根据《2018年中国医院并购报告》数据，去年国内医院并购项目为30个，标的医院48家，涉及金额77.6亿元。

动脉网曾统计过2017年上市公司参与医院并购数据：27家上市公司参与近50个医院项目，最大投入一次近10亿。

相较于2017年，去年国内资本对医院并购数量和规模双降。而与前几年相比，降幅则更为惊人：对民营医院和公立医院的投资在2016年出现井喷式增长，全年106家医院易主，涉及金额超160亿。

医院投资并购在经历了连续几年的狂飙突进之后，似乎迎来了“中场休息”时间，一方面资本寒冬让投资者开始审慎抉择；另一方面，快速吃下的医院资产也需时日来消化。医院投资并购从“量变”到“质变”跃迁。

本篇文章中，你将看到：

2018医院投资概况：民营专科受青睐；

历史数据多维对比：医院投资“中场休息”；

来去匆匆的玩家：多家公司拟清空医院资产；

从“量变”到“质变”：医院投资路径解析。

2018医院投资概况：民营专科受青睐

《2018年中国医院并购报告》数据揭示，去年国内医院并购医院数量回落明显，同时公立医院在并购中的比例从2016年的1/3下降到不到19%，专科医院在2015年后再次成为并购的热点，其中眼科医院更是取代整形美容专科医院成为了投资并购新的风口。

2018年国内医院并购数据

数据来源：2018年中国医院并购报告，动脉网

从详细数据分析，2018年医院投资有如下特点：

投资者依然多元化。社会资本大举进入医疗服务领域，既有进行产业链延伸的药企，也有并购与自己业务相近的专科医院集团，还有寻找新利润增长点的跨行业投资者。

民营医院“量”大，公立医院“质”优。民营医院交易数量是公立医院的三倍左右，但从整体交易金额看，两者相差无几，意即公立医院标的更贵，尤其是一些三甲医院，交易金额非常高。

综合医院和专科医院数量均衡。整体来看，综合医院和专科医院交易数量差不多，但是公立医院多为高等级综合医院，这就意味着在民营医院中专科医院更多，成交量也更多。另外，等级医院和非定级医院成交数量也较为均衡。

民营专科中眼科、精神类、肿瘤类医院交易较多。并购整合涉及的民营专科医院中，眼科医院占比约50%，精神类15%，肿瘤类10%，医美、中医、骨科依次排列。

2018医院并购三宗“最”：通化金马最“阔绰”

通化金马在2018年2月1日发布公告，称已签署合作框架协议，拟通过向多家公司及个人发行股份及支付现金相结合的方式获得七煤医院、双矿医院、鸡矿医院、鹤矿医院、鹤康肿瘤医院、鹤岗妇幼医院共计6家医院的股权。

2018年6月20日，公布了详细的交易方案，除鹤岗妇幼医院经营业绩亏损会影响上市公司业绩转为托管之外，其他5家医院合计作价21.9亿元。其中七煤医院、双矿医院、鸡矿医院、鹤矿医院为三甲医院，鹤康肿瘤医院为二甲综合医院。

通化金马2018年6月公布的交易方案细则

资料来源：上市公司公告

不过这宗最“阔绰”的交易并非一帆风顺，在上市公司公布交易方案之后，2018年12月19日，证监会上市公司并购重组审核委员会否决了本次交易，理由是本次交易业绩补偿承诺的可实现性及标的资产未来盈利能力存在不确定性，不符合有关规定。

最新进展是，通化金马在1月15日重启交易，表示：鉴于本次重组标的资产盈利情况良好，认为本次重组是公司完善产业链，发挥协同效应，实现跨越式增长，扩大主营业务类型，提高公司整体抗风险能力的重要举措，同时本次交易完成将增强上市公司盈利能力，提升股东回报水平。

业内人士指出，通化金马原主业为药品生产研发和销售，在2013年由北京晋商系资本入驻之后，热衷于医疗资产的并购整合，已陆续购入多家医院，并拉升了经营业绩。这笔交易面临标的资产估值水平不合理、大客户依赖严重、连续亏损、资产关联方占用资金，以及上市公司实控人股权质押平仓风险，未来或还有一些曲折。

2018医院并购三宗“最”：康宁医院最“稳定”

温州康宁医院股份有限公司是一家以精神专科为主的连锁医院集团。公司成立于1996年2月，总部位于浙江省温州市。2015年11月20日，在香港联交所主板上市，股票简称“康宁医院”，股票代码：2120.HK。目前，集团业务从已温州覆盖至全国。

2018年，康宁医院公告了对4家医院的收购：菏泽怡宁医院、冠县怡宁医院、南京怡宁医院、温岭南方医院，4家医院合计作价约4000万，目前收购已经悉数完成，所以说康宁医院最“稳定”。

