泊通投资：东方证券杯私募梦想创业营优秀机构

　　10月13日，由和东方证券联合主办的东方证券杯私募梦想创业营第六场在上海成功举办。本场十一家入围机构之一，上海泊通投资管理有限公司市场总监詹妮作为机构代表在上午的闭门答辩中讲述过往业绩，阐述投研理念，接受评委提问。

　　詹妮介绍道，泊通投资的投资策略是以股票为核心的宏观对冲策略，与其他宏观对冲策略的不同之处在于始终坚持以股票投资为核心。泊通投资有两个核心能力，一个是精选个股的能力，二是做大类资产配置的能力。通过跨市场寻找金融工具，对冲掉股票带来的一些风险和波动率，让产品的收益曲线更加平滑。

　　她表示，泊通的一个核心理念是在长期投资的道路上，时刻不忘投资人选择泊通的初衷，要以投资人的风险为自己的风险，永远不指望通过下重注在一次性的有风险的博弈上来换取高收益，希望给客户带来长期稳健的收益。

　　泊通投资市场总监詹妮

　　以下为答辩实录：

　　答辩人：泊通成立于2014年，目前的资产管理规模是60亿，发行产品38支，年化复合收益率30%多，最大回撤发生在熔断期间的17%，除了这个以及最近的14%回撤之外，我们年最大回撤不超过5%。

　　一、投研策略

　　我们的策略是以股票为核心的宏观对冲策略，市场上有些机构认为我们可能是做量化对冲的，但其实不是，我们做的还是主观选股，我的核心策略一定是股票投资。我们跟其他做宏观对冲的可能也不太一样，其他人是股票很好的时候做股票，期货很好的时候做期货，我们无论在任何一个市场时点最核心的都是股票。泊通投资有两个核心能力，一个是精选个股的能力，还有是做大类资产配置的能力，就是跨市场去找一些金融工具，对冲掉股票这边的一部分风险和波动率，使得我产品的收益曲线会比较平滑，给客户赚钱的同时让客户的感受会比较好。

　　我们在选任何投资策略的时候想的不仅仅是这个投资策略能够给我带来多大的收益，考虑更多的是我想获得这个合理收益，我要承担怎么样的风险。换句话说，我在每一年的市场情况下会给自己设一个最大回撤的目标，我在这个目标内，比如5%的最大回撤基础上怎么样获得最大收益，这是泊通在做的事儿。量化来说就是我想做一个风险收益比为1：3的产品组合。我对最大回撤的目标控制是5%到10%左右，具体看市场情况。比如平衡市的时候我们希望最大回撤控制在5%到10%的范围内，但是像2015年的时候市场，估值非常高，我们也看到了未来发生系统性风险的可能性非常大，那个时候我们希望最大回撤控制在5%以内，也就是我宁愿不去赚取更多的收益率也要使我的风险比较小，用收益换风险。还有一种情况，就是现在的市场情况下，我们认为已经到了一个估值的底部区间，在这样的市场情况下对我风险的容忍度其实是放大了的，我可以容忍我的回撤10%甚至10%以上，这样我牟取的收益率是更高的，也就是用风险换收益。这是我们的投资目标。

　　我们为什么叫宏观对冲，核心逻辑是我在任何一个市场时点，我要找到这个市场上主要的宏观矛盾，基于这个宏观矛盾在股票方面做个股精选，在对冲方面找到能不能对冲掉股票风险的一些工具，做一个组合，做一个平衡。

