荣正投资董事长郑培敏：新三板内容创业如何赢？

讯 6月17日，文学社夏季沙龙在云南大理举办，本届沙龙由新三板文学社、新三板50人论坛主办，万绿生物承办，兴海绿化、云能威士、司珈尔协办。来自全国各地的投资机构、券商服务机构、资深媒体以及企业家代表共计30余人参加。

本次沙龙分为两场，上半场聚焦新三板行业发展，下半场聚焦“三类股东”现象。这也是对2017年新三板的一次驻足盘点。挖贝网对大会进行图文直播。

荣正投资董事长郑培敏在大会上称，我办《鑫周刊》，一定会成功的。我做《鑫周刊》的办法是这样的，第一，定位是新三板的新财富。第二，用一种全新的共享经济的模式地办。一是投资，大家是众筹的，现在力鼎资本高级合伙人高凤勇都已经催着我要打款了；二是内容众筹，大家所有新三板活跃自媒体上的优秀文章，我们都给它印出来。

下为郑培敏发言全文：

郑培敏：第一个发言的叫抛砖引玉，所以我就是那个给大家垫高身高的砖头。刚才主持人讲，给了我一个标签叫“文化产业投资人”，我觉得我现在出去，包括昨天我从上海飞到昆明，专门去拜访了七彩云南的王董秘，我跟他介绍，我说我有三个标签，第一个标签，咨询公司做了19年，现在上市公司，包括新三板公司的股权激励方面，我们是独占鳌头。第二个标签，文化产业投资，还算是比较成功，有一些成功的IPO的，借壳的或者上了三板的成功案例。这次云南之行，更突出我的第三个标签，应该说过去一到两年里面，这是历史的潮流，冥冥之中把我推到了三板的这里，我自称为KOL（Key Opinion Leader，简称KOL，意思是意见领袖），为三板鼓与呼。

而且我觉得我自己为三板鼓与呼，特别有代表性。为什么呢？我自己是1992年在清华读本科的时候就开始做股票，1993年、1994年跟着老师做北京最早的股份制改造，北旅、城乡、王府井，我估计大家都不一定听过“北旅”、“城乡”这些个名字，“王府井”现在还在，都是1993年股份制改造拿国家体改委指标来进行上市的。所以我实际上在过去20多年里面，更多的是一个A股市场的投资银行从业人员，相对偏一级市场。

荣正投资董事长郑培敏

在2014年的9月份以前，新三板已经有一段时间了，从中关村到四个省份的试点，然后到全面推开，2014年9月份，其实已经全面推开了，但那个时候我的观点仍然不屑于新三板。

但是2014年9月份以后，一次偶然的机会跟股转系统当时公司监管部吴总，现在负责机构监管的，有一个交流，交流时间不长，不到一个小时。结果正因为吴总本身他不是证监会下来的人，他是一个海归。所以我觉得他脑子里面没有我们那些在国内A股资本市场浸染太久的一些东西。

我把新三板比喻成什么呢？

新三板就是义乌小商品市场，一开始没有相关机构给一个国家级贸易市场，人家不也野蛮生长起来了吗？我们现在非得感觉这东西应该国家级，要认证，大家才舒服，这就是原来A股的思维，都要监管，什么东西都要允许。因为我是做股权激励的，我为什么跟吴总讨论呢？当时出了一个“百悦华邦”的第一个新三板股权激励，我就去质疑他，我说新三板都还没出政策，你怎么就能出这个案例呢？他说为什么要有政策？人家公众公司董事长自己愿意发这个股权，他只要信息披露就可以了。这句话对我的冲击非常大，我们过去什么事情都国家允许我才能做，其实新三板就是，国家没有禁止，你都可以做，这是真正的市场。

所以从这个意义上，A股，不是真正的市场，或者至少是扭曲的市场。当然没办法，为什么A股会这样呢？

一开始1990年上海、深圳办了交易所，而且是地方的，后来慢慢收上去，开始没有证监会，1992年深圳出了810风波之后，才成立证券委，慢慢开始管。我觉得跟我今天讲的这个有点相关。

