关注巴黎气候大会三大主题 六股崭露头角

聚焦巴黎气候大会 三大主题值得关注

●目前国内能源主要以火电为主，包括风能、光能、核能在内的新能源目前由于成本、技术与稳定性等原因，占比一直较低。新能源的推广普及程度与政策息息相关，十三五规划细则出台在即，未来主题有望进一步得到催化

●EMC是一种用减少的能源费支付节能项目全部成本的节能投资方式，目前市场初步发展，未来随着政策的继续加码，规模有望持续扩大。储能产业调节风电等可再生能源发电系统供电的连续性和稳定性，未来市场需求巨大

●碳处理主要包括碳交易和碳捕捉与碳封存(CCS)。碳交易目前七省市试点已全部启动，未来有望实现全国交易。CCS从全球角度来看，政策的不确定性是影响目前已进行项目的主要因素，未来随着政策的确定与技术的进一步发展，我国CCS行业有望与全球共同成长

●沿着能源替代、节能储能、碳处理三条主线，主题受益组合主要包括：科远股份、江淮汽车、南都电源、中电远达、大洋电机等

第21届联合国气候变化大会于2015年11月30日-12月11日在法国巴黎举行。会议旨在完成2009年哥本哈根气候大会提出的目标达成一项抑制全球气候变暖的协定，确保在2050年前地球升温不超过2摄氏度。这次巴黎会议有望打破持续了近20余年的气候僵局，建立一个全新的气候机制。

中美欧积极响应 多重利好保障巴黎打破困境

从以往会议的情况来看，困扰着气候大会达成协议的几个重大问题，近期都有缓解的迹象，无论是发达国家还是发展中国家，均拿出实际行动为巴黎气候大会顺利达成实质性协议打下良好基矗

于1997年签订，2005年正式生效的《京都议定书》是目前唯一的强制性协议，2020年其第二承诺期到期。目前各国都给出积极信号以保证在巴黎会议上能达成法律共识，保障2020年后存在一个具备强约束力的全球气候协议。

尽管国家自主贡献早在2014年就在利马气候大会上被纳入决议，但由于美方一再拒绝接受共同但有区别责任的原则，各国的国家自主贡献一直处于难产状态。随着中美联合声明互相承认拥有共同但有区别的责任和各自能力原则，为发达国家与发展中国家解决此类问题提供了范例。

绿色气候基金是在哥本哈根气候大会上被首次提出，其主要用于帮助发展中国家积极应对气候问题，但在实施过程中，气候基金一直处于巧妇难为无米之炊的状态之中。截至2014年12月，基金总额才勉强过100亿美元，远低于预期，绿色基金融资难是困扰气候大会达成有效协议的又一拦路虎。

在2015年国家主席习近平访美期间，该问题的解决初见曙光，美方在中美联合声明重申向该基金捐资30亿美元，而中国将拿出200亿人民币建立气候变化南南合作基金，支持其他发展中国家包括增强其使用绿色气候基金资金的能力以应对气候变化。中美两个国际性大国带头出资，起了一个良好的带头作用，预计未来绿色气候基金融资能顺利进行。

新机制下机会凸显

与此前的气候会议不同，这次参会各方以确实的行动支持巴黎会议的顺利召开，尤其是中美的连续表态，更是为达成确定性的协议打上一剂强心针。我们预计未来新气候机制的形成有望推进国内相关政策的制定与落地，投资机会得以凸显。

在2015年6月份，中国政府正式向联合国提交国家自主决定贡献文件《强化应对气候变化行动中国国家自主贡献》。文件确定了中国到2030年的自主行动目标：二氧化碳排放2030年左右达到峰值并争取尽早达峰，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%-65%，非化石能源占一次能源消费比重达20%左右，森林储蓄量比2005年增加45亿立方米左右。我们按能源使用过程将相应气候举措分为能源替代、节能储能、碳处理三个不同时期，在不同阶段内均有较大的投资机会。

风电抢装结束 政策重点解决弃风现象

由于2015年1月7日，发改委发布《关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知》，宣布对陆上风电继续实行分资源区标杆上网电价政策，调整适用于2015年1月1日以后核准的陆上风电项目，以及2015年1月1日前核准但于2016年1月1日以后投运的陆上风电项目。在该通知催化下，风电企业为了获得较多补贴，风能建设经历了一轮较大的抢装潮，随着抢装潮的结束，未来风电重心可能从陆上风电建设转为海上风电建设与风电的运营。

