【中国基金报】A股的制度优化 有助于发挥金融配置功能

科创板无疑是当前及未来相当长时间资本市场关注的焦点。在众多私募看来，科创板是A股市场一次制度优化，有望推动A股IPO制度和退出制度的完善，有助于发挥金融配置功能，是A股国际化和市场化的重要尝试。对于创投界而言，将给高科技领域投资带来明显的积极影响；对于证券投资机构而言，中小创企业估值或将重新定价。

有助于发挥金融配置功能 推动市场化发展

盛世投资管理合伙人、盛世智达主管合伙人陈立志认为，科创板本质上是A股市场的一次制度优化，有望推动IPO制度和退出制度的完善，将给创投圈尤其是高科技领域投资带来明显的积极影响。

陈立志从四个角度对科创板进行了分析：首先，科创板疏通退出渠道；第二，促进创投行业规范，改善创投行业竞争环境;第三，改善高科技投资收益预期，提升创投机构投资高科技项目意愿;第四，有助于优质技术创新高科技项目的出现。

华夏未来资本指出，放宽上市条件，将选择权交还给市场，有利于资本市场和实体经济更良性的互动。“科创板除了承担服务实体经济的职能，还将成为A股交易机制的试验田，成熟的机制可以推向其他板块。”

科创板试点注册制是机构关注的重点，也是机构认为意义重大的改革方向。

在基石资本副总裁周伟纳看来， 注册制意义重大。公司的投资价值与风险都交由市场评判，形成优胜劣汰的机制，增加整个市场板块的活力。

智诚海威总经理冷国邦认为，科创板朝着注册制的方向迈出了一大步，对于资本市场市场化和国际化是非常好的尝试。

西安高新产业风险投资总监高博表示，注册制是中国资本市场的趋势，推出科创板是完善多层次资本市场的有力举措。科创板将为创新科技企业、细分领域的优质企业提供新的平台，鼓励硬科技企业上市，这是中国资本市场一块新的改革试验田，在战略布局上比以往更高。

红点创投中国基金CFO施明娟指出，注册制的有效施行是一个挑战，涉及披露、退市等各方面制度，对于市场活跃程度也提出了更高要求。

提供新的退出路径 考验二级投资者定价能力

在创投机构看来，科创板的推出将为所投企业提供一个新的退出路径。

陈立志表示，此前由于宏观环境的复杂性以及一二级市场不畅，创投行业面临较大的不确定性。科创板的推出，或能缓解创投项目退出难问题，支持创投资金有序良性运转。退出渠道的进一步疏通，创投对高科技投资热情提升，将在很大程度上打消高科技创业者对于融资和退出的顾虑，激发创业热情。

君竹基金创始合伙人王宏源认为，科创板明显利好VC/PE，保障了企业登陆国内资本市场的趋势。

不过，科创板对企业盈利要求比较宽容，给软件、互联网、创新药等前期投入比较大的企业更多的机会。但同时也加大了二级投资者的投资难度。一村投资直言，注册制将会增加科创企业筹码的供应量，也更考验二级市场投资者对科创企业的定价能力。

冷国邦指出，科创板上市企业也有可能鱼龙混杂，需要投资者自下而上去分析，难度不小。

积极布局科创板相关行情 分流影响有限

规则落地，科创板随时可能开闸。在二级市场上，相关行情已经启动。

石锋资产董事长郭锋介绍，科创板鼓励科技创新，掌握核心技术的企业顺利融资对主板市场的技术类企业也有带动作用。最近二级市场这些板块已经启动了行情，其中也不排除浑水摸鱼的炒作。

一村投资认为，科创板对A股尤其成长股的估值有提升作用。科创板的推出对实体经济推动意义重大，国家对此非常重视，更多创新型公司会得到资本的助推，短期内科创板可能获得较高估值进而提升A股对应的成长股的估值，最近市场对科创板的预期已愈发积极。

冷国邦认为，宣布设立科创板以来，科创板对于整个资本市场的影响力逐渐显现。在这波行情起来之后，其对A股的影响更加明显，相关板块表现突出，且具有长时间持续的趋势。“机构投资者对于大类权益资产的行业配置是非常明显的，这一波行情创业板反弹的力度远远大于主板，尤其是与科创板6个方向相关的行业，到目前为止表现都是最好的。这个影响在科创板推出来之前都会存在。”

少数派投资表示，市场对科创板关注度较高，初期估值定位应该会比较高，对中小创的类似企业有估值提升的作用。从长期看，科创板增加了中小企业的供应量，长期看会降低市场对中小创企业的估值。

而此前，不少投资者担心科创板会对A股有“抽血效应”，私募多数认为，影响有限。

一村投资透露，已经测算过影响较为有限。“科创板的门槛将近9成的个人投资者阻挡在外。”郭锋也表示，春节以来证券市场交易量急剧放大，如果能够维持，科创板的设立短期对主板的冲击不大；中长期要关注科创板发行的速度和上市公司的质地。

华夏未来资本表示，A股整体处于低位，科创板推出不会导致主板、中小板和创业板资金出现明显分流，反而有利于提升市场交易的活跃程度，帮助部分短期估值偏高但发展前景广阔的中小创企业重新定价。

明确科创板定位 避免同质化

对于科创板发展过程中可能遇到的问题，私募机构也提出了建议。

陈立志提出，首先应当明确科创板为高科技企业服务的定位，避免科创板与新三板、创业板等趋同；二是在优化完善上市与退出制度基础上，加强市场惩戒制度建设，净化市场环境；三是科创板作为资本市场的重大改革，推出后出现的问题可能比预想的要复杂，应保持定力，稳健有序地推进各项制度落地。

高博表示，资本市场能否健康、持续、稳定发展，最关键的是信心和流动性。只有投资人对市场充分认可，才能获得充分的流动性，确保股票交易活跃，形成良性循环。科创板首先要确保拟上市企业的质地，优中选优，树立信心，引导更多国有和社会资金入市参与，激发持续的活跃度，让企业和投资者看到希望。

周伟纳强调，投资科创板也要警惕可能出现的过度炒作。

来源：中国基金报

记者：房佩燕

http://press.chnfund.com/paper/zgjjb/html/2019-03/11/content_1283541.htm