我觉得A股和新三板最大的不同是投资者结构的不同，A股现在有一亿股民，老大妈们都在里边，新三板只有2万，或者说两三万算上公司本身的股东一二十万，很多是不交易的，但是已经进去的，我觉得基本上还算是专业投资人，至少90%以上，而在A股可能倒过来。咱们新三板的做市指数也跌得很惨，一点不亚于2015年股灾。但是A股的股灾就会产生一些问题，新三板的这种阴跌，则不会。

中国散户的典型心态，场景是这样，或者我说的难听一点，典型嘴脸是这样的，炒了股票，赚了钱了，就觉得巴非特有什么了不起，年化才25%的回报率，我两年就翻了倍了，他不知道他是拿10万块钱、两年时间，给他一万亿试试看，他总觉得中国社保资金赚5%、6%很烂，不知道这个时间和规模的概念。

但如果他48块钱买了“中石油”，赔了钱，他永远是怪相关机构你怎么让“中石油”上市？没人逼着他买“中石油”，他不承担风险，所以一旦暴跌之后，就出来散户在那儿骂娘。

这次社长给我出的题目叫“内容创业”，因为我最近是全方位的进军新三板的服务，包括FA，包括老本行的股权激励，也包括FA，我自己既是文化产业的财务投资人，我投了“财新”胡舒立，但同时我现在又马上办一本新三板杂志。在3月3号，文学社春季沙龙的时候已经说了，这个杂志应该在2周之内从印刷厂印刷出来，我们跟水皮合作，用华夏的一个闲置刊号，办一个《鑫周刊》杂志，“鑫”是三个金字。社长说，让我谈谈内容创业，因为新三板文学社早期的主力都是新三板的自媒体，人人皆记者，人人皆评论员，人人皆媒体，因为这是互联网时代给我们带来的，董秘自己微信公众号也相当于一个媒体，“老印说三板”、崔班长也办了一个媒体，点击率还很高。我完全逆市场而动，大家都在办自媒体的时候，连《新财富》也向互联网转型，现在所有机场里面都已经买不到它的纸媒了，大家在做顺时代潮流的时候，我恰恰办一个《鑫周刊》这个纸媒，我是有我自己的一些判断的。

对我来讲，又是我一个新创业，做一件新的事情，实际上我是基于整个新三板和A股生态圈的比较之后，我得出了一个觉得我要义无反顾的去做这件事情，而且我坚信这件事情是很有前途的。我们来看一下整个证券市场，在我的眼里，今天这个时候，现在正在开中国证券协会的年会，刚才马起华说，我怎么不去，按理说我应该去的，我是有证券从业资格的咨询公司的法人代表，我说我对三板有很深的感情，所以我来了大理。

我曾经给相关部门提建议，因为他对我有监管，但对我的监管，非常的严格，要我们公司每个月提业务报表，这业务报表是什么呢？我们这个月收了多少散户的会员，股评做得怎么样，因为所有中国现在有独立证券从业资格的六七十家咨询公司，90%是做股评的事情，股评是什么？股评有两个特点，第一，它为市场的买方服务，为投资者服务；第二，它为C投资者，为个人投资者，而我们的财务顾问是为上市公司服务，我一年大概服务150家左右的上市公司。上市公司是资本市场的卖方，他创造金融产品，增发配股都是在卖我的股份，而且所有的上市公司或者公众公司它是一个B，它是一个机构行为。

比如说，我为一个上市公司，昆明制药董秘兼副总裁徐朝能，我为他设计股权激励方案，他如果对我不满意，不给我付钱就行了。

但是散户，如果你给他做股评，给他荐股，他要买亏了，其实按理说根据契约，我只是建议权，你可以买、可以不买，但是老太太听了建议，输了之后，就会去投诉。所以我们公司每年在相关机构出的年检里面都是第一批过关的，因为我们没有投诉，那些做股评的，一定有投诉，2C的，你不是神灵，一定会有建议错的时候。

所以整个资本市场，无论是新三板还是A股，其实就是两个生态：买方和卖方。买方就是投资者，投资者分B投资者，就是机构，如公募基金，B的买方和个人的买方，C的买方。卖方只有机构，卖方只有B，我们来看一下，A股里面上市公司，法定中介机构之外，还有“三小”中介机构，有并购顾问、FA、财经公关，以早年的润言、久富这些为代表的，股权激励，我们在做的。

