泰旸资产刘天君：三地联动 优选龙头

截至3月24日，2017年以来沪深300和恒生指数分别上涨5.4％和10.7％，其中A股市场中的大消费板块如家电、食品饮料以及电子元器件表现优异，H股市场中的地产、汽车、传媒互联网等高景气行业表现优异。泰旸资产投资总监刘天君日前表示，A股市场今年延续了2016年的走势，呈现“漂亮50”行情，一线龙头取得巨大超额收益；H股市场则紧跟行业景气度变化，周期性行业以及部分估值偏低的子行业表现优异；投资者应沪港深三地联动，优选龙头，把握估值差异带来的历史性套利机会。

把握估值差异的套利机会

刘天君称，随着沪港通和深港通的逐步开通，三地的投资者互相渗透，北上和南下资金呈现出差异化的选股风格，在投资理念上互相影响和渗透，产生了估值差异带来的巨大套利机会。据统计，北上资金投资沪港通近1500亿元，重仓贵州茅台、恒瑞医药等优质蓝筹；投资深港通500亿元左右，重仓海康威视、格力电器、美的集团等制造业龙头，这些资金重仓个股今年以来整体超额收益显著，估值水平已超过历史平均水平。另外，南下资金表现非常活跃，港股通开通以来累计投资额已达4000亿左右，重仓股除大蓝筹之外，还广泛分布在一些港股独特标的上，尤其是一些估值相对A股较低的小盘成长股颇受青睐，互联网、消费等子行业龙头显著上涨。

展望全年，刘天君认为A股处于慢牛和长牛阶段，沪深300估值合理偏低，而随着创业板自高点下跌，大小盘的风格差异将逐步缩小，其中估值偏低的优质蓝筹股具备长期配置价值，中小市值成长股仍需仔细甄别和精选。他表示，中国股票市场将成为全球流动性资产配置的核心资产类别，其中具有相对估值优势的行业龙头具备长期超配的价值。

看好消费电子、传媒互联网等板块

刘天君表示，泰旸资产今年看好消费电子、传媒互联网等板块。今年以来，以苹果为代表的消费电子板块表现优异，带动消费电子产业链相关龙头公司大幅上涨。未来几年手机产业链仍将在声学、光学、显示等方面持续技术革新，其中声学和光学具备较高的行业壁垒，产业结构相对稳定，龙头公司将显著受益于ASP提升带来的利润率上升，长期而言具备估值溢价空间。

而受益于新兴消费群体的扩大和付费率提升，手游市场有望继续维持高速增长。在重度化和精品化趋势下内容开发积淀深厚、渠道差异化运营的公司将全面享受市场集中度提升下的行业红利。与2013年手游行业从0到1不同，当前行业的高成长背后包含了市场集中度提升及“90后”和“00后”等新一代用户可选娱乐消费需求爆发形成的产业趋势，刘天君预计，用户规模未来三年仍将维持10％的增速，而手游ARPU值提升空间更加可观。在高速成长的同时，行业竞争正逐步加剧，重度化和精品化是大势所趋。当前行业的基础研发成本和发行成本不断增长，而随着用户不断成熟，对内容品质要求越来越高，中小研发商凭运气出爆款的可能性基本消失。过去三年，腾讯和网易的市场份额从50％提高到70％，两巨头之外的大中型厂商市场份额占比也在不断上升，而小型游戏公司市占率却明显下滑。在市场集中度提升的过程中，一些内容开发和渠道运营能力强的优质公司具备明显投资机会。

另外，伴随经济增长和中产阶级的崛起，传统消费品将向品牌和龙头集中，优质企业在享受市场份额提升的同时，还将享受消费升级带来的价格提升红利，如白酒和自主品牌汽车都迎来了价格和ASP的上升，从而推动了盈利上扬。

中国证券报

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