2018医院并购三宗“最”：复星医药最“长情”

2018年2月13日，复星医药公告，同意控股子公司上海复星医院投资（集团）有限公司以人民币约7.5亿元受让佛山市禅城区中心医院有限公司约21.43%股权。

事实上，早在2013年，复星医药就花了近7个亿获得禅城中心医院60%的股权。两次投资超过14亿元，目前复星医院投资公司持有禅城中心医院87.41%的股份。

从2013到2018，复星医药陪伴禅城中心医院持续成长，将其打造为旗下医疗服务的旗舰平台，其自身控股的医疗服务业务也在2018年上半年共计实现收入人民币12亿元，较2017年同期增长18.62%。

复星医药医疗服务布局

资料来源：德勤，动脉网

历史数据多维对比：医院投资“中场休息”

历史数据对比发现，对民营医院和公立医院的投资在2016年出现井喷式增长，交易数量和金额都创下新纪录。受到专科医院交易增加的影响，民营医院的投资并购金额猛增至两倍以上，达87亿元；对公立医院的投资活动也在2016年大幅增加，2016年披露的交易金额上升至74亿元，二者合计金额为161亿元。

2012-2016国内医院并购数据

从上表可以看到，民营医院的投资数量是逐年上升的，2012年仅为13起，2016年为72起；公立医院并购事件在2012-2015年间变化不大，仅为小于5的个位数，投资金额小到忽略不计，到2016年猛然提升，上升到34起。

普华永道的报告进一步指出，公立医院的并购交易在2016年异常活跃，战略投资者的投资力度越来越大，披露交易的公立医院投资者主要为大型医疗管理集团和在医疗领域布局已久的综合企业。被并购方全部为综合性医院，主要为二级甲等医院；受国家政策的吸引，大量的三甲医院也成为上市公司完善产业链布局的收购目标。

2017年国内医院领域的投资并购热度略有回落，已经释放出了调整的信号，但依然保持了较高水平。据动脉网不完全统计，截至2017年10月底，有27家上市公司参与了近50个医院项目的建设，涉及综合、专科医院、康复中心、公立医院改造等领域，主要参与方式包括收购、投资、新建等。

2018年资本市场遇冷，融资通道进一步收窄，加上优质标的减少，医院投资迎来“中场休息”时间。

来去匆匆的玩家：多家上市公司拟清空医院资产

一个领域有活力的象征是“能进能退”，即进入门槛不是行业的壁垒，同时也有畅通的退出通道。医院领域的投融资就是这样，我们既可以看到有新的进入者不断涌入，也可以看到投资者在退出这个领域。

常宝股份是曾经想要大力发展医疗服务现在却想要退出的几家公司之一。它主要从事天然气用管、锅炉管和机械管等专用钢管的研发、生产和销售，是一家不折不扣的制造业公司，受行业下行、国际油价下跌、原材料价格波动等影响，常宝股份近年业绩出现下滑。正是在这种情况下，常宝股份谋求多元化探索，发力大健康产业。

它在2017年1月26日发布公告，拟收购什邡二院100%股权、洋河人民医院90%股权、瑞高投资100%股权（持有单县东大医院71.23%股权）。该三笔交易分别作价2.28亿元、3.51亿元、4.13亿元，合计作价近10亿元。一次性投入近10亿元，拿下三家医院，常宝股份对医疗投资的热情可见一斑。这些交易在在2017年陆续完成。

不过仅隔了一年多，在2018年11月28日，常宝股份又发布公告，称根据公司当前实际经营情况，董事会同意公司退出医疗服务行业，进一步聚焦能源管材主业。这一公告引来深交所下发关注函，要求公司对退出医疗业务相关资产的合规性作出说明，以及说明是否构成变更承诺等。

在对外转让医疗资产未果之后，常宝股份称将继续持有前次发行股份购买的其他医疗资产。本次交易终止后，公司发行股份购买资产暨关联交易事项中的交易各方，将继续严格履行相关承诺。

如果说，常宝股份是业外资本的，一些“业内资本”也在谋求抛售：去年12月19日，益佰制药公告拟以6.6亿元向外转让其持有的淮南朝阳医院53%股权，到1月10日，交易已经达成。益佰制药是医院投资领域的熟面孔，过去几年中陆续拿下了多家医院，此次出售，主要是优化公司资产结构，回笼资金。

另一个需要“调整”的玩家是景峰医药，它在去年12月25日公告，拟以1.5亿元的价格将成都金沙医院100%股权出售给德阳第五医院股份有限公司。目前，交易还在推进当中。