新三板，它叫挂牌企业，也有法定三大中介机构，同时也有三小机构。比如说，财经公关，原来我投资的菁锐，他们叫试图在探索，三板因为没有散户，所以你拿原来对A股的财经公关来做，是手法完全不一样的。股权激励我们也在做。实际上太湖金谷，是股转系统唯一授权的指定服务机构，一年太湖金谷接待3万人次的三板挂牌公司财务总监、董秘的培训，基本上是一个公益性的培训，就跟深交所培训中心一样。这就是了解我们现在今天在座的二三十位，三四十位，你现在如果是卖方，你在什么角色。

第二个就是买方，买方的机构投资者，同时为机构投资者服务的有券商研究所，当然也有少量的咨询公司，比如说，申万研究所，它是研究所，但是它其实是券商下属的。比如说天相，它也出研究报告，它也去跟券商分仓，这是一种生存方式。

因为咱们今天讲新三板的创业生态，很多人都围绕新三板这个新的市场，希望找到自己的位置，你想赚谁的钱？在A股的买方那里有股评家，以及有一些网红，某些人要这么爆料，目的是回头哪一个房地产商请他出场，就是五万、十万的出场费，郎咸平怎么把自己的身价炒起来了，先骂别人，然后自己名声出来，出场费20万，他们的盈利模式，我看得比较透，本质上他们在经营自己的IP。

新三板上面你会发现，机构投资者，但是就像刚才印总讲的，社长写的文章，“尴尬的新三板研究”，你会发现新三板现在没有或者至少现在券商研究，比如说也有新三板研究，但它的盈利模式完全不是原来A股是靠分仓的。你要靠卖研究报告、卖年费，好像我至少没有看到任何一家能够做到这一点。

新三板有没有股评家？没有，没有散户，你忽悠谁去？没有韭菜可割。所以新三板，我自己这个人是有洁癖的，我觉得A股里面很肮脏，我不屑于与这些人为伍，A股里面有很多韭菜，凭我们的智商如果我们把我们自己的道德观、价值观放低一点，要赚钱非常容易。今天我这个证券牌照卖出去，可以卖一个亿，都吓我一跳，前不久真的成交一个亿，一个空牌照，拿到牌照的人就可以合法的上电视、上报纸去荐股，不就是割韭菜，另外一种割韭菜，割韭菜一种是庄家抛售股票，还有就是股评家也是在割韭菜，会信那些股评的，实际上他的风险判断能力是个很弱势群体，要挣这些弱势群体的钱，其实是很容易的。但是我们要有一定自己的道德操守和价值观，所以我说来承包我牌照，做个部门的和买我牌照的，一概不行，谈都不谈。基本上每个月都有微信上的朋友或者约我，能不能谈，我说这个事儿免谈。

刚才是新三板的主流圈，整个资本市场，无论A股还是新三板，卖方和买方。还有一些边缘的状态，那就是观察员，咱们文学社讲的是自媒体、纸媒等等，媒体不是在这边主要的了，你有点像第三方，看热闹的。你看A股市场上，有指定法批，中证、上证、时报、日报，有强势的杂志，这里我认为法批，2C的，最早我觉得中证报、上证报在营业部门口卖的，2C的，老太太看看里面的行情，看看里面的股评，《新财富》显然不是在营业部散户大厅，他应该出现在董秘的手上或者出现在分析师、基金经理的手上，它是一个2B的，严格来讲专业人士的杂志。A股你会发现，自媒体不发达，也许因为我跟新三板接触有点近，屏蔽掉了，不知道大家脑子里有没有印象，哪个A股自媒体很火，我觉得它不应该火起来，它要火起来，证监会就管它了，如果没有证券从业资格，办一个新三板的自媒体天天在那儿讲股票，会有点悬。

最近有一家自媒体叫“市值风云”，我不知道大家注意了没有？很猛，有点“财新”、“财经”早年的势头。但实际上你看它这个媒体，散户是看不懂的，都是在讲上市公司造假的事儿，那一定是专业人士看的。所以你看到，A股没有太多自媒体。另外，有一些也可以称之为媒体，也可以称之为工具的一些东西，比如说，万得、大智慧、同花顺、东方财富，东方财富最早是做社区出来的，股吧，这是A股有这个生态。是不是A股这些生态在新三板都能找到映射呢？我们已经找到了一些，也找不到一些，比如说，没有指定法批，如果说新三板尴尬，这也是一个尴尬的地方，它没有喉舌的。

