证大投资：2016年中期之前A股仍可能维持上升趋势

我们觉得2014年最有意义的就是中国股市的总市值一举超越日本股市成为全球第二大市场，单日成交量突破万亿元大关，创造了新的世界记录，这是非常了不起的成绩。但是我们认为最高122665亿这样的成交量应该是不可持续的，实际是不正常的。按照千分之一单边印花税、万分之五佣金，一年245个交易日的话，如果持续是这个成交量，我们市场就像一个老虎机一样不断把钱消耗，一年消耗掉6079亿。换手率下降一定是一个必然过程，这个市场不可能这样的疯狂。

2014年中国股市，上海全面战胜深圳，大盘股战胜了小盘股，第四季度比较明显是二八格局。从全球股市来看，中国股市是全球股市表现最好的，第二是印度股市，美国录得正收益，俄罗斯表现最差。市场规模，市盈率方面，到2014年底的时候，上海主板市盈率16倍，中小板41倍，创业板64.51倍。我们通过历年来统计发现这样的情况，一般市盈率到70倍应该是一个天花板，无论对板块，无论对指数，基本上是一个天花板。所以应该把风险放在重要位置。

2014年我们取得了比06、07年更好的收益，特别是我们发现了一个可转债的产品，这个产品我们现在可以把定义为当时是十年一遇的机会。我们所投资的转债基本上类似于银行的转债，像中行转债、工行转债、民生转债等等。为什么投资转债股？可转债是有底的，它最低就是到期的时候还本付息，所以我们大规模投资转债，我们做了一个结构化杠杆，通过优先劣后形式，大量买入产品后然后回购再放大。转债这个产品一旦碰到牛市，会有非常大的收益。我们这个劣后的收益最后达到700%多的收益。非常可观。包括我们用量化投资基本取得100%多的收益，我们是从低风险角度投的，但是它又给我们一个非常好的回报。

2015年要关注的问题，第一， IPO注册制之后对新股会不会有非常大的压力，我们认为这个压力应该是非常大的。特别对中国股市来说，在新股还不是随便可以发的年代下，这个压力是明摆着。第二，新三板连续竞价后，和A股交易趋于一致的话，会形成比较大的分流。第三，产品的增加，特别是金融衍生品增加，2月9日星期一上证50ETF期权推出来，一下子就是40个合约，也会对市场形成一定风险。包括沪港通后，深港通会铁板钉钉，接下来会不会有新加坡、台湾，包括蓝筹股试点之后，会不会有T+0制度或者涨跌停板制度的调整。2015年4、5月份大摩应该会把A股指数纳入新兴市场指数，这些都会对市场形成比较大的影响。国际上原油为代表的商品期货，包括相对于美元的全球货币的贬值。

对本轮行情推动，分别是理财行为的释放、融资融券、沪港通。中国证券化150%，现在167%。美国基本在120%多，这里可以看到还是有比较大的发现空间。这轮行情结束的标志，连续降准降息之后，这个市场边际效应递减，前天降准之后就是一个高开低走了。另外政策性打压股市，包括比较长的支撑线击穿，包括实行注册制，这波行情对中国来说你要慢牛不大可能，比较容易急功近利，所以我们观点可能到2016年中期之前可能还能维持，但是后面就比较难说清。我们策略是在这个之前比较倾向于多头，随后我们将采取中性策略，包括适时做空。我们观点就是这样。谢谢大家！