御澜资产：东方证券杯私募梦想创业营优秀机构

6月30日，由新浪财经和东方证券联合主办的东方证券杯私募梦想创业营第三场在深圳成功举办。本场十家入围机构之一，广东御澜资产管理有限公司运营负责人乔天一作为机构代表在上午的闭门答辩中讲述过往业绩，阐述投研理念，接受评委提问。

　　乔天一表示，御澜资产寓意是“御风而行，波澜不惊”。公司的基本投资思路是以量化方法建立数理统计和金融分析模型，发掘国内二级市场，主要关注股票和期货这两大流动性较好的资产类别，从而为投资者提供风险可控，收益稳定的投资产品。

　　在御澜资产的理念中，所谓风控，最重要的是在既定风险水平下选择敞口，度量并控制其规模，实现最大化收益。

　御澜资产运营总监  乔天一

　　以下为答辩实录：

　　御澜资产：各位评委老师，上午好，我是御澜资产乔天一，是公司的运营负责人，今天由我代表御澜给大家做一个简要的答辩汇报。

　　一、公司简介

　　御澜资产位于深圳，注册地在珠海横琴，是一家专注做量化投资的私募证券投资基金管理人。公司的基本投资思路是以量化方法建立数理统计和金融分析模型，发掘国内二级市场，主要是股票和期货两大流动性较好的资产类别的交易性机会。我们的目的是为投资者提供风险可控，收益稳定的投资产品。御澜资产寓意是御风而行，波澜不惊。我们认为量化投资在国内方兴未艾，虽然最近两年，大家都说量化是小年，但国内量化领域相比成熟市场仍有较大的差异，我们希望顺势而为，稳步前行，成为国内量化投资领域的翘楚。

　　二、团队介绍

　　我们团队现在有两位核心成员，崔飒崔总是我们公司的总经理，之前在海外有13年的量化投资经验，曾经在美国超大型对冲基金FDO Partners，LLC任职。对冲基金位于波士顿，只有16个人，但是管理高达30亿美元的资产，是一家业内比较低调的对冲基金。随后在亚洲一家名为Vegasoul Capital量化公司担任基金经理。最后一份工作是在港资券商的自营团队，带领30个人，交易全球市场的商品期货以及股票。2016年下半年回国创立御澜资产，另一位公司核心项博士，是崔总之前在港资券商自营团队的核心成员。我们的团队其他成员毕业于中科大、上海交大、港大、清华北大等知名院校。目前来说，整个团队成员或多或少跟创始人具有一定的关系，可能是校友，可能是朋友引荐，这样有助于保持团队整体的稳定性。团队成员以计算机数理背景为主，策略团队全部具有硕士和以上学历。另外我们也配备了相应的运营和IT人员，因为对于一家量化机构来说，这两方面都是必不可缺的。

　　纵观御澜资产的发展历程，成立时间尚短，但实际上在二级市场的投资已有时日。早在2014年8月31日崔总开始带领港资券商团队在国内交易商品期货，2017年1月18日御澜资产正式成立。在成立后不久，由于私募行业整体竞争发展的市场化格局，我们也积极对外做融资，2017年4月份引入了一个战略股东，战略股东以几倍的溢价增资入股，也保证公司在长期有稳定的运营资金。9月21日完成股权变更之后拿到协会的牌照，开始走上正式的资管道路，2017年11月23日发行了首只产品，2018年4月10日第一次进入一家金融机构的白名单，这是一家期货公司，对于一家成立时间尚短的私募来讲，能够进入一家金融机构白名单也表明了御澜在业界得到的认可。主要是因为之前有一些单帐户产品在该机构交易的业绩比较可观。目前公司发展较为迅速，不到半年的时间有10只阳光化私募产品，投资交易人员有8名，在上海张江机房有8台托管交易服务器。

　　三、投研体系

　　接下来介绍一下公司的策略体系，御澜资产策略体系主要依据资产类别和风险敞口划分为六部分。针对权益类和期货类，根据风险的敞口部分对冲或是完全对冲，制定相应的策略。具体策略的选择可以根据投资人需求进行相关定制化的处理，（PPT）目前这些是已经发行的阳光化产品（PPT）。

　　策略上线的过程，任何一个量化私募，策略上线要遵循完整的流程和体系。策略上线是最重要的事情，也是私募的核心竞争力。作为量化管理人，也会经常遇到量化策略失效的情况。对于一家公司来讲需要持续不断地将投研资源贡献到量化策略的开发工作中，因为我们认为在市场上，任何一家做单一策略的私募将会不可避免地在不利的行情下面临冲击。多策略往往会对私募提供更好的缓冲，在不利的行情下使私募有更好的发挥，获得绝对的收益。