我要办的《鑫周刊》，我认为现在市场没有，半个月以后开始试刊了，我们希望办成新三板领域的《新财富》，是给专业人士看的，不是给散户看的。首先，新三板领域，我认为就没有散户，如果你的盈利模式、创业模式是2C的，那在新三板就没戏。自媒体显然新三板要比A股发达得多。行情和基本面工具，现在也蛮多，比如说，犀牛之星，类似也有一些，我们企酷、挖贝，当然都不完全是工具，挖贝可能偏媒体一点，突然昨天晚上也在想今天的发言，因为正好昨天碰到“全景”的，“挖贝”是不是有点像A股里面的“全景”，不一定完全准确，我这没有列出来。

但是为什么不太可能完全出现大智慧这样一些工具呢？因为它没有C，新三板里面没有C，所有人都在看，可能也不就两万人在看，打开你的工具，你每天的PV等等这个量是很有限的。所以我们了解了新三板的挂牌企业和卖方、买方，你会发现，针对买方的生意很难做，分析师很少，尴尬的研究，想在新三板上做买方的C的生意，没有C，但是新三板的卖方，我认为生意很大，为什么？它有12000家卖方，A股只有3000多家卖方，尽管这12000多家卖方的市值之和可能也顶不上一个“中石油”，禁不住家数多啊，禁不住印出名片都是董事长啊，没有一万个董秘，也有五千个董秘，A股加在一块只有三千个董秘。是个董秘，每天都得披露，动作也是一样的，一个小孩子也吃三顿饭，一个大人也吃三顿饭，禁不住人多。所以这就是我为什么坚定的要办一本纸媒的，因为我认为新三板针对卖方的生意是有做头的。

我们再来看一下，我对新三板的一些理解，包括咱们今天要谈三类股东的问题，我实际上是把新三板更多的看作一级市场。所以在中国原来的一级市场里活跃的一些主体，也许在新三板会有些映射。比如，一级市场里面，FA做得最好的华兴，当然还有其他几家，汉能等等这几家。新三板一定会出现，现在已经有个小苗头了，有北拓，最近有点苗头，我觉得不会是北拓一家，而且刚刚开始，他也就做了七、八家的FA，未来肯定会有，一定会有几大家，因为它是偏一级市场。为什么券商不会呢？刚才我讲了，在A股市场这边，券商他的收益是非常丰厚的，一个IPO，挣几千万承销费，你可以再融资。但是我自己投了很多新三板公司，我认为非常优质，如果新三板公司暂时在未来一到两年没有IPO计划，所谓券商的持续督导是非常弱的，15万到20万，不可能让券商努力，这时候反而给这种草根投行创造了机会。

为什么北拓会出来？北拓服务的那些企业，一定都有它的持续督导券商，为什么它的再融资是北拓服务好之后，再走券商通道走一下。是因为新三板更像一级市场，传统的股权一级市场里面有排名机构，有清科、有投中。新三板未来会不会有呢？我不知道，一财，他们现在也在做一些类似的事情，但是还没有做到绝对的品牌高度，一定将来通过一些竞争，通过一些市场的筛选也会出现，这样一些类似的企业。

所以我们围绕着新三板做事情，除了挂牌企业本身之外，除了券商之外，其他的非买卖双方，你要创业，你找到自己的位置，我认为可以从这里面原来A股市场的生态和原来一级市场的生态找到新三板能做的事情。

我觉得新三板真的是全世界一个最伟大的发明，我认为未来新三板更普及之后，中国的风投的B轮和C轮是会被它颠覆的，我现在投了20多家公司，我鼓励所有满足两年以上业绩、公司规范的都挂牌，因为我主要投A轮以前，因为你融B轮的时候，你没必要找线下的FA给你对接，我挂牌公告做路演，当然再找一个FA，它的融资效率和融资的溢价都会高于纯线下模式。