十三五风电规划将淡化装机目标，重在调整政策，并重点解决补贴资金、弃风限电问题，并将积极发展不限电地区上不封顶、技术进步带来的成本下降、简化风电项目的市场准入、电改落地带来的风电运行环境等四大领域。

光能回暖 行业蓄势等爆发

光能是世界上可开发的最大新能源之一，根据对到达地球上的太阳辐射能量进行转化形式的不同，太阳能的利用可以分为光热和光伏两大类别。光伏是利用半导体界面的光伏效应而将光能直接转变为电能；光热是指通过换热装置提供蒸汽，结合传统汽轮发电机工艺，将光能转变为电能。光伏方面，根据能源局近期发布的《调增部分地区2015年光伏电站建设规模的通知》，将之前下达的2015年全国光伏电站新建设规模上调30%，根据能源局最新数据显示，截至2015年9月底，全国新增光伏发电装机容量990万千瓦，同比增长161%，从光伏发电上网电量来看，2015年上半年达到了137亿千瓦时，超过2013年与2014年的综合。此外，2015年上半年，我国光伏制造业总产值已超过2000亿元，同比增长30%，整体回暖趋势明显。

光热方面，截至2014年底，全球光热发电运行装机容量从2013年的3430MW增至4533MW，增幅达到32%。其中，装机增量主要来自美国、西班牙等光热传统市场，随着南非、摩洛哥等新兴市场的装机容量逐步释放，未来的主要市场增量将来自新兴市常就国内情况来说，目前行业仍处于发展期，未来拟开工装机量达到320MW，随着示范项目电价政策等关键细化政策的出台，光热有望打开一片新天地。

核能加速复苏 新兴市场跨越式发展

自从2011年日本核电站事件之后，国务院颁布中国核电政策国四条，暂停审批核电项目，包括已开展前期工作的项目。2012年10月24日，中国核电项目有限重启。核电站建设《2014年能源工作指导意见》中，国家能源局明确提出，2014年新增核电装机864万千瓦，适时启动核电重点项目审批，稳步推进沿海地区核电建设，做好内陆核电厂址保护。加快完成AP1000(第三代核技术)设计固化、主设备定型，推动AP1000自主化依托工程建设。

根据我国《能源发展战略行动计划(2014年-2020年)》设定目标，到2020年，中国计划在2020年核电装机容量达到58GW，在建容量达到30GW以上。若以每台机组装机容量为100万千瓦推算，预计2015年前我国平均每年将有5台机组开工建设，2020年前我国平均每年将有6台机组开工建设，高峰时段预计将同时在建约40台机组。长期来看，包括中国在内的新兴核电市场对核电的需求强烈，在全球核反应堆申请数量中，中国以142座居于全球首位，此外，排名靠前的国家中新兴核电市场也占多数的位置。

新能源汽车正处风口 产量频超预期

新能源汽车是2015年汽车行业的一大亮点，根据工信部的统计，截至2015年10月，我国新能源汽车产量为5.07万辆，环比增长54.57%，同比增长接近8倍。目前随着新能源汽车从一线城市向全国扩展，各项补贴政策的继续加码，新能源汽车有望继续上演翻倍增长的好戏。

从新能源汽车产业链来看，产业链下游是整车制造及配件，包括电动轿车、电动客车与充电设备；中游是制造新能源汽车的核心部件，包括电池、电容、电机等；上游是制造部件的原材料，包括制造电池、电控等锂、隔膜、电解质，以及制造硅钢、稀土等。未来随着政策加码，充电桩、整车制造、高能效动力电池等行业有望持续高速增长。

建筑能耗增长迅速 节能空间巨大

目前我国建筑能耗占能源消费总量的27.5%，据国家建设部科技司估计，随着城市化进程的加快和人民生活质量的改善，到2020年我国建筑能耗可能上升到35%左右，超过工业能耗成为第一用能领域。目前对比国外同气候国家，我国在建筑能耗方面要高不少，就热传系数来说，外墙是国外的3.5到4.5倍、外窗是2到3倍、屋面是3到6倍、门窗的空气渗透率是3到6倍，未来这些方面均有较大潜力值得挖掘。

EMC市场整装待发 需继续开拓

合同能源管理(EMC)发起于20世纪70年代，其是一种节能服务管理，EMCo与客户签订节能服务合同，为客户提供包括能源审计、项目设计、项目融资、设备采购、工程施工、设备安装调试、人员培训、节能量确认与保证等节能服务，并从客户进行节能改造后获得节能效应汇总回收投资和取得利润的一种商业服务模式。