　　目前的御澜策略上线遵循三个最优原则，在既定胜率寻求最优盈亏比；既定交易频率寻求最优策略容量；既定策略容量寻求最优收益风险比。对于我们来说严格的绝对收益是很难实现的，但是我们希望通过更好的风险收益比为投资人提供更好的风险调整后回报。

　　我们公司作为一个量化私募，在IT技术方面有一定的强项，这也是为什么我们自己开发了一个交易系统。其实现在市面上已经有第三方交易系统为量化私募借鉴使用，但是目前我们作为一家量化管理人，有能力并且认为有必要开发一个属于自己的交易系统，可以对策略做很多定制化的分配和处理。

　　御澜资产交易化管理平台运行在linux/windows上，底层是用C++语言构建的，特点是低延时，同时支持多帐户、多柜台、多策略。目前这个系统已经正式上线，也提供不同的资金帐户管理，策略管理，行情模块，交易模块，并且支持主流的期货公司和券商柜台。

　　接下来简要介绍一下我们的量化策略，崔总属于海归背景，致力于在国内把美国一些相对成功的案例和量化策略进行本土化应用。

　　首先，商品期货这一块，我们的策略应用了经典的统计套利思想，所谓统计套利是在相关资产价格背离时建仓交易，价格回归后，获利平仓。这是美国多年量化发展历史中非常经典的策略，我们这个策略有几个特点，首先是分散投资，我们有多个子策略进行了配对交易，每个子策略可能是两个或多个期货品种的配对组合。

　　在商品板块，大部分大宗商品的走势具有明显的独立和差异性，我们通过开发多个子策略，相互之间收益弱相关，实现总体组合比较好的盈利情况。（PPT）可以参考PPT中关于不同子策略的夏普比例和相关系数的统计。

　　我们的策略是量化偏高频，我们这个偏高频是指有大量的日内交易，当然也有少量的隔夜仓位。考虑到商品期货，有一些品种的平今手续费较高，所以有一些隔夜的持仓。日内交易的是遵循胜率优先，通过大量的交易，累积起微小的利润，可以参考组合的日收益和分布情况，大部分的日收益绝对数很少有超过1%，而整体上日收益是大部分分布在0以上。通过这样的方式实现稳定长期的收益。

　　另外，我们在商品期货市场是交易主力合约，期货主要集中在四个板块，最常见的黑色系、农产品、金属和化工，这是目前市面上相对比较活跃的品种。做量化的比较关注的是市场的流动性情况，所以我们选择这几个在市场上具有一定的活跃度，并且有比较好的成交量的品种，进行板块内相关品种价差回归的套利，所有的套利策略在相应的板块内，遵循产业的逻辑，无论是产业链上的替代关系或原材料到最终产品的逻辑关系。

　　（PPT）CTA量化策略的实盘，崔总是海归背景，不像很多公募出身的基金经理，没有阳光化的可追溯业绩，图中是从券商自营团队开始交易的实盘曲线，代表了我们量化策略近几年的表现情况。其中可以看到近几年，尤其是在2016年底一直到现在，量化CTA遭遇了相对不利的行情，至少对于我们策略发挥来讲。在2014-2016年，整个曲线无论是从回撤还是收益率来看，都是非常好的。在2017年年中有一个比较长期的回撤，2018年的时候也有一段回撤。2017年的回撤，我们后面根据基本面的关系进行了反思。我们本身做量化的，对基本面的关注会比较少，但是在策略长期发挥不利的时候会在基本面找原因。2017年归结于环保和限产的政策，使原材料和产出品，以及策略原来比较稳定品种之间相关性关系有一定的减弱。对于量化、统计套利的策略发挥属于外生变量，所以是相对不利的。在2018年的回撤主要是个别品种导致的，尤其是在农产品上遭遇了较大亏损，主要是考虑到贸易战和海内外重大政策，使得原先比较好的相关性品种价差，以及联动关系收到一定影响。

　　接下来看一下御澜资产的股票量化策略，之前有提到，我们其实可以实现股票的纯多头，也可以实现完全市场中性，也可以实现多空对冲。我们在构建股票多头组合的时候也分为两类策略，一类是相对低频的量化策略；量化多因子选股。和市面上很多做多因子的有类似之处，根据多个与收益相关的指标，无论是基本面还是量价层面构建股票的多头组合，当然，我们在其中加入了一些自创的因子，我们根据因子的表现进行定期的轮动和仓位的管理。

