温州传奇私募的“成仙时刻”：规模缩水四成 杠杆化投顾模式遇阻

　　思考投资可谓温州私募圈的传奇，曾以“折扣套利+礼花弹策略”名震江湖。

　　思考投资长期专注于大宗交易，通常以折扣比例从上市公司股东手中获得股票，通过在二级市场卖出后获取差价收益。

　　该机构总经理岳志斌曾如此概括操作手法：“其他私募产品投资单只股票的比例不超过20%，我们思考1号80%的资金可以同时投资于一只股票，这样就可以集中突击大宗交易。”

　　2015年1月，思考投资挂牌新三板后，四个月内每股股价从12元炒高至37元。

　　然而，随着股东减持新规、并购重组趋严政策和资管新规影响，思考投资的盈利模式受到冲击。

　　2017年，思考投资挂牌价格跌幅达40%。

　　2018年1月中旬起，思考投资股价跌破1元，一步步飘飘欲“仙”，这背后或与高杠杆的投顾产品模式失效有关。

　　管理规模缩水45%

　　截至11月8日，思考投资股价已跌破0.3元/股。

　　华尔街见闻发现，思考投资管理规模持续缩水。据今年三季报，最新管存续基金共20只，认缴资金总额约25.58亿元，实缴资金总额约25.73亿元。

　　相比之下，截至2017年底，思考投资存续基金39只，认缴资金总额约46.63亿元，实缴资金总额约47.56亿元。

　　可见，思考投资管理规模较去年底已缩水45%。

　　思考投资的关键业绩指标下滑剧烈。今年前三季度营业收入仅为-6231万元，同比下滑616.77%；归属于挂牌公司股东的净利润为-7874万元，同比降幅高达5347%。

　　今年，思考投资“生存本金”只有管理费收入――前三季度获得935万元，但无任何超额业绩提成。

　　值得注意的是，思考投资旗下有两家子公司，即台州思考投资和湖南思考投资，均具有证券私募管理人资格。其中，台州思考投资旗下产品居多。

　　据朝阳永续，可查询的18只仍在存续期的思考投资产品，仅有“中融-思考一号”和“思考湘益1号全市场策略”持续更新净值，年内收益分别为-40.01%和-6.67%(截至11月2日)，其余产品净值仅更新至今年一季度。

　　“暂不新增投顾业务”

　　2018年三季报中，思考投资特别提及，“目前由于政策环境不明朗，为防止监管摩擦、避免政策风险及强化公司风险管控和降低公司经营风险，公司决定现有投资顾问产品及自主发行产品到期后，在有关政策明朗前不再新增投资顾问业务及自主发行业务。”

　　华尔街见闻发现，思考投资长期依赖与银行、信托渠道合作的投顾模式，存在自有资金做劣后的高杠杆操作问题，行情不佳和资管新规影响下难以为继。

　　三季报中，思考投资指出，受到《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》和资管新规影响，大宗交易投资策略时间周期出现大幅延长，策略收益趋向降低，以白名单投资顾问形式服务于受监管环境变化需要调整。

　　思考投资与银信合作的投顾产品中，资金来源主要有两大类，即银信资金和自有资金。

　　今年4月份-6月份，思考投资连续发布了四个投顾产品清盘公告，其中一只与信托合作，其余三只是银行渠道投顾产品。

　　比如，华润信托-工银量化恒盛精选D类59期集合信托中，思考投资担任投资顾问，产品规模3.36亿元，其中自有资金3600万。

　　可见，自有资金占产品规模1/10。

　　上述产品清盘时，净值仅为0.61元。思考投资本金全部亏损，收取投顾费用93.5万元。

　　浙江某民间派私募人士对华尔街见闻指出，“银信资金+自有资金”组合的投顾产品中，一些私募与银信渠道合作时能将杠杆放大8-10倍，并设有止损线，私募自有资金做劣后级。但资管新规出台后，这种高杠杆的结构化产品大面积减少。

　　上述人士还透露，截至目前，仍有个别城商行和中小券商主动“接洽”私募，设计高杠杆投顾产品，让私募做劣后级。

　　屡遭证监会处罚

　　2017年6月，证监会对思考投资发出《行政处罚事先告知书》，指其2014年9月至2015年2月，思考投资和张寿清(思考投资股东兼监事)通过大宗交易及二级市场交易方式买卖“慧球科技”，造成账户组在2014年9月4日至9月10日期间持股比例超过5%。

　　由于思考投资和一致行动人张寿清未履行持股变动比例超过5%的报告、告知、公告义务。2018年1月，证监会正式对思考投资下大了高达830万的罚单。其中思考投资合计被罚款670万元、张寿清被罚款合计130万元、岳志斌(大股东、总经理)被罚款30万元。

　　实际上，早在2015年12月，思考投资总经理岳志斌也曾因违规买卖股票，违反了《非上市公众公司收购管理办法》相关规定，遭证监会警告的行政处罚。

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