从全球市场来看，主要分三种EMC促进模式，分别为政府主导、技能服务公司主导、中介机构主导的促进模式。我国EMC模式最早出现于1997年，最先得以发展的是以节能服务公司为主导模式；在1998年之后的几年，随着政府机构设立国家节能中心等一系列促进机构，国内逐步形成了政府主导的促进模式；在2011年5月，随着北京理想伟业节能投资有限公司的成立以及提出节能超市概念，标志着国内出现以中介机构主导的促进模式，三大模式的出现标志着我国EMC行业发展进入全新快速发展阶段。

目前EMC主要有三种模式，分别为节能效益分享型、节能量保证型、能源费用托管型。国内EMC行业由于补贴的存在以及规模因素主要以节能效益分享型模式为主，而国外主要以节能量保证型模式为主，未来随着行业规模的扩大与规范成熟，节能量保证型模式有望逐步得到推广。

从1997年EMC登陆中国起，政策一直是左右EMC行业发展的最大因素，在十三五规划建议出台与巴黎气候大会召开之际，我们预计未来政策会继续加码在EMC上，整个行业有望得到超预期的发展。

绿色建筑每年创造千亿市场

我国目前90%以上建筑属于非绿色建筑，无论是新建建筑的绿色化还是旧建筑改造均存在着巨大市场等待开拓，保守估计新建绿色建筑2014年市场容量为370亿元，旧城改造每年保守估计市场容量为750亿，未来市场潜力仍有待开发。

根据2013年公布的《绿色建筑行动方案》提出的到2015年末，20%的城镇新建建筑要达到绿色建筑标准要求，其中政府投资的保障性住房及大型公共建筑从2014年起要全面执行绿色建筑标准，并要求2020年绿色建筑占新建建筑的30%。此项规定为未来绿色建筑打开了巨大的市场空间。

从绿色建筑的增量成本来看，根据《2014年度绿色建筑平价标识停机报告》，我国绿标一星级至三星级的公共建筑增量成本分别为21元/平方米，102元/平方米，161元/平方米，住宅相应星级的增量成为23元/平方米、66元/平方米与121元/平方米，但由于相应补贴的存在，对公司来说增量成本要远小于此数据。

就市场容量来说，如果按我国2014年新增22亿立方米建筑竣工面积的20%来算，绿色建筑2014年新增面积为4.4亿立方米。按二星级绿标的住宅、公共建筑均价替代市场整体增量成本，保守估算新增绿色建筑市场容量达到370亿元。

旧城改造是建筑节能另外一个重要途径，由于历史原因，我国老建筑绿色化比率在10%以下，根据2012年的统计数据，城镇人均住房面积为32.91平方米、农村37.09平方米，按2012年7.1亿城镇人口，6.4亿农村人口来算，一共约有470亿平方米的住宅面积。旧城的节能改造一般集中在屋面、外墙、门窗改造，而且节能改造不仅限于北方采暖地区，南方冬暖夏热与冬冷夏热区均适用节能改造。

削峰填谷 储能增长可期

电网负荷峰谷差随着电力需求的增长不断变大，而储能系统除了能平滑电力负荷、提高设备的运行效率和可靠性，还能降低电网冲击，调节可再生能源发电系统供电的连续性和稳定性。总的来说，储能的效用贯穿电力系统各环节，用于可再生能源并网，电网调峰/调频，配网侧的分布式储能和用户侧的分布式微网储能，以及重要部门和设施的应急备用电源，未来巨大的市场需求将会拉动储能行业快速增长。

2015年上半年，全球储能市场持续发酵，应用需求进一步增大。根据CNESA数据库统计，截至2015年6月底，全球新增储能项目45个，装机507.5MW，其中投运项目14个，装机63.7MW；在建项目4个，装机47.5MW；规划的项目27个，装机396.3MW。根据NavigantResearch预测，到2024年全球电网储能、社区储能、住宅储能与商用储能市场的收益将达到210亿美元，增长可期。

方兴未艾 碳处理潜力值得挖掘

碳处理分为碳交易、碳捕捉与封存，目前这两部分市场在国内均处于萌芽阶段，从全球来看，碳交易在国外发展较为迅速，市场相对成熟；碳捕捉与封存目前处于新生阶段，行业嗷嗷待哺，潜力巨大。