　　简单介绍下，2014年我们用的是股票+可转债的策略，年底取得44%的费前收益，最大回撤3%；2015年我们用的是股票+分级A的策略，年底取得87%的费前收益，最大回撤5%；2016年是股票+商品期货的策略，年底是30%的费前收益，最大回撤发生在熔断期间的17%个；2017年也是股票+商品期货，30%的收益，最大回撤5%；2018年上半年我们用的股票加股指期货策略，上半年我们获得了13%的正收益，最大回撤不超过5%。因为我们从来不去预判市场，大盘会跌到什么样的点位或者涨到什么样的点位，因此在6月中旬，我们发现这个市场估值已经很低了，尤其是我们持仓的股票，市场大跌过程中这些股票的盈利能力反而是在提升，所以它的估值越来越低。在这样的情况下，我在6月中旬到7月份的时候我把仓位从中高仓位陆续加到了高仓位，所以会有一定的回撤，大概13%、14%的最大回撤。到目前为止，整个组合的收益是微亏2到3%，这周大跌完之后。

　　我们有四个策略，最核心的是股票策略，除此之外事件驱动策略，债+期权策略还有套利策略，股票策略的仓位在3到8成，其他三个策略是围绕股票策略来做的，是股票策略的辅助策略。债+期权策略在我们投资体系中占比也比较大，2014、2015用的都是这样一个策略。我们不会去预判市场，所以我在任何一个时点都想的是能不能构造一个组合，向下可以做一个保护，向上又不会错过市场上涨带来的收益。

　　我们怎么做的？首先我们有一个策略池，我们的策略池很大，所有策略我们都不会排斥，比如一个新的金融工具出来我们都会去研究，去学习，看能不能为我们所用。但是怎么样把这些策略挑出来放到我的策略组合中还是要看它的风险收益比，它的性价比在这个时点是不是最高的、最适合我去用的。在我们的策略组合中会分比重，无风险的，比如说套利策略，像分级A、可转债这样的策略可能有5%到10%的仓位，低风险有一些，比如事件驱动的，中高风险就是股票策略，我们有一个动态调仓，最后能达到我的投资目标。

　　二、公司简介

　　公司的发展历程，现在管理规模60亿，其中40亿是我们的直销客户，剩下20亿是机构渠道带来的。渠道中比较大的，比如招商银行私行帮我们代销了五个多亿，格上财富帮我们代销了五个多亿，平安保险资管委托我们投资了3个多亿。除此之外，券商的种子基金也投了我们产品，比如中信证券、东兴证券、安信证券、银河证券等。我们也会做一些上市公司的定制化的专户产品，比如一些上市公司的大股东的自有资金或者是一些体量比较大的客户我们可以定制产品。

　　公司的架构图，最核心的团队是投研团队，公司现在30个人，15个人做投研，十个人做基本面，四个人做量化，我们的量化不是说要发量化产品，更多是作为公司的事前风控，从2011年我们的量化总监廖璐和我们公司的投资经理卢洋，2011年在东信证券的时候就开发了一套量化风控系统，一直做到现在，量化风控系统会实时监测市场上的风险和机会，它认为有风险的时候会做预警，历史上量化风控系统有过两次预警，一次是在2015年的4月份，当时大盘在4500点，我们取得了50%的收益，系统当时提示了风险，建议我们降仓，因此我们把仓位从八成降到了四成，剩下的六成仓位做了分级A。还有一次预警是在2018年1月底，当时我们有八成的股票仓位，量化风控系统认为市场的一致性太过集中，主要都在大盘蓝筹股上，因此我们做了三成的股指期货对冲，主要是沪深300和上证50。

　　上海泊通和杭州泊。简单的可以理解为杭州泊通是上海公司的机构事业部，之所以把杭州泊通独立出来成立公司有两个原因，一个是要做一些员工的股权激励，第二个原因是上海泊通想做一些创新性的业务，比如我们今年年初接的绝味食品（603517）的大宗减持，我们希望把这样的创新业务放在杭州泊通里面来做。而当人们提到上海泊通的时候想到的就只是卢洋总的以股票为核心的宏观对冲策略。这是成立两个公司的原因。

