很多投资者都知道选基金要看夏普比率（衡量每个单位风险下基金管理人取得超额收益的能力），数值越高越好，但到底有多高才算好？

百亿私募银叶投资首席投资官许巳阳给出了自己的标准——

“长期来看，纯债基金的夏普比率应该在3.54以上，才算一个比较好的管理人。对于股债混合型基金，也就是强债基金，夏普比率在2.5以上，才是一个比较合格的水平。”

上周，“聪明投资者”围观了银叶投资的一场线上路演，许巳阳不仅手把手教投资者如何选择债券基金，还分析了近期市场热点。

“耶伦明年的4200亿美元缩表计划和三次加息政策，能完全实现的概率只有50%。”

“周期股这波上涨是有需求支撑的，但今年上升斜率最高的这段行情也基本上走完了。”

据许巳阳介绍，目前银叶投资管理规模有130多亿，投资策略以纯债和债券混合策略为主，占管理规模的90%以上。

基金业协会备案数据显示，截至今年8月底，百亿以上规模私募共有169家，据有关统计，其中证券投资私募不过20余家。

此外，银叶投资权益投资副总监秦怀宝也参加了此次路演并表示，消费旺季马上来袭，汽车、黑电、商业百货、纺织服装……等等一大波投资机会都可以考察起来了。

“聪明投资者”把路演中8大不容错过的干货问题整理了出来。

许巳阳：债券基金关键看夏普比率

Q1：投资者怎样评价、挑选债券型基金？

个人投资者需要跟踪管理人长时间业绩表现，以及他和基准指数之间的差异。

大多数公募债券基金，都会规定一个业绩比较基准，如果是纯债基金，可能是中信的债券全价指数，如果是强债基金，可能是包括了一定比例股票指数和纯债指数的混和基准。

我们看基金的长期表现，就是看净值的增长和它与原来设定的基准指数之间的差异。

差异是不是过大、是不是有相关性，也可以看出来这个基金经理的投资风格，是不是和基金契约相符。

另外，风险调整收益或者说夏普比率也可以用来评价债券型基金。

但是和股票基金有一个比较大的不同，债券型基金产品不管风险资产和纯债资产之间的配比如何，它的夏普比率应该远远高于同样的股票基金产品。

因为本身大家投债券型产品就是追求一个长期稳定的收益，也不希望净值在短期之内波动过大。

从具体数值上来讲，股票基金夏普比率做到2以上是非常好的，大多数情况下，如果股票型基金大家还满意的话，它的长期夏普比应该是1.5左右，1.5以上就已经算是不错的管理人。

但纯债基金的夏普比率应该在3.54以上，才算是一个比较好的管理人。对于股债混合型基金，也就是强债基金，夏普比率在2.5以上，才是一个比较合格的水平。

Q2：对债基的收益预期水平的合理区间是多少？

国内债券基金的合理收益率应该比海外要高一些。因为国内本身绝对利率水平和债券、尤其是信用债的绝对收益率，是比海外美元债、日元债，这些债券高的。

所以国内的纯债基金预期收益率，长期来看，6%以上应该是一个合理的水平，但债券也有周期性，所以6%也不是每年都能达到，牛市里面做到百分之十几也不意外。

混合型债基的收益水平其实应该更高一些，因为加入的比如说10%-20%的股票仓位。

比较好的产品夏普比可以做到3以上，长期的稳定年化收益回测下来，也都在10%左右，甚至有可能更高，对于个人投资者也是一个相当不错的选择。

Q3：债券基金已经萎靡了很久，四季度有没有机会？

其实过去一年左右的时间，债券的绝对收益率上升了很多，就是说债券市场正处于风险释放的过程中。

接下来一段时间可以预期，债券基金会有比较稳定的高于理财和存款利率的收益，我自己的预测是全市场的债券型产品平均会有6%左右的收益。

四季度市场其实还是面临压力，只是不一定体现在债券基金净值的下跌上，而可能体现为看不到债券基金明显的上涨。债券市场特别大的机会，可能还是要等到明年。

Q4： 美联储缩表，对中国资本市场有什么影响？

如果严格按照耶伦的明年4200亿美元缩表规模和三次加息的力度，对市场存在一定压力，美元可能出现明显的见底反弹。

对中国资本市场来说，主要考验是接下来几个月。

如果美元走强，一方面可能会对A股形成压制，另一方面，会对过去两年价格又积累了一定涨幅的房地产市场产生明显影响，同时对货币政策制约也比较大。

美国在不断缩表过程中，可能会提高中美利差，中国等于有一个被动升息的压力，在这个被动去杠杆的过程中，包括债券、股票在内的资产价格都可能会承压。

讲了这么多不利因素，但我们还有另一个角度的观点，就是耶伦的这个缩表计划完全实现的概率可能只有50%。

另外，美联储这么多年一直有一个基本态度是，我的政策声明要给市场形成一个比较明确的预期，所以政策在落地前都已经得到了充分反应。

这次之所以明确缩表和加息的时间表，也是为了给市场一个充分预期和缓冲的时间。

Q5：怎样看待周期资源股的这轮上涨行情和后市走势？

看长一点的话，周期品的价格上涨从去年年初就开始了，周期资源品期货和现货价格见底的时间差不多是2015年11、12月份。

A股有一个逻辑，过去一年多时间里，很多人认为，周期品价格上涨的核心驱动力是供给侧改革。供给端收缩而需求端没有明显改善，推动了价格上涨。

而上游价格涨了却很难传递给下游，所以大家普遍不看好后面价格上涨的持续性。

实际上最近的变化是，今年的宏观经济数据并没有出现大家预期的明显下滑。

供给侧收缩已经进行了三到四年，下游的需求没有出现明显的下滑，而是差不多稳定在个位数的增长。甚至很多前几年差不多个位数增长的行业，今年中下游增长都比前两年出现了提高。其实今年周期品的价格上涨还是有需求支撑的。