2011年底，国家发改委正式确定上海、北京、天津、重庆、湖北、广东、深圳等7个省市作为交易试点；经过2年时间发展，试点省市的整体方案制度设计、技术标准体系开发、企业排放数据收集，碳排放交易平台设计等已经基本完成。2013年6月，深圳正式启动交易试点，随后其他试点城市也开始正式启动，未来借政策东风，行业有望实现快速发展。

三条主线寻找受益标的

我们认为三类上市公司将低碳经济带来的投资机会：

主线一：能源替代相应公司。新能源作为清洁能源，在保护气候环境中有举足轻重的作用，无论是风能、光能还是核能在能源储备、环境友好度上较于传统的化石能源有较大优势；此外，新能源汽车也在能源替代中起到重要作用。受益组合包括：江淮汽车、大洋电机、天顺风能、首航节能、长青集团等。

主线二：节能储能相应公司。如何在能源使用过程中做到让能源损耗最少，使用率最高是节能储能公司的价值所在。受益组合包括：科远股份、南都电源、圣阳股份、中材节能、红宝丽、南玻A等。

主线三：碳处理主题投资机会。未来碳处理主要的投资机会集中碳交易与包括碳捕捉、碳运输与碳封存的各个环节内。受益组合包括：中电远达、置信电气、深圳能源、雪迪龙、爱康科技、清新环境等。

科远股份:清洗机器人大单落地,业绩增长主驱

研究机构：海通证券分析师：房青 撰写日期：2015-11-12

清洗机器人产品进驻大唐。公司公告,全资子公司科远控制与大唐南京发电厂签署合同能源管理合同:为大唐南电600MW的1号机组,实施凝汽器在线清洗机器人节能改造。该项目意义重大,为公司凝汽器在线清洗机器人首次运用于600MW等级火力发电机组、首次进入大唐集团。

该项目采认同能源管理模式。此次改造项目采取EMC模式,大唐南电每6个月向科远控制支付一次节能效益分享款。我们预估,一般情况下,公司分成比例约60%左右。合同期一般为5年。

清洗机器人拓展持续落地。公司的凝汽器在线清洗机器人为近年拓展的重点业务,以五大发电集团等为主要目标客户。2015年10月,公司公告向太仓港协鑫发电的销售合同,此次亦成功拓展大唐,我们预计,未来公司该产品在发电集团的业务拓展将持续落地。

清洗机器人持续推动公司业绩。凝汽器清洗机器人短期以EMC模式为主,后续EMC、设备出售并重。我们预计,2015年实现20套推广量,以EMC模式为主,实现收入约400-500万元。2016年规划推广100套,持续推动公司业绩增长。

获批组建南京智能制造与机器人工程研究中心。公司同时公告,获批组建南京智能制造与机器人工程研究中心,该中心为《中国制造2025江苏行动纲要》落地实施框架的一部分,凸显公司在智能制造及机器人领域的重要地位。

锅炉CT亦值得期待。除在线清洗机器人外,锅炉CT亦为公司重点拓展业务。该产品采用激光、谐波方式形成光谱,分析锅炉内部温度分布,进行燃烧系统优化。可有效减少非计划停运次数,提升锅炉燃烧效率近1个百分点。目前该产品已通过原理性测试,着手电厂试机。未来将携同凝汽器清洗机器人,共同推动公司业绩,我们预计2016年实现收入2000-3000万元。

公司为工业自动化领先企业,积极关注。公司是国内领先的工业自动化与信息化技术、产品与解决方案供应商,主要产品为DCS及MES等,2010年起逐步布局离散制造行业业务。此前通过募投项目,着力拓展凝汽器在线清洗机器人、锅炉优化系统,驱动近年业绩快速增长。同时,公司深度卡位智能制造、能源互联网,为拓宽业务空间打下坚实基矗积极关注。

投资建议与盈利预测。我们预计,公司2015-2016年净利润增速分别达42.36%、100.01%,业绩增长主要由在线清洗机器人拉动,对应每股收益0.30元、0.59元。参考同业估值及公司业绩情况,给予2016年60-65X,对应价格区间35.4-38.35元。维持买入评级。