　　三、团队介绍

　　卢洋是我们的总经理以及产品的基金经理，他的三段工作经历奠定了泊通投资现在的投资特色，卢总08年从北京大学数学系毕业之后第一份工作是在中金所做股指期货模型的开发，主要做风控工作，因此风险控制在泊通投资的过程中除了事中事后更多是体现在事前，我们的量化风控系统在整个风控过程中有非常重要的一个地位。第二段是东海证券做自营，管得是东海证券的自有资金，做自营是要追求绝对收益的，一定是要赚钱的。因此泊通投资想给客户带来的是有正收益的产品，而且截止到目前，持有泊通产品满一年以上的客户均是盈利的。第三段是在东兴证券做资管，这就要求你的产品波动率不能特别大，我们希望做一个平稳的收益曲线，所以为什么我们在考虑收益的时候会更考虑风险，会强调风险收益比的概念。

　　这是我们的市场团队，风控团队，产品团队，交易团队。这是廖璐，是卢总的老同事，2017年加入泊通投资，主要负责量化风控这块。

　　这是田野，主要负责十个人的基本面研究这块。

　　四、业绩情况

　　这是泊通成立时间比较长的一些产品的业绩，这是截止到7月27号的数据，现在整个产品大概会亏2到3个点。这是股灾期间我们跟大盘的比较，蓝色是指数，红色是泊通投资的产品，第一次股灾大盘跌了30%，我们除了第一支产品之外还涨了一点。第二次股灾期间大盘跌了20%，我们涨了一两个点，这是15年6月到12月期间，大盘跌了将近30点，我们涨了20点。这也是我们期望做的，当大盘大涨的时候我们的产品业绩一定跑不过大盘，但是大盘下跌的时候我希望是能够跑赢大盘甚至是可以赚钱。

　　这是泊通成立时间最长的产品月度的涨幅，87%的时间都是在盈利的。这是泊通几只产品的走势图，因为泊通投资只有一个策略，我们都是复制策略，所以可以看到产品的走势图其实很像，无非就是成立时间的不一样，或者费率不一样。

　　这是我们获得的一些奖项，我们认为奖项代表历史，过去不代表未来，投资更重要的是投未来，我们更看重的是我们持续给客户赚钱的能力。

　　这是我们的合作机构，我们已经入了八家银行的白名单，包括招商银行、中国银行、建设银行、中信银行、民生银行、浦发银行、平安银行和兴业银行，还有券商的一些种子基金都有投我们，比如中信证券、安信证券、东兴证券、银河证券、华宝证券。主流的三方销售渠道我们也有合作。

　　陈华：你们刚才说直销有40亿？都是什么客户呢？

　　答辩人：泊通投资有将近九百名的高净值客户，这些客户一开始是卢总的一些朋友，泊通第一个产品的第一笔募集资金八千万当时有十几个客户，因为我们产品每年都在赚钱，所以客户的转介绍非常多。

　　陈华：这些客户大部分是一些民营公司上市公司的老板？

　　答辩人：对的，一般来说这些客户一开始都是投个几千万试一试，后面再追加。

　　陈华：你们在我招行发的是安全垫的产品？

　　答辩人：对的。

　　陈华：我们所有的都只有一个策略？

　　答辩人：对，上海泊通只有一个策略，都是复制策略，我们是按产品编号下单的。

　　陈华：你刚才说的60亿只是上海的还是杭州泊通的？

　　答辩人：杭州泊通规模不是特别大，中间是有重叠的，杭州大概只有五六亿。

　　陈华：你通过杭州拿到分众的老股以后还是配到上海泊通吗？

　　答辩人：对。

　　陈华：你们觉得这个有价差，这个股票也是值得投资的。

　　答辩人：对，分众本来就是我们看中的股票。

　　陈华：只有今年是亏的？

　　答辩人：对的，其他年份都是赚的，今年上半年还是赚的，目前我们认为股票的风险收益特别好，比股指期货还要好，所以我们才把对冲的仓位减掉了。现在我们也是希望年底能够有一定的收益，这样我们就可以说五年都是赚钱的。