景峰医药原以心脑血管疾病用药为主业，核心产品包括参芎葡萄糖注射液、心脑宁胶囊（全国独家）、乐脉丸（全国独家）等，医疗服务板块有金沙医院、联顿骨科及联顿妇产等项目。

景峰医药在2014年支付人民币5130万元合并成本收购了成都金沙医院有限公司90%的权益，并于2015年完成了全资控股。同时设立了贵州仁景医院管理公司、上海华俞医疗投资管理公司加大在医疗服务领域的布局，景峰医药还在2016年通过上海华俞获得了云南叶安医院55%股权。

本次出让金沙医院100%股权所得的款项将用于景峰医药日常经营活动，交易完成后有助于优化公司资产结构，增加公司运营资金，进一步改善公司财务状况，更好地聚焦国际化高端特色仿创药道路的发展战略布局。本次股权转让对公司损益的影响，经公司财务部门初步测算，预计将增加合并报表利润总额6000多万元。

除此之外，华润三九也在1月24日公告，通过挂牌转让方式，转让了所持有的深圳市三九医院82.89%股权，相应成交额为人民币9.26亿元。交易有利于公司盘活资产，优化公司资产配置，增强公司的持续发展能力，同时将给公司带来约6.8亿元（税后）资产处置收益。

当然，以上出售事件都不应过度解读。它只是表明，在医院投资环境中，有较好的资产流动性。假如医院不值得投资，也没人愿意“接盘”。不过应该注意的是，常宝股份、景峰医药、益佰制药几家持有拟转让医院的时间都不长，短期内出手，或有资产消化方面的一些挑战，也给药企投资医院提供了一些经验。

从“量变”到“质变”：医院投资路径解析

纵览市场，现在医院投资市场大致有三类标的、四类参与方。这三类标的是：公立综合医院/民营综合医院、民营专科医院、连锁诊所；四类参与方是：大型医疗集团、专科医疗集团、国际参与者和产业资本。

医疗服务投资三类标的、四类参与方

资料来源：波士顿咨询，动脉网

政策环境宜人。《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》指出，放宽社会资本举办医疗机构的准入范围：鼓励和支持社会资本举办各类医疗机构，调整和新增医疗卫生资源优先考虑社会资本，合理确定非公立医疗机构执业范围，鼓励社会资本参与公立医院改制，允许境外资本举办医疗机构，简化并规范外资办医的审批程序。以及改善社会资本举办医疗机构的执业环境、促进非公立医疗机构持续健康发展等。

并购整合模式成熟，国内的大型医疗集团尝试通过收购医院建立“闭环”供应链。华润医疗目前管理100多家医院，床位数近1.1万张，其兄弟公司华润医药为这些医院提供药品。保险公司也运用类似的商业模式推动商业医疗保险发展，比如泰康仙林鼓楼医院。

过去几年，社会办医取得了长足发展，十类第三方医疗服务机构，各类综合医院、专科医院如雨后春笋般冒出，提供了多层次、多样化的选择。未来，社会资本进入医疗服务领域或者说医院投资应该注意“质变”，而不是量的累计。

2008-2017医院数量变化

资料来源：中泰证券，卫健委

公立医院和民营医院床位数对比

资料来源：中泰证券，卫健委

国信证券研报认为，医疗服务行业空间大，竞争格局好。从卫计委统计数据来看，专科医疗和体检服务都是市场广大的领域。眼科、口腔等专科领域增速保持在15%以上，随着居民健康意识的提升，体检人次也迅速提升。这些领域孕育了像爱尔眼科、美年健康这样的龙头公司，在各自非公立医疗领域市占率均处于第一。中国一二线城市公立医疗资源丰富，于是公司均开拓三四线城市较为空白的市场，对公立医疗体系进行错位补充，伴随消费升级、渠道下沉，维持高速增长。

专科连锁可复制性强，可大规模扩张。美年和爱尔的成功在于单个门店的成功多地复制，在一二线城市布局成熟后都渠道下沉，发掘广大蓝海，满足三四线城市消费升级的医疗需求。集团统一管理，资源共享，运营效率提升，产生规模效应，形成标准化模式，复制性高，可以实现跨地区的扩张。

不过应该注意的是，医疗服务行业实际存在较高的进入壁垒，资金、人才和管理的要求都为企业筑造护城河。呈现出初始投资资金体量要求高、技术专业人才的需求高、规模效益以及复制扩张均对公司管理运营能力要求高等特点。

未来，社会资本在基层医疗服务市场、高端医疗服务市场、专业化特色医疗市场、公共卫生服务市场发展前景可期。发展路径包括以人才为核心，打造人才成长平台；以患者为中心，增加医患互信和认同；以特色服务为重心，打造非公立医院的优势等。