禹闳资本创始合伙人唐荣汉: 影响力投资 追求利润之上的使命

唐荣汉 禹闳资本创始合伙人

影响力投资是一种有洁癖的“双底线投资”

经典投资学探究的核心问题是投资风险与收益的关系，对传统投资而言，财务回报是其唯一的关切，追求尽可能小的风险和利润最大化，是一种“单底线投资”。而影响力投资不单追求财务回报，同时强调是否具有正面的社会环境效应，属于双底线投资。

投资实践中，因增加了社会环境效应的考量，因此在选择投资行业和项目时，就要做减法，即要剔除那些不符合可持续发展原则、对社会、环境可能带来负面影响的行业，而重点投向民生相关领域。

2007年禹闳成立时，我们并不知道有影响力投资这个概念，但我们当时就明确有些行业就不看了，比如与化石能源相关的一些行业、烟酒业，甚至把网络游戏也剔除在外，而主要投向了金融、新能源和农业，近几年则重点关注健康养老、节能环保和教育等行业。根据禹闳这几年的实践，我个人认为，国内影响力投资更多的应投向医疗养老、节能环保、清洁能源、绿色农业、食品安全、普惠金融以及教育、非遗传承和文创等产业。

遵从“双底线”投资原则，即使碰到上述偏好行业中，财务指标靓丽，但对社会环境存在负面影响的项目，也得放弃。比如在2012年，禹闳对国内的废弃资源综合利用行业进行较为系统的调研，走访考察了不少诸如废塑料、废轮胎、废纸、废玻璃等废弃资源综合利用企业，显然，这个行业具有低碳特征，在当时也为国家政策所鼓励和支持，他们中不乏盈利状况不错的标的，但大多存在环保问题，有的企业产生的二次污染还相当严重。对此，我们的投资十分谨慎，最终投向了一家环保措施到位、从事危废处置与综合利用的企业（西恩科技），创始人是我们浙江人。之所以投它，是因为这家企业凭借其自主研发的技术和工艺，做到了在处置过程中产生的废水废渣回用，废气达标排放，且其再生的产品均用作新能源电池材料，创造了显著的财务、社会、环境效应。

对某些项目虽然不作一概排除，但也分个优先劣后。比如，2013年，我们重点关注调研了国内的养老产业，当时我们分析有两个细分行业可能容易盈利，一个是养老地产，另一个是为失能半失能老人提供医护服务的机构。鉴于后者是社会痛点，市场存在刚需，因此，我们重点关注了这个细分赛道，并在2014年初投资了浙江绿康医养这个项目，目前这家养老企业已从当初的5个服务点扩展到覆盖浙江部分城市以及辐射江西、西安等地的 16家连锁服务机构的社会企业，服务床位从500张增加到近10000张，已成长为国内医养结合养老行业的标杆企业。根据这个理念，这两年我们还投资了居家养老服务机构和为老人提供文娱内容的公司。

影响力投资的具体指标并非一成不变

影响力投资奉行财务回报、社会环境效应并重的投资标准，但具体指标并非一成不变。

禹闳是在2012年开始明确兼顾财务指标和社会目标的投资标准的，我们的基本投资逻辑是通过研究社会痛点，确定投资范围和投资主题，分行业细化投资标准，明确社会环境目标，尤其注重财务、社会、环境三重指标的协同，投前、投中、投后全过程监测相关指标的落实情况。

比如，近几年，我们走访考察了不少三农项目，其中有的项目虽然对促进当地经济发展起了积极作用，扶贫效应是明显的，但对当地农村的生态环境也造成了破坏，有的甚至是灾难性的。我走访过的一个扶贫项目是以文旅的方式进入的，实际上是个房地产项目，没有认真挖掘当地的文化遗存，更没有开发相关的文创产品，粗糙引进的内容和产品反而严重影响了当地民族文化的传承和发展。这些扶贫项目实质上没有平衡好财务、社会和环境三方面的效益。

再来看看我们投资的另一家浙江企业--庆渔堂科技有限公司，其创始人是一位物联网专家，他用物联网技术加水处理技术赋能鱼类养殖，并且通过互联网连接消费端，创建了一种智慧生态养殖和可溯源的运营模式，兼具了增收、生态可持续、促进食品安全等三重效应。