主要不确定因素。市场竞争风险。

江淮汽车:新能源汽车战略再落一子,提升核心竞争力

研究机构：光大证券分析师：刘洋 撰写日期：2015-11-19

设立合资公司,提升新能源汽车核心竞争力。公司公告,拟华霆(合肥)动力与在合肥市合资成立一家研发、生产新能源汽车用电池重组及电池管理系统(BMS)的合资公司,产品优先供应江淮汽车,合资公司注册资本为6000万元人民币,双方各占50%。公开资料显示,华霆(合肥)动力母公司为华霆(常州)动力,由美资企业SINOELECTRIC、江苏高投创新等公司共同出资成立。核心团队聚集了包括来自特斯拉汽车、江森自控、麦格纳、A123系统、泰科电子以及硅谷的资深专家和创业者,均具有10年以上电池系统的开发、设计经验,累计具有数十款电动汽车项目的开发资历。我们认为,技术先进的BMS对于保障电池安全、提升电池寿命等至关重要,掌握BMS核心技术,稳定其供货来源,利于公司核心竞争力的提升,以及保障新能源汽车战略的顺利推进。

发改委印发充电基础设施发展指南,持续助推新能源汽车发展。发改委2015年11月17日印发《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》,目标是到2020年新增集中式充换电站超过1.2万座,分散式充电桩超过480万个,以满足全国500万辆电动汽车充电需求。并指出,优先建设公交、出租及环卫与物流等公共服务领域充电基础设施,新增超过3850座公交车充换电站、2500座出租车充换电站、2450座环卫物流等专用车充电站。而截至到2014年底,全国共建成充换电站780座,交直流充电桩3.1万个,为此,我们预计政府将在审批、金融、价格等方面加大对充换电站、充电桩等支持力度,以完成规划目标,从而助推新能源汽车发展。

新能源汽车是公司未来发展战略,继续看好。公司规划到2025年新能源汽车产销占比达30%以上,并拟定增45亿元主要投向新能源汽车相关项目,全部达产后新能源乘用车、高端及纯电动轻卡产能均达10万辆/年。今年8月,公司与武汉盟盛人新能源公司达成框架协议,拟在武汉市投资设立年产1万辆新能源汽车的合资企业,争取当地新能源汽车政策支持,积极推进包括但不限于取得500台新能源出租车,1500-2000台电动卡车的政府采购订单等。这种异地建厂的创新模式具有可复制性,对公司新能源汽车战略目标的达成具有重要意义,此次与华霆动力设立合资公司生产、研发BMS,亦是保障公司战略顺利推进的重要举措,持续看好公司新能源汽车发展。

重申买入评级,6个月目标价21元。公司轻卡业务已逐步企稳,SUV销量爆发式增长,新能源汽车迅猛发展,业绩估值有望双提升。不考虑此次增发,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、1.03元、1.36元。维持买入评级,6个月目标价21元,对应2016年20倍PE。风险提示:SUV销量不及预期,新能源汽车销量不及预期

南都电源:传统业务持续发力,储能成为发展新引擎

研究机构：中银国际证券 分析师：张丽新 撰写日期：2015-11-26

南都电源是资深的新能源电池制造商,是国内通讯用后备电源领域的龙头企业,中报显示该领域公司具备基本良好的业绩支撑。公司拥有铅炭电池的核心技术,先后承担了多项储能示范项目且均运行良好。我们认为公司是储能领域的核心标的,其储能业务将与公司的通讯用后备电源等传统业务无缝衔接,成为公司未来发展的新引擎。我们对其给予买入的首次评级,目标价格25.00元。

支撑评级的要点。

通讯用后备电源业务持续发力,全年营收有望超预期。受国内4G建设的全面推进和新客户中国铁塔公司新增基站建设的带动,公司通讯用后备电源业务实现高速增长,后续随着铁塔公司围绕4G网络基础建设和投资的逐步铺开,对公司产品的采购份额将进一步增加。此外,海外业务发展稳健,公司产品的销售在中东、非洲和拉美等地区保持了良好的增长态势,全年营收有望超预期。

掌握铅炭电池核心技术,储能领域先发优势明显。公司掌握铅炭电池的核心技术,该技术综合成本优势明显,是目前唯一有望在无补贴情况下实现商业化的储能技术。公司前期承担的多项储能示范项目运营良好,拥有大量数据和宝贵经验,储能领域的先发优势明显,未来将成为公司发展的新引擎。

