暴跌再现！高毅、源乐晟、朱雀等明星私募怎么看？

来源：格上研究中心

受中美贸易摩擦再度加剧影响，市场再现千股跌停，今日A股主要指数跌幅均超过3%，其中上证综指下跌3.78%，失守3000点，沪深300下跌3.53%，深圳成指下跌5.31%，中证500下跌6.24%。申万一级28个行业也全部下跌，其中通信和计算机跌幅均超过7%。针对今日A股下跌，格上研究中心紧急调研了14家私募机构，第一时间了解私募的最新观点。

（一）主要原因

针对今日市场大幅下跌，私募认为原因主要有以下三点：

（1）中美贸易摩擦反复超预期

源乐晟表示，市场之所以如此表现，其直接催化因素是6月15日特朗普签署了对中国500亿美金商品加征25%关税，并在昨天扬言继续对中国2000亿美金商品征收10%关税，而中国政府也作出直接反应，将对美国同等规模和同等质量的商品征收同等幅度的税收。市场对此反应非常激烈，认为贸易战正式开打，并且对未来的经济造成超预期的压力。

相聚资本认为，由于过去中美双方谈判进展及美朝会的开启，市场认为贸易战逐步进入中后期，但中美贸易战的重新加剧，使市场重新认知贸易战为中美之间长期的问题，而贸易战节奏的不可预知性进一步加剧了市场的恐慌。

（2）金融去杠杆下对宏观经济向下和信用紧缩的担忧

高毅资产认为，今年国内信用紧缩也是市场调整的一个原因，特别是在资管新规公布之后，表外融资快速收缩，信用债市场也出现了部分违约现象。去杠杆的道路是曲折的，但是前途是光明的。产能过剩、库存过高、杠杆过高，是加剧经济波动的放大器。但在过去几年经济调整过程中，我们逐步完成了去产能和去库存，目前经济保持了较高的产能利用率和较低的库存水平。去杠杆也处于进程中，在杠杆率降低之后，经济将会进入一个更为健康的运行状态之中，市场中也将蕴含更多的投资机会。

石锋资产表示，由于金融去杠杆的影响，国内经济数据在5月份出现了大幅下滑，其中社会融资总额同比和环比均出现了大幅的下滑，就连一直较为稳定的社会消费品零售数据也创出了三年来的新低。而从6月份的情况来看，社融数据依旧没有出现缓和，对经济造成的伤害仍在加大。金融去杠杆的影响也逐步扩展到了上市公司运营层面，进入6月份以来，上市公司杠杆过高导致的崩盘、债务违约以及上市公司股东质押率过高导致的爆仓等消息频频爆出，二级市场股票随之“闪崩”，对市场的信心形成了重大打击。

和聚投资认为，央行上周末发文，表态当前债市风险可控，将延续去杠杆。因为上周公布的经济数据较差，部分投资者预计政策会有所缓和，但央行的表态明确去杠杆将延续，不及预期。

相聚资本表示，去杠杆背景下资管新规的推进，一方面带来信用利差的扩大，降低市场风险偏好，一方面对于现金流较差、质押率偏高的公司的股价构成直接打击。

（3）CDR基金和股票的发行对市场资金的抽出效应

朱雀投资认为，CDR、IPO、央企结构调整基金等的供给冲击是市场主要利空因素之一。

相聚资本表示，若按上限考虑，六只CDR基金合计规模为3000亿，相比于公募基金目前权益规模不到3万亿，影响已较为显著，再结合后续CDR发行时的市场申购，对于市场资金的整体抽出效应明显。

（二）后市预判

在这样的市场环境下，考虑到股价已充分反应负面预期，国内经济存在韧性以及估值已处历史低位等多重因素，大部分私募对于A股市场依旧持谨慎乐观的态度，但短期来看操作可能以防御为主，看好一些稳定的行业和有更强竞争力的龙头公司。

（1）市场已接近底部区域，无需过度悲观，但短期依旧以防御为主

国内经济存在韧性、内外压力带来改革动力及制度红利。弘尚资产认为，最近市场更多是受到短期信息面的冲击后的过度反应，市场已经到达或接近今年的底部区域，分析去杠杆、贸易摩擦的影响，需要看到国内经济的韧性、内外压力带来的改革动力以及对应的制度红利，因此，弘尚对后市保持谨慎乐观。