它一个准线上，因为它是信息披露的，而且经过了股转系统，股转系统的挂牌审批，虽然没有发审委那么严，但它也至少代表了一种国家公信部门的一个认可，因为并不是所有申报的都同意挂牌的，他就已经筛了一道，至少这个企业的规范性没有同业竞争了，如果有关联交易也是公允的。我们现在对于非上市被投企业的监管，我们自己投后管理是很累的，你要给我报表，拖到五月、六月才给我报表，那如果挂了新三板，我不用给他说，准时4月30号之前他一定是要出报表的，而且一定是有证券从业资格会计师事务所审计的，非常严格的，不存在报表要调整的问题。所以新三板如果你把它从一级市场思维来看，我认为是一个非常伟大的一个创新和发明，也因此非常有前途。

这里面我就想围绕这次的主题，我们的三类股东问题，我自己因为完全没有做新三板的二级交易，我A股也不做二级交易，2002年所有的清仓了。从二级的角度来看三类股东问题，我觉得现在真的是很痛苦的，大家话也是得比较重。

我自己有一点点逻辑推理上的尴尬，大家觉得我三类股东投的新三板公司，一定要上IPO，我最后才能赚到钱，一定是这个逻辑嘛。所以你不让我IPO，这三类股东问题就很尴尬。

今天一开始就唱个反调，如果将来开出精选层，三类股东最坏的情况下，就不让你到沪深交易所，但是精选层如果有竞价交易，你不一样也可以实现，虽然实现不了去A股割韭菜的目的。我觉得中国现在很多投资，还是拉斯维加斯风格，指着后面人接棒，他不是真正赚企业内在成长的钱。我买了“自在传媒”的定向增发，什么时候IPO？我根本不关心，我投了自在传媒，就跟我投锦辉和开心麻花是一样的，锦辉、开心麻花是他们挂板前投的，我一拿就是至少拿两三年，甚至拿三五年，因为我是一个价值投资人，我觉得只要企业做好了，开心麻花你上不上A股，整个开心麻花的股东中间我是内心最反对他们上IPO的。

现在按理说，新三板上，我随时可以协议转让，但是为了配合他们IPO，我签了承诺书，不做交易，完全放弃了我的权利，那实际上对我来讲，我这两年的流动性管理是有问题的，否则我随便卖一点，卖10%，我收一点钱，够干点别的事儿，我现在完全冻住了，而且我认为开心麻花就应该在新三板待着，总会有精选层的。我没有大家这么乐观，认为精选层今年会出来，我是去年在洪三板的会上我讲了，一定会有精选层。但是我又没有像很多人那么乐观，认为2017年一定会精选层出来。我是2002年配合李青原开始研究股权分置改革，到了2005年才出来，我2002年也就全部买成了法人股，但是到了2006、2007年才能解禁，也是四、五年时间。

昨天我忘了跟谁说了一句话，我说精选层一定会来，但是未必是今年来，明年来或者后年来，开心麻花这种好企业在里面一定是精选层，我在这边不也可以做很好的交易，虽然卖不到华谊兄弟两三百亿市值，卖个100亿、120亿市值还是可以卖的，我觉得也够了。就这种钱基于企业内在价值成长的钱，这是我想赚取的。

所以我想社长给我出个题目，说内容创业，我也就把我基于整个生态圈的思考，来给我自己还打鸡血，给自己反过来证明，我办这个《鑫周刊》，我相信一定会成功的。我《鑫周刊》的办法是这样的，第一，我的定位是新三板的新财富。第二，我用一种全新的共享经济的模式地办。一是投资，大家是众筹的，现在高凤勇(力鼎资本高级合伙人)都已经催着我要打款了；二是内容众筹，大家所有新三板活跃自媒体上的优秀文章，我们都给它印出来。

但是我们因为一些深入研究的文章，有点像研究报告一样的，它可以传播一两个月、两三个月甚至半年都不过时。你说1999年财经揭露东方电子造假，这种文章你看半年都是值得看的，我们只有通过印刷出来，白纸黑字，飘着墨香，大家可以当礼品去赠送，可以当作纪念品，而且可以立此存照。

所以这也是为什么我积极参与文学社的活动，因为所有文学社的社员都未来是我们的专栏作家，都未来是我们人员，我们自己不会像办一个《财新》杂志一样，招100多个编辑记者，除了编辑、美编是专职的，几乎没有记者，子沫等都会是我们约稿的重点写手，老印，如果你对于董秘有什么心得，我们就可以登出来。这就是我分享我一个《鑫周刊》创业的一点，抛砖引玉。谢谢大家！（全文有删节）