强强联合推动分布式能源网络项目,开启新能源服务提供商转型之门。公司与中恒电气签署《战略合作协议》,在能源互联网的大背景下,面向通讯、动力及储能领域展开广泛合作,通过优势互补共同推进相关业务的发展。双方计划合作在未来两年内完成总容量为390MW的分布式能源网络一期项目,同时为中恒电气广阔的客户资源提供基于先进储能系统的用电一体化解决方案,开启公司新能源服务提供商的转型之门。

评级面临的主要风险。

储能产业发展不及预期。

估值。

看好公司未来的发展,不考虑增发的前提下,我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.31、0.48和0.61元,首次覆盖,给出买入评级,目标价25.00元。

中电远达:净利润增长41%、关注新业务拓展

研究机构：广发证券分析师：郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛 撰写日期：2015-11-02

核心观点:

利润同比增长41%,受投资收益影响较大

公司前三季度实现营业收入26.56亿元,同比增长4.59%;归属于上市公司净利润3.09亿元,同比增长41.38%。公司净利润增长主要由投资收益增加1.74亿所致。扣除该影响,前三季度净利润同比下降约18.22%。

单三季度净利润翻倍增长,毛利率明显提升

单三季度公司营业收入9.2亿元,同比增长23%;净利润0.87亿元,同比增长99%。受脱硝催化剂行业量价齐跌的影响,公司前三季度毛利率18.01%,同比下滑1.05百分点;但三季度单季毛利率20.65%,高于过去4个季度,同比提升4.8个百分点。

多元化战略稳步迈进,先后布局污水、危废、智慧监测等领域

公司多元化战略正稳步推,先后布局水务、危废、环境大数据等领域。污水处置方面,公司签约朝阳、凌源、北票等项目,预期异地扩张仍将加速;危废方面,在已有核废料处置业务的基础上,与新中天环保通过股权合作开展工业危废项目;监测方面,与雪迪龙、清新环境等多家公司联合成立重庆智慧环保物联网大数据公司,布局当地智慧监测市常

中电投唯一环保平台,国企改革、业务扩张预期强烈

预计公司15-17年EPS 分别为0.45元、0.39元、0.49元。公司原有电力环保业务将保持稳健成长,作为中电投旗下唯一的环保平台,特别是在中电投和国家核电合并后,其有望在核废料处置、城镇污水等领域开始发力,后续国企改革、业务扩张预期强烈。给予买入评级。

风险提示

脱硝催化剂价格下跌;新业务开展低于预期

天顺风能:投融资新项目落地,加快布局节能环保

研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红,沈成 撰写日期：2015-11-11

投资要点

公司全资子公司拟出资2.5亿元认购中机清能23%的股份:公司全资子公司天利投资拟出资2.5亿元认购中机国能清洁能源有限公司(简称中机清能)1.20亿元的增资,增资完成后将持有中机清能23%的股份。协议签署后15个工作日内,天利投资一次性支付50%的增资价款;中机清能在收到50%的增资价款后30个工作日内,办理完毕商务部门审批、工商变更登记手续;工商登记完成后5个工作日内,天利投资向中机清能一次性付清剩余增资款。本次增资完成后,中机清能董事会应由5名成员组成,其中中机电投委派3名董事,中日基金委派1名董事,天利投资委派1名董事。

中机清能布局热电联产、工业节能发电和垃圾焚烧发电领域:中机清能凭借其强大的项目拓展能力与丰富的行业资源,以稳定的BOO/BOT业务模式发展清洁能源,形成以热电联产、垃圾发电、光伏发电、工业节能发电为主,其他分布式清洁能源共同发展的产业结构,致力于解决大气污染问题,走具有良好社会效益与经济效益的大气治理道路,实现四位一体的产业循环经济。目前中机清能已经初步形成了热电联产、工业节能发电和垃圾焚烧发电领域的布局。截至2014年12月31日,中机清能经审计的总资产为9.61亿元,归属母公司净资产为4.31亿元;截至2015年6月30日,中机清能尚未形成营业收入。

中机清能大股东背靠中国机械工业集团,资产丰富、实力强大:中机清能的大股东中机国能电力投资集团有限公司(简称中机电投)由中国机械工业集团有限公司旗下的中国能源工程有限公司和中机国能资产管理有限公司于2013年8月共同出资组建,专职负责中国机械工业集团的能源项目投资、建设及运营管理,并致力于新能源和清洁能源的开发利用,与国内众多的企业集团、电力建设集团、大型能源建设工程公司、高等院校和科研单位建立了广泛的战略合作。依托在能源项目投资领域的丰富经验和实力,中机电投在辽宁、重庆、四川、贵州、山东、江苏、浙江等多个省份参与能源项目投资、建设及运营管理,项目总装机已超过2GW,管理的资产超过100亿元。