当然，在具体的投资实践中，投资的具体标准也不是一成不变的。比如，我们在创立初期，曾把网络游戏剔除在投资范围之外，但是现在网游是年轻人惯常的一种文化消费方式，一个文娱产品对社会的影响如何，并不取决于它的文化形式，而在于它的内容。因此，今年我们把具有健康内容的网游项目列入我们的关注范围。

教育是我们重点关注的行业之一，在我们这两年接触的培训项目中有不少盈利能力不错的公司，但是我们发现这些公司大多数是服务于应试教育的，与优质教育理念相悖，客观上还加剧了家长的负担和焦虑，因此，在我们没投这类项目，而是选择投资了科普教育、母语教育、老年文化等内容公司，这些公司的成长缺乏爆发性，但也实现了我们预期的效果。

影响力投资更需要有耐心

影响力投资的财务回报并不低于其他类投资，但更需要有耐心，而优秀的社会企业创业者既要坚守社会情怀，又要有良好的商业运作能力和持续创新能力，具备企业家精神。

有关实证研究表明，影响力投资不存在超额收益，但其投资回报并不低于其他类投资。美国沃顿社会影响力研究所（WSII）统计，美国的影响力投资年回报率（内部收益率）达到18.59%，我们禹闳的该项指标税前达到24.1%。

影响力投资的投资周期也不一定比其他类投资时间长，但是，其投后需投入更多的精力去帮助所投企业，因此，相比其他的股权投资，影响力投资更需要耐心。

因为从这几年我们所接触到的社会创新企业来看，他们中有的是从NGO转制过来的，还有的是出于创始人的社会情怀而创立的，商业模式不够清晰，且团队缺少商业运营能力，即使相对成功的企业在面临激烈的市场竞争时，其社会目标也容易产生漂移，因此影响力投资人应当具有创业合伙人的定位，更多的参与其中。另一方面，一个优秀的社会企业创业者，不仅要坚守社会情怀，还应当重视强化自身的商业运作能力，以及持续的创新能力，要有企业家精神，当然，社会企业创业者也要善于发挥社会企业在品牌效应、政策支持、志愿者服务等方面的优势。

需要补充说明的是，影响力投资还有助于投资人规避系统风险，实现社会情怀，塑造正面形象，传承积极向善的价值观。

影响力投资终将成为主流资本

截至2018年第三季度，全球影响力投资行业总价值存量尚不到全球股权投资基金规模的百分之一，而中国所在的东亚地区，其影响力投资在全球影响力投资总额的占比仅为4%。

因此，作为一种资产类别来统计，影响力投资规模尚小，属非主流投资，但是，做为一种投资理念和投资行为，影响力投资和按ESG原则配置的资产在欧美发达国家已较为普遍。全球受监管的资产中，按ESG原则配置的资产已达到26%，欧洲和澳洲均已超过50%，特别是近几年来影响力投资增长很快，2016年 到2018年年均增长40%左右，远高于其他类别的资产增长。

再看中国，虽然缺少行业统计数据，但明显感觉到这个行业在中国已经开始启动。一是股权类影响力投资机构明显增加，产生了几家按ESG原则配置资产的公募基金，且一些大企业开始行动，建立CSR部门；二是涌现出一大批社会企业创新项目，千禧一代是其中的主力，有的已上了一定规模的商业企业开始按照社会责任原则规范自身的业务体系；三是行业组织开始发力，相关的理论及其标准研究初具成果；四是有些地方政府开始重视并予以政策引导支持。

特别是，由于长期不均衡增长所导致的社会痛点较多，影响力投资的目标市场潜力巨大。影响力投资终将成为主流投资，希望有更多的人、更多的主流投资机构参与进来。

可以这么说，影响力投资作为一种创新资本，也追求财务回报，而且是要实现有竞争力的财务回报，但影响力投资不止于此，还有利润之上的追求，要创造可衡量的正面的社会环境影响。创造财务回报是手段，而为社会创造福祉、推动可持续发展是目的。因此，从这个意义上来说，影响力投资人都应当是务实的理想主义者。

借用一句网络流行语与大家共勉：投资不止有眼前的苟且，还有诗和远方！

（本文系《公益时报》张雪弢 根据唐荣汉3月31日在“2019杭州（国际）影响力投资大会”上的发言整理）