　　另外，我们现在也上线了一个股票的高频策略，高频可以从年化换手率判断，年化换手率基本上在300倍，前一段最高的记录是日换手率170%，这个策略也是近期新上线的。我们认为做量化高频策略在这个市场上很有必要，对于量化来讲，国内A股T+1交易机制使得能够做股票高频本身就是一个门槛，有门槛的事情就有利润。我们作为一家量化公司，我们有能力去迈过这个门槛，分享后面所带来的收益。

　　对于这种低频策略而言，一些量化开发平台，有一些量化爱好者也可以编写一些简单的策略并实现，而高频策略需要有稳定的交易系统，需要跟券商的柜台进行有效的对接。同时也要能处理巨大的数据量。这个策略的基本逻辑是使用了崔总之前在美国所做的股票统计高频套利的方法，基于板块联动、盘口数据和技术指标的收益模型，这个收益模型每天会不断的开出交易信号，构建出多头仓位。我们的持仓大于100只股票，如果有底仓，底仓也会给出信号，可以实现T+0。对于空头仓位，目前主要是用股指期货做对冲，实际上我们很希望能够和券商合作，用券商的衍生工具或ETF融券对冲。这个目前比较稀缺，但是这种方式，对于降低对冲成本是有很大的好处。

　　图中是股票量化策略的实盘业绩，左边是多因子模型，也就是低频策略实盘净值。（PPT）扬子江1号是我们11月底发行的第一支股票产品，可以看到，在同期内，我们显著好于相应的指数。这个产品本身是一个股票多空，在正常的多因子基础上做了量化的择时，这个择时信号基于大盘的估值指标，以及场内期权等数据推导出来的。我们认为在国内50ETF期权还是有一定的定价优势，简单的套利策略在这个品种是很难实现盈利，期权之中蕴含了很多有效的信息，代表了很多机构对于市场的有效性看法。可以看出这个择时模型在这个产品当中还是相对有效的。

　　右边是我们做的一个高频策略的回测，高频策略主要对标标的是中证800，即沪深300加中证500，目前选择中证800是考虑到我们拥有的数据，tick级高频数据，目前只有这800只股票。后面我们希望做全市场的股票，做更多的回测，把这个策略在容量上进行扩展。这个策略是6月8日开始上实盘，到上个收盘日大概月化收益有2.6%左右，我们认为效果还是相当不错的。这个策略我们可以做成指数增强产品，也可以做成股票多空或者完全市场中性的产品。

　　四、风控体系

　　最后简单说一下我们的风控，我们的风控包括事前、事中、事后，所谓风控，最重要的是在既定风险水平下选择敞口，度量并控制其规模，实现最大化收益，事前风控要跟投资者进行事先沟通，执行定制化的风控。事中实现高频策略，实时盈亏的监控，还是有一定的技术门槛。事后最重视的是策略的回撤与实盘相比的差异评估，如果策略的回撤与实盘表现差异巨大，肯定是发生了一些偏移，我们后面也会在这方面继续做一些新的尝试。限于时间有限，在此不做过多展开。

　　最后，感谢新浪财经和东方证券提供的平台。答辩结束。

　　（问答环节）

　　龙舫：御澜资产我过去去调研过，比较熟悉，应该说我们研究部做了比较深入的研究。第一个问题，你们这几年扩展的非常快，刚才也听你介绍了各种策略，股票的、证券的。崔总早期是做CTA的高频，这是他的强项。你们如此快的迅速拓展多点策略，很多产品，你们的战略目的是什么？而不是在你们的强项基础之上做的更强。

　　御澜资产：之前我们跟钜阵有过一些尽调资料的对接，崔总从香港券商自营出来主要做的交易是CTA，在他出来创立御澜资产之后，CTA遭遇了不利的行情，对于一家私募来讲，最重要的是有没有在不利行情下的调整和适应能力。目前我们的团队，从最开始的4个人扩展到11个人，在不断的扩张和组建，股东的增值入股也给我们提供了资源，我是想在这样一个平台上实现更多的策略和更多的人才聚集。对于任何一个私募来讲，依靠个人的能力可能是有限的，在这个平台基础上不断的广纳人才，不断的把平台做大做强这是我们的想法，这是我们4月份跟股东商讨确定的发展方向，本身这样的平台，在各方面需要积极稳步的发展。作为一家创业型的公司，在既有的东西上需要做强做精，但是对于增量的探索是不该停止的。