中机清能2015-2017年累计业绩承诺3亿元:中机清能控股母公司中机电投及其实际控制人向天利投资共同连带承诺和保证,经审计的中机清能2015年度至2017年度三个完整会计年度合计的合并财务报表的实际税后利润(即按扣除非经常性损益前后孰低者,以下称净利润)不低于人民币3亿元,且在三个会计年度内应持续增长。如若中机清能2015年度至2017年度未能达到上述承诺业绩的90%,或者三年净利润未能实现持续增长,或者中机清能在2019年12月31日前未能实现合格IPO,公司有权选择由中机电投与其实际控制人将对公司的本次投资进行回购。回购价格以公司享有的经审计的净资产份额与公司所投资金按年化复利15%计算的本利扣除公司已收到的分红收益款后的金额孰高者确定。若中机清能未完成上述承诺业绩的90%,且公司未依据补充协议启动回购的情况下,中机电投与其实际控制人承诺按照支付补偿款时公司持有中机清能股权的比例对公司进行现金补偿。由于截至2015年6月30日,中机清能尚未形成营业收入,预计2015年内很难实现盈利;因此2016-2017年累计净利润应不低于3亿元,其中2016年净利润预计约1-1.5亿元。中机清能在此次增资的估值约10.87亿元,对应2016年PE约7.2-10.9倍;结合其2019年底之前IPO的计划与回购条款,估值较为合理。

投融资业务新项目落地,天利投资对外投资进程加快:公司投融资事业部以天利投资为平台,围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等新兴产业持续开展投资布局,此次投资中机清能标志着投融资业务新项目落地、加快推进节能环保领域投资布局,将公司新能源开发战略进一步拓展至节能环保领域,积极践行美化环境,不止创造的企业使命,推动公司可持续快速发展。预计天利投资未来有望继续加大投资力度,不断提升公司的发展潜力。公司根据自身发展战略和市场需求,确定将风塔及零部件事业部提升为新能源设备事业部,制定了用5年时间到2020年实现销售收入达到60亿元的新能源设备事业部560发展目标,年复合增速高达27.65%;我们认为,这一持续高增速需要投融资事业部给予强大支持。

风塔业务持续高增长,风电场业务具备核心竞争优势:风塔业务方面,由于全球风电行业回暖,尤其国内迎来抢装高峰,风塔需求旺盛。公司充分发挥自身在风塔领域的制造技术研究和质量保证优势,不断提升项目管理专业化水平,努力满足客户在中高端风塔产品上对质量、成本、周期和服务方面的需求;进一步深化与现有客户的战略合作伙伴关系,积极开拓与国内外新客户的合作,加强大型陆上风塔和海上风塔产品的技术研发和市场开拓力度,持续提高公司产品的市场份额。风电场业务方面,新疆哈密300MW风电场项目首台风电机组于2015年9月初成功吊装,基本锁定下调之前的高电价;预计2015年内有望并网发电,其极佳的盈利性(预计年贡献净利润超过1.5亿元)为公司2016年业绩高增长奠定基矗国家能源局下发的十二五第五批风电项目核准计划(不含新疆、宁夏等单列地区),项目共计34GW,公司获得5个项目合计429.5MW,其中3个项目作为增发募投项目。公司收购宣力控股剩余股权之后,扩充了新能源产业的团队规模,双方强强联合、优势互补,项目储备极其丰富,我们认为公司有望加快实现在3-5年内完成至少2GW新能源权益装机规模的发展目标。

增发风电场项目核准在望,确保非公开发行顺利推进:公司已发布增发预案,拟以14.70元/股的底价非公

开发行不超过1.36亿股,募集资金不超过20亿元,其中16亿元投资3个合计330MW风电场,4亿元补充流动资金。该3个风电场位于山东与河南等中东部地区,消纳与送出条件良好;此前已进入核准计划,预计近期有望全部获得核准,确保非公开发行顺利推进。

投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.36元、0.60元和0.96元,对应PE分别为37.7倍、22.8倍和14.2倍,维持公司买入的投资评级,目标价18元,对应于2016年30倍PE。

