言起投资：金融风暴第十年，掌控价值背后隐藏的风险《私募说》

言程序交易团队是2013年量化组的第一届程序化的总冠军。

有意思的是，团队在比赛的前一天还是第二名，跟第一名差了2-3%，看着不多不少，但对量化策略来说是差距很大。风控小组讨论要不要试着加大风险，以博取更大收益。

但这样做会有两个结果：一种是出现风险就失败了，另一种可能博到第一名，但团队认为：本来量化策略比赛都不能预测冠军，展现的是风险控制能力，很开心的是大家的意见很统一，维持原本的风险控制。

比赛的最后一天，是一个很坑的行情，走的是一个好几个山头、大涨大跌的行情，结果前10名全部亏钱，言起亏得最少，所以就变成了第一名，之前的第一名亏了20%，掉到了10名之外。所以很庆幸团队没有改变初衷，这件事情让言起更加相信风控的重要性。

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▼（一）导读

▼（二）回顾2017

言起是一家全球量化交易团队，国内产品主要分为三块，一块是商品CTA，一块是股指，另外一块是股票择时对冲避险。2017年商品表现是防守，走势较2016年波动不大。2017年获利主要来自股指交易行为及股票的择时对冲行为。

2017年国内做股票只是赚多赚少的问题，这种涨幅的赚法是最简单的，比如茅台、平安。量化逻辑在于择时对冲避险，尤其是避险这块。我们本身在做投资组合配置，主要在于市场波动性适应哪种板块。

2017年股指全球均创新高，越南涨43%，美国涨40%，香港涨32%，上证50涨26%，上证指数只涨了6%，创业板跌10%。如果做全球股票配资避险，收益会更好，全球都在走蓝筹路线。

▼（三）投资策略分享

没有一个策略可以永久，重要的是求存。

对言起而言，最重要的就是求存，对市场持有敬畏之心。通常来说，一开始私募都不会是大型的，都是小变中，中变大。时间就是最好的见证。你把求存这件事看的很重要，不断改变自己，每一年创收都是稳健的，那你就会有机会。

2013年以前，大家都说避险，ALPHA策略是最好的，2014年说权益类策略是最好的，2015年股灾大家说CTA策略是最好的，2016年说FOF策略是最好的，2017年讲海外FOF策略是最好的,这说明没有一个策略可以永久。

市场都是八二法则，

人多的地方不要盲目跟风。

言起不拘泥于商品市场，在某个擅长专注的标的，2016年获利在于商品市场，比如螺纹钢、焦煤、焦炭，但2017年商品并没有大行情，2018年商品市场是充满机会的。关键在于如何做分散，量化的优势在于做投资组合，不能预测行情，但可以针对明天的行情做组合准备，分散资金在不同的品种上。

根据高盛分析，商品指数在过去还处于低位，只要预期有通货膨胀，商品指数就会跟着涨上来。市场都是八二法则，人多的地方不要盲目跟风。

如果2018股市出现泡沫，

资金就会回到商品市场，

这是一个循环。

2018年定义为“变”，数字逢“7”很微妙。2007年股市创新高，2008年股灾。2017年股市创新高，2018年有没有可能出现回调，这里打一个问号。

2017年商品没行情，则2018年有行情的可能性增大，如果2018年股市到头，商品市场就容易触底反弹。股市出现泡沫，资金就会回到商品市场，这是一个循环。

2017年全球市场涨势好，只有中国市场没有创15年的新高，因而中国A股市场是好的避风港，商品市场是第二选项。大的区块方向逻辑还是差不多的，蓝筹股，MSCI相关个股，以及十九大工作会议上面提到的产业链。这些地方我觉得值得关注，并做好价值准备、避险准备。

从2000年到2008年金融市场花了8年才创新高，2008年花了四年创新高，2015年仅花了一年半创新高，市场变化的速度越来越快。你要有巴菲特价值投资的耐心，同时要有索罗斯择时放空避险的投机思维。

▼（四）公司规划

没有经历过亏损，就不会成长。

《前任3》里面有这样一句话：紫霞离开至尊宝，至尊宝才能真正成为孙悟空。过去能让大家真正看到市场给予我们的教训，没有经历过亏损，就不会成长。因为亏损，更加在意风险的存在。虽然2017年获得良好的业绩，但言起时刻保持警惕之心，假如明天股灾，能不能马上做好避险。

我们管理的是客户的资产，当然包括几乎言起投资背后家族所有的资产。言程序交易团队从1998年到现在，2010年到国内发展到现在，每一年都有成绩单，所以我想说不能只看投顾那一两年，而是看长期。不只是看到赚多少，还要看当有亏损的时候，怎样赔的比别人少，如何扭亏转赢，怎样证明言起是一个有能力不断往前、不断改变的投顾和优秀的私募基金管理人。

传奇要看逆势，活下来要看顺势。

言起不但拥有期货的CTA，包含商品跟股指，同时又拥有了股票的动态择时避险，做α跟β的收益。国内市场已经比较完善了，至于债市就是另外一个领域了。就量化逻辑里面就做两件事情，它还会延伸出所谓的产品，这是所有产品都会得到的结果。

产品线还是想走到海外，一般人都走港股，如果言起资金出得去，不会只走港股，会做全球配置，找寻像国内市场一样的新兴市场的机会，比方说2018年的越南和印尼，这就是海外能看到的过去的A股，别忘记越南市场在去年股指才开放，是个很好的领域。

有人会问我会不会投资区块链或比特币，这块我们因为资金有限，严控风险，所以没有参与。传奇要看逆势，活下来要看顺势，我们看的是大势所趋，所以通过量化来做投资组合。

团队的稳定性不只靠利益分配，

还有革命情感。

第一是革命情感，第二是利益分配。有这两个合起来就能长久，这是很难的议题。公司是股东制，但是最大股东的利润绝对不是最大，只要能把握这件事情，任何人才都会留下来。你创造的利润最多，那么你的利润就在你身上，不会因为我的股份在公司最高就赚最多钱，这是其一。

其二我们对后台的风控系统有一套比较有优势的结算法，我们认为有些利润是来自于后台整合以及风险控制的能力，所以这也是公司所支持的，在我们的领域里面，首席风险官是凌驾于所有人之上的，这样的逻辑很重要。总的来说就是利润给予贡献最高的，股东股份最多不代表他能赚最多钱。我看过在过去很多公司因为表现比较好而产生了分裂，比如投资总监就走掉了。而言起从2015年到现在，人员只进不出。

▼（五）结语

当牛市的时候，好多人都说言起收益太低了才15%，股灾出来之后发现言起亏得不多啊，2017年居然还能赚钱。我们过去拜访别人，现在别人拜访我们，我们很珍惜，在“求存”的状态下活着，铭记“求存”就会更加努力，虽然我们没有赚最多，但是可以赚更久。

文 | 9投私服

视频 | 9投传媒

编辑&图片 | 9私聊

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