所谓资源周期股行情，今年上升斜率最高的这段行情基本上走完了，需求复苏的逻辑也基本反映到了。但是下游的需求，今年是有点超预期的，所以大家对后续行情还是有一定期望。

接下来经济本身和具体各行业的高频数据可能会影响后面的市场，这种短期博弈的心态也会影响股价。

这两面的刺激可能导致接下来一段时间周期资源股股价波动比较大。

后面一到两年周期股很多行业出现正收益的机会还是比较大，超额收益不一定出现在前面涨幅较大的黑色产业链上，定价逻辑在海外的资源品，包括石油化工产业连上的相关公司，可能会更乐观一点。

总而言之，我们对周期类资源股持谨慎偏乐观的观点。

秦怀宝：尽力把风险控制在可承受范围内

Q6：投资中如何回避风险？

准确说在投资中很难完全回避风险，应该是尽力把风险控制在自己可承受的范围内。

首先，选股票是控制风险的第一个环节，要选出比较好的股票，考虑未来的成长空间，首先要明白这个公司的基本面情况、所在行业的属性、以及这个公司作为一支股票的市场属性，比如弹性、估值这些。

对个人投资者来说，筛选股票可以从自己身边生活或者熟悉行业入手，一定要选择自己熟悉和了解的股票，而不是道听途说来的。

做到选股票心中有数才是正道，可能很多个人投资者感觉实际过程中很难去做到。

其实你自己去买辆车或者买个彩电都要货比三家，去网上搜很多资料、比较很多参数，选股票的时候也可以把这种精神发挥一下。

第二环节，就是在投资的过程中控制风险，可以从三个角度着手，仓位的控制、组合的构建、异常风险出现时的止损。

这三个角度其实都是你自己投资纪律的确立和执行，至关重要。

事前、事中控制好风险之后，事后也可以做一个适当总结，总结前面两个环节中的失误或者经验，避免再犯类似错误。

Q7：下半年是消费旺季，现在的时点布局适不适合？有哪些行业可以关注？

今年正好中秋和国庆重叠，是一个难得的9天小长假，后面又有元旦、圣诞节、春节。其实未来一段时间都是消费旺季。

一般十一和元旦都是家电和汽车的消费旺季，很多人喜欢在春节前买车，春节期间就可以用，这是一个消费偏好。所以国产汽车在这段时间的销量数据会有比较好的上升。

另外，今年白电已经涨得很好了，被忽略的黑电接下来应该会有一个否极泰来的机会。今年下半年以来，其实面板价格已经下降了10%还多一点，会减轻黑电的成本压力，再叠加消费旺季，黑电表现应该会比大家想象的要好一些。

另外，商业百货和纺织服装也都是今年没怎么表现的板块，也会有一些板块轮动的机会。

每年双十一都是人购买欲望的大爆发，所以相关的跨境电商、快递行业也应该会有表现机会。

另外一些就是日常消费品，比如休闲食品的食用油、乳业，可能也会有机会。

从2008年三聚氰胺事件以来，奶粉行业看似一直不太好，但是一些结构型产品其实表现很好，比如这些年表现比较突出的常温酸奶、高端白奶、鲜奶。这些结构化产品增速非常快、发展比较好，可能会带来相关乳业公司的机会。

另外就是家化类，还有可以算作金融消费产品的保险产品，未来随着大家保险意识的增强，也会有机会。

Q8：未来看好哪些新兴产业？

从我们国家制定的七大战略新兴产业里可以看出未来发展方向，像生物医药、新一代的信息技术、计算机通信、高端装备、新材料这些都是未来看好的领域。原因有三：

（1）有政策支持，国家已经出台了很多产业政策和战略规划。

（2）现在已经有产业发展的人才基础和资金基础。

（3）有市场基础，我们有广阔的消费人群和消费市场。

另外，中国的技术进步和技术人才的储备以及广阔的消费前景决定了人工智能以及相伴随的电子元器件市场前景广阔，也是未来股市会产生大市值公司的领域。

人工智能的应用场景是更值得未来发展的关键，包括安防监控、金融、医疗、教育，以及无人机等。

秦怀宝推荐书目

格雷厄姆的《证券分析》、《聪明投资者》；

利维摩尔的《股票大作手回忆录》；

喜欢技术分析的可以看一下墨菲的《期货市场技术分析》、迈吉的《股市趋势技术分析》；

乔纳森的《股市心理学》。

注释：

白电：白色家电，主要包括空调、洗衣机、电冰箱和部分厨房电器。

黑电：黑色家电，主要包括电视机、家庭影院、照相机、游戏机等。

许巳阳 17年金融从业经历。复旦大学国际金融系本科，香港大学MBA，2005年取得CFA证书，具有多年公募基金和券商、银行自营投资管理经验。

秦怀宝 山东大学投资经济专业本科，复旦大学经济学专业硕士，曾任上海永达投资集团董事总经理、投资决策委员会成员。

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