风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;风电场投资进度不达预期;融资不达预期。

爱康科技:三季报符合预期,新业务加速布局

研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红,沈成 撰写日期：2015-11-03

投资要点

公司2015年三季报业绩同比增长20.41%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入22.15亿元,同比增长24.89%;实现归属于上市公司股东净利润9694万元,同比增长20.41%,对应EPS 为0.13元。公司三季度单季实现营业收入8.46亿元,同比增长9.59%,环比增长4.40%;实现归属于上市公司股东净利润4874万元,同比增长10.15%,环比增长30.72%,对应EPS 为0.07元。公司在半年报中预计前三季度盈利区间为0.95-1.30亿元,同比增长18.00%-61.47%,三季报业绩接近区间下限,符合我们和市场的预期。公司预告2015年全年盈利区间为1.1-1.5亿元,同比增长19.54%-63.01%;依此测算,四季度单季盈利区间为1306-5306万元,同比增长13.51%至361.08%,环比增长-73.20% 至8.86%;公司全年业绩预告符合我们和市场的预期。

光伏制造稳健发展,战略转型光伏电站运营商:公司对光伏制造板块主要是以稳定产能、降低成本、提高效率,努力保持市场占有率和盈利水平为经营策略。管理层较好地贯彻了经营策略,减少环节浪费,持续改进工艺,推行标准成本等手段,使制造业取得了稳健的发展。依据公司的经营发展规划,公司力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。目前公司累计并网光伏电站超过510MW,前三季度预计贡献净利润3000万元左右。目前公司在建或拟建光伏电站超过500MW;公司拟以9.32元/股的底价非公开发行不超过4.11亿股,募集不超过38.3亿元,主要用于投资480MW 光伏电站项目,助推公司快速成为GW 级光伏发电运营商。

期间费用率有所提升,经营活动现金流大幅改善:2015年前三季度,公司期间费用率为16.50%,同比提升2.67个百分点,其中销售费用率降低0.04个百分点至2.57%,管理费用率降低0.09个百分点至4.64%,财务费用率提升2.81个百分点至9.29%。公司2015年前三季度存货周转天数同比减少12天至29天,应收账款周转天数同比增加53天至179天。公司2015年三季度末资产负债率为74.96%,处于行业较高水平,增发之后将有效降低杠杆水平。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流入6661万元,同比2014年前三季度的净流出7716万元大幅改善。

打造光伏电站后市场平台,探索能源互联网、互联网金融等业务模式:围绕着光伏电站的金融属性提供咨询服务,利用公司较大规模的电站持有规模和积累的丰富的运维经验,公司积极筹划光伏电站后市场平台的打造,探索与光伏发电相关的能源互联网、互联网金融等业务模式。公司同华为开展打造智能光伏电站的合作,建立和部署全球化的光伏电站管理和运维中心,目前双方联合开发的集控系统已经上线,所有集控中心服务器调试工作已经完成,公司所有并网电站的集控数据将逐步接入,对新建电站争取在并网时点同步完成集控数据上传;此外,公司还与赣州磊鑫就其旗下20MW 光伏电站签订代理运维服务合同,迈出了电力代理运维的第一步。公司已经参股碳排放行业资讯类企业碳诺科技,同北京环境交易所达成合作意向,共同进行碳排放业务的开拓。公司目前已经完成绿电宝相关类别商标的注册,目前正在进行相关软件的开发和商业模式的搭建,并将尽快推出相关的金融产品;通过同本公司控股股东爱康国际控股有限公司子公司上海爱康富罗纳融资租赁有限公司的业务合作,为投资者和太阳能光伏发电企业搭建一个高效、直接的融资租赁桥梁。同时,公司还积极布局电站分级及评估平台、光伏电站相互保险平台。

拟在多地区成立售电公司,有望分享新一轮电改红利:随着新一轮电力改革的启动,电力交易市场将趋于多元化发展,售电侧市场的放开为公司在电力销售领域带来了新的发展机遇。作为国内规模较大的光伏发电企业,为适应电力体制改革,进一步加强对售电业务的专业化管理,提前布局售电市场,公司拟自筹资金16亿元分别在上海、青海、甘肃、内蒙古设立4家售电公司,每家注册资本4亿元;公司将根据售电公司的具体业务开展情况和实际需要,逐步进行资金投入。

投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.17元、0.54元与0.82元,对应PE 分别为69.2倍、22.6倍和14.9倍,维持公司买入的投资评级,目标价15元,对应于2016年28倍PE。

风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;新业务推进不达预期。