一个形象的比喻，他们的基本面团队是提供子弹的，量化的团队是研究应该怎么打，什么时候打，是提供枪的。

比较典型的是2015年下半年的时候，整个市场下跌了30%多，泊通反而赚了20%。就是那个时候量化模型提示风险的时候，选择了一些套利的策略。利用套利策略锁住了股票的跌幅，在股票反弹的时候，套利策略购买的衍生品并没有耽误持有股票的上涨。

为什么可以找到这样的策略呢？

本质上就是在于2000点的时候没有人敢看多，所以看涨期权就廉价，5000点的时候没有人看空，所以看跌期权就廉价。按照泊通的说法，市场涨得多的时候选择放弃，因为如果短期市场容易取得收益，也就意味着回撤起来很快。

而泊通宁愿选择容易赚钱的时候不赚那么多，换取市场回撤的时候少回撤，这个就是泊通风险控制的理论基础。