　　陈华：银行代销除了招行还有什么？

　　答辩人：中国银行、建设银行、中信银行，建行发了两期，中行发了一期。

　　陈华：都是今年发的吗？

　　答辩人：中行是今年，中信是今年，民生是最近在过合同，马上就要上线了。

　　陈俊君：你们现在公司到底多少人？上海机构。

　　答辩人：我们是一套人马，其实都算在一起，总共就是30个人。

　　陈俊君：投研是15个？

　　答辩人：对。

　　陈俊君：最大的容量有没有算国是多少？

　　答辩人：我们从目前来看，也不仅仅是我们的策略，还要看我们心里的接受能力，最大容量是300亿，300亿之后可能还会考虑公司的发展情况。我们不希望公司的规模不要一下涨的特别快。比如去年年底的时候我们的规模大概是37亿，当时招行要给我们代销十个亿的产品就被我们拒绝了，我们说最多你只能代销5个亿，因为十个亿当时对我们的影响很大，但是放在今年我就能接受，因为我们主要还是以股票策略为主，按理论上来说300亿是没有太大问题的。

　　陈俊君：你们在市场上的宏观策略的机构里面，你们觉得你们最大的两个优势在哪里？

　　答辩人：刚刚也说了一下市场做宏观的，其实宏观是个大类资产配置，我们第一个优势是我们选择我们最擅长的，我们最擅长的就是精选个股，我们不会因为市场的变动去做债券、期货，我们就是坚守股票这块，无非就是拿其他的策略来做一定的对冲，这是第一个优势。

　　第二个优势是我有一套量化风控系统，这个系统不仅仅是量化，它还会做一些择时，我们比较成功的一些像2014年我们当时用的是股票加可转债，2015年4月份我们做了降仓，其中一部分仓位配到分级A，2015年分级A砸到跌停板的时候我们在加仓买分级A。同时，我们还根据我们风险收益比的比较得出来的一个投资策略，这可能就是我们的特色。

　　陈华：2014年可转债贡献了多少收益比？

　　答辩人：一半。

　　陈华：2016年呢？

　　答辩人：当时我们只有一半仓位是股票，还有一块配了外汇，外汇其实跌了挺多的，熔断之后就把外汇仓位陆续减掉了，就配到了大盘股里面，当时像白酒、格力这样的股票，其实仓位还蛮重，有九成，我们当时非常看好。

　　陈华：在那个低点时加了仓？

　　答辩人：对的，加到差不多满仓。而且我们公司直销客户有一个特点，他喜欢在我们产品出现大的回撤的时候去追加，比如今年7月份我们没有做任何宣传，客户自己追加了3.5亿。

　　陈华：最主要还是靠股票这边赚的？其他要么是阶段性的机会或者对冲。

　　答辩人：对的。

　　陈华：今年上半年创新高的时候，主要是靠什么挣的？

　　答辩人：其实我们从2017年开始判断市场上的宏观矛盾就是去杠杆，2017年就开始看去杠杆了，所以当时很多资金往大盘蓝筹去集中的时候我们也配了，但是我们配的逻辑不是因为它是大盘蓝筹，而是因为我们看好这个个股。当时我们也认为不是市场上所有的成长股都不好，有些成长股的基本面还是很好的，无非是受到一些市场因素影响有一定的错杀，所以我们在2017年下半年开始配了一些成长股，这些成长股我们对它的要求是它要一年翻一倍的，这些成长股是2018年上半年我们产品收益上涨的原因，好几只股都差不多翻了一倍。比如说上海钢炼、一心堂（002727）。

　　陈华：也是因为配了这些2017年的业绩有比较一般？

　　答辩人：对，当时其他私募的收益可能都有70%，我们只有30%多，我们一定不是某一年市场上跑的最好的那个私募，但我们希望我们能够跑进前10%分为，这样长期下来就可以达到我们的预期，现在我们做到复合年化30%的收益率还是超过预期的。

　　陈华：七八月份为什么跌了那么多呢？

　　答辩人：因为我们仓位比较重。我们在3000点的时候没有做预判，我们其实也没有想到市场会跌到2600点，所以我当时仓位加的是比较重的，这轮回调的确有些影响。

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