贸易摩擦促进结构转型升级，估值处历史低位，无需过于恐慌，短期仍以防御为主。展博投资也认为，中美贸易战越演越烈的趋势造成了市场的恐慌式下跌，在恐慌情绪下，反而要保持谨慎乐观。首先，中美贸易绝不是中国受益美国受损，而是中美双方共同受益。其次，中国有庞大的内需市场，贸易摩擦反而会使得内需更受重视，促进结构调整和转型升级。第三，从估值上看，A股市场绝大部分股票已处于历史低位，在这个位置恐慌已无必要。展博认为市场已接近底部区域，除非中美贸易战失控。出于对市场底部区域的判断，以及对政治风险的平衡，当前将仍以防御性为主，也会根据市场情况适当调整仓位和策略。

股价已经充分包含了负面预期。沣沛投资认为，站在目前时点，对于困扰市场的一些因素，依然难以给出确定的预期，市场面临的最大风险是不确定性。但市场已经在按非常悲观的情景定价，当前的股价已经包含了非常充分的负面预期，没必要过度悲观。在极端情绪宣泄之后，市场将按照公司价值重新排序，优质公司股价的回归也会是必然和迅速的，这一时点的来临，应该不会很遥远。策略上，短期依然会减少风险暴露，静待风险因素的进一步明朗。同时积极挖掘符合产业趋势、具有内生成长动力的优质标的，为下一次市场机会做好准备。

保银投资则表示，他们在2017年一季度就开始警惕贸易战风险，他们宁可放弃部分收益也坚持做好防守，目前的持仓基本上回避了绝大部分会受到贸易战直接冲击的行业和公司。拾贝投资也表示他们现在的策略是减少风险暴露，谨慎投资，等待事态进一步明朗，如果化压力为大规模改革的动力，会为市场更加长远的未来打下坚实的基础。

（2）警惕进口依赖度高的行业，选取更稳定的行业和有更强竞争力的龙头公司

高毅资产认为，历史表明，估值合理、基本面扎实的股票，往往能从这种短期市场担忧导致的急跌中复苏，为投资者提供积极的长期回报。随着市场的调整，许多长期结构性的投资机会逐步涌现。源乐晟认为，估值低现金流好、竞争能力强、享受行业集中度上升的个股会继续享受“慢牛”，而很多高估的、乱搞的、杠杆高的企业和企业家很可能在未来一两年中倒掉，A股会继续呈现二元世界。

朱雀投资认为，2018年的核心投资主线将依旧聚焦于基本面，淡化择时、注重选股。展望后续市场走势，依然认为全年的风格将趋于均衡，后续价值股和成长股都存在结构性机会，投资的关键在于公司的选择，行业空间、公司核心竞争力、管理层能力、合适的估值均是选股的重要因素。短期操作上，规避经济下滑利空明显的中游制造业，关注大金融、有估值吸引力的周期股，以及将继续享受估值溢价的行业龙头与优势跑道。

石锋资产认为，无论是金融去杠杆还是中美贸易摩擦，给国内经济带来的阵痛都是暂时的。中国经济自身有着很强的纵深度，在外部约束带来变化时，中国经济都会自身进行调节。选股上，要去选取更稳定的行业、更强竞争力的龙头公司、更优秀的盈利模式。策略方面，一方面他们已经在一定幅度上调整了仓位以应对6月的资金紧张，在选股上特别注重上市公司的现金流，以及控股股东的质押率，注重国内消费为主的行业。

世诚投资表示他们合理动态调整股票仓位，不过基于今年全年“轮动+震荡”的格局，会偏向于逆向操作。在行业层面，考虑到外部环境的不确定性，世诚的投资组合会保持向内需消费及自主创新成长的倾斜。同时，我们在现阶段偏爱包括金融在内的泛周期行业，相关个股经过前期充分调整后目前横向比较性价比突出。

针对贸易战，需警惕进口依赖度高的行业可能存在的风险，关注“进口替代”。鼎锋资产认为结合各行业对美国出口的依赖度，如果中美贸易战进一步恶化，受影响最大的行业是计算机硬件、通信设备、其他电子设备制造业以及中国进口额占比较高的农林牧渔板块。进出口替代关注高新技术和“一带一路”。针对美国的技术出口管制，我国应加快自主研发速度，加强“进口替代”。技术密集型产业中有望受益于“进口替代”的行业有医药制造、通用设备、专用设备、电气设备、食品制造等。

在大部分私募对市场保持谨慎乐观的同时，还是有部分私募对短期市场走势较为悲观，比如，黑森投资认为从市场走势来看，破位向下的趋势已经明确，短期应观望、不宜逆势；从大环境来看，加息周期和去杠杆将长期影响市场，短期而言趋势难转，涨难跌易。但长期来看，随着市场下跌，会有越来越多的机会浮出水面，需长线慢布局。

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