　　龙舫：战略股东增值入股，然后你们就开始大规模扩张了，因为你们团队只有12个人，但是你们上了很多的策略，这种规模和策略是不匹配的；第二，是否因为战略股东增值入股以后给了你们很大的压力，我看了你们的报表是亏损的。股东对于你们有比较大的财务上的压力会导致你们在扩张的步伐很快？

　　御澜资产：先从股权结构来讲，战略股东是占40%股权的重要股东。因此，我们公司做的任何一个决策都是双方充分沟通之后明确的，严格来讲，虽然我们有很多的产品，但其实不能算是盲目扩张，因为很多产品是之前有合作的一些渠道帮我们募集发行的，可能我们目前产品数量较多，但我们在策略方面，其实就是一个CTA、一个股票，股票有低频和高频策略而已，我们现在绝对不是说市面上什么资产都能做，或者说什么策略都能做。股东这一块，对我们有比较高的期望，但是在财务上目前没有给压力。本身作为战略投资人，他们也认识到对于一个新成立的私募，前期亏损是正常的，他们也做过类似的私募股权投资，对这一块还是比较清楚的。

　　龙舫：你们现在的投研团队是怎么分工的？

　　御澜资产：目前是以两个核心成员为基础，项博士主要做商品CTA这一块，崔总是兼顾，但目前重心是在股票高频量化，其他的团队成员是协作的方式，主要是配合或提出自己的想法，用所有的资源共同实现策略的开发上线。

　　龙舫：崔总从香港回来，之前有长达几年通过别人的通道来发产品，这是什么原因呢？或者说为什么要这样做？2017年才成立御澜资产，前几年他已经在管理了。

　　御澜资产：2016年下半年开始筹备御澜资产，当时先成立了一家叫作深圳御澜的公司，当时深圳成立投资公司是受限的，深圳御澜的经营范围是股权投资，而且没有资产管理，在协会拿牌照有法律障碍，后来在珠海横琴联系金融办成立了现在的广东御澜资产，所以之前有些产品是借了其他的通道。

　　刘飞：感谢你的分享，我有两个问题。第一，2017年的量化经历了小挫折，因为阿尔法消失了，你们的收益确实有回撤，在这个回撤中，经过多久反思你们这个策略？第二个问题，你们的股票多投收益率，扬子江1号是比较好的，其他的几个多投差异是比较大，股票多投的策略是每个策略不同？还是什么原因导致的？

　　御澜资产：先回答第二个问题，为什么有多个产品，可能策略都是股票策略，但是表现却不一样。我们每个产品在成立的时候，很重要一点就是跟投资人做充分的沟通，我们认为资管是个长期的过程，所以在这个过程中需要明确投资人所关注的点，尤其是能承受的风险收益比。第一，扬子江进取2号这个产品，本身来讲它的策略定位是相对进取的，基本上认为是股票偏多头，很少做对冲，我们是根据投资人的要求去做的。第二，该策略建仓的时点跟1号有一定的差异，使用的仓位比例跟1号也有差异。目前所有产品没有严格的采取复制策略的方法，作为一个私募来讲，前期扩张规模，发产品都需要跟投资人做充分沟通和定制，这样更有利于资金落地。

　　刘飞：从过去的经验来看，如果多个产品只是一个策略，收益比例差异比较大，投资人其实是没有办法去选择，一般大家都会收益率比较高的，但是这种定制化对投资人选择方面？怎么说服别人？

　　御澜资产：我们跟投资人沟通的时候，首先强调这个策略本身我们能做成什么样，根据风险偏好，跟投资者沟通的时候会把所有的产品跟他们做展示，跟他们说清楚每一个产品用的是什么样的策略，不同的配比和不同的仓位，之所以出现不同曲线的原因，我们也会给投资者做沟通。沟通之后让投资者做选择，比如说为什么进取2号表现不一样，因为进取2号其中一个子策略去年在实盘中表现不错的，单独在这个产品中超配了这个策略，这个策略刚好跟市值因子有很高的相关度，所以2018年有较大回撤，相比之下扬子江1号配置是多策略更分散，这种情况下表现就有比较明显的差异。

　　刘飞：2017年的量化，比如说现在的一些问题，如何去反思这些问题？

　　御澜资产：对于资本市场来讲，每天的交易都要做反思，很难在现在的时点展望明天，只能反思过去。2017年CTA这块我们为什么有比较长的回撤期？ 本身来讲，做量化的，作为短线策略，在一两个月内策略没有显著的收益就要反思调整，当时因为公司也是刚刚成立组建，而且在这个时间还没有拿到牌照，也没有正式的产品，很多产品是以单账户的形式在做，各方面的团队人员也有所欠缺。这段时间虽然有回撤，但是没有做出及时的调整，或者说调整有限。

　　刘飞：你们后续的投资决策和流程方面，经过这件事情之后，你们认为投资决策流程上有没有什么改变？

　　御澜资产：最开始，我们在公司做的主要是自有资金，没有独立的事后的风险归因或风险监控。后来单独让IT团队针对所有的产品做一个盘后的分析，每天生成一个风控报告，判断策略在这段时间的表现。跟之前的回测数据做对比，通过这样的方式及时给到投资团队反馈。

　　龙舫：御澜资产自从业绩规模扩大以后，到2017年以后业绩有比较大的下滑，CTA量化这一块。但是看到你们的净值大部分是在1.5%水平先下。你们现在的规模，或者说你们现在的产品数量和你们投研团队的投资研究和风控，你们认为是比较合适的匹配吗？

　　御澜资产：其实很多私募可能步子迈的太大，后面资源跟不上。我们一直也在考虑这个问题，我们在CTA目前暂时不接对外的资金，我们认为CTA方面是要做出绝对收益的，在没给投资人带来好的收益的时候不会对外发产品。我们公司所有人没有专门做市场的，我虽然是运营，但是我也参与公司策略、数据等方面。我们没有盲目扩张，虽然说现在有10只产品，很多都是之前合作的渠道对接的。您刚才问10只产品和目前的人员是否匹配，我们做量化的，只要给机器配一个帐户，把服务器程序打开就可以做。目前基金经理，所有的产品挂的都是崔总一个人，我们希望在所有的产品里面，做好策略的全方位管理，我们有一个策略之后，怎么样把这个策略先做好，然后同时把一个策略在不同的产品里面发挥出它最大的优势。不是说10个产品就要对应10个基金经理。我们认为目前的产品数量和公司发展资源还是相匹配的。

　　龙舫：总规模有多少？

　　御澜资产：3个亿，有一些存量单账户，还有一些自营。10只产品的总规模不大，之前没有阳光化的业绩，投资人合作新产品的时候，前期都比较谨慎，规模不会很大。不过如果业绩做的好，会有机会追加投资或引荐更多的客户。

　　龙舫：你这个毕竟是量化的，给私募行业的印象是做高频的，而且你们托管的服务器在上海。回撤比较大，波动性也比较大，这个怎么来证明你们确实就是在做高频。

　　御澜资产：市面上有一些机构在做纯高频的量化，在CTA会在一个品种上反复买卖多次。御澜CTA属于量化偏高频，主要是日内交易，换手率没有纯高频那样高。我们布置服务器，最重要的考虑是保证交易的稳定性，交易的品种覆盖黑色、农产品、金属、化工四大板块，我们对速度有一定要求，希望在既定的交易频率上实现比较低的时延，但是在速度方面与纯高频还是有较大差异的。

　　龙舫：对外开放的是以日内级别的。

　　御澜资产：CTA偏高频也是之前在港资券商做自营的时候的主要策略，属于最擅长的，而且之前使用这个策略也赚到过钱。。

　　龙舫：崔总过去是做CTA的，现在做股票去了，怎么证明他做股票很优秀，而且他没有做过股票，股票是否是你们主推的产品？

　　御澜资产：我们认为在市面上，所有做量化的私募必须有一个股票权益类的量化对冲策略，这样才是有相对完整产品线的量化私募。崔总他之前在美国的工作经历主要就是做股票统计高频套利，在这方面有相关的经验。我们这次做高频策略，其实很多策略基本框架都是之前在美国所应用过的，相当于对以前的一些东西做了一些借鉴，并且针对A股特殊交易机制进行了一些调整。其实，对于投资人来讲，他们也有这个疑惑，我们也了解到，在私募市场没有阳光化业绩证明自己之前，可能大家都不相信你，我们现在也面临这个困境，只能说一步步努力前行，我们以创业身份做资管这个事情，崔总从券商自营出来做这个事业，就要把这个事业长久做下去，中间遇到的质疑蛮多的，开弓没有回头箭，我们能做的就是积极应对，不忘初心。

责任编辑：武丽俊