雷根资产李金龙：市场波动中 看好管理期货策略投资

截至2018年底，中国证券投资基金业协会自律管理的资产管理业务总规模合计50.54万亿元，占我国全社会资产管理规模的半壁江山。其中，私募基金行业管理规模近13万亿元。

2018年的私募行业最显著的特点，一个是监管严：自2017年12月的《私募基金管理人登记须知》公布后，私募基金管理人登记速度逐渐放缓，每月通过的数量逐渐减少。12月中旬发布新的管理人登记须知，不但进一步明确了以往要求的办公地、实际控制人、高管及从业人员等要求，更对管理人的展业发展、重大事项等提出了更加规范的要求；另一个是各策略基金收益普遍不理想：根据东方财富的数据统计，2018年八大策略平均收益，事件驱动为-18.3%，股票策略为17.4%，复合策略为-7.4%，组合基金为-6.8%，宏观策略为-5.8%，债券策略为1.3%，相对价值为1.5%，管理期货为4.4%。

进入2019年后，预计募资方面将比2018年略有好转，但仍有一定难度。募资好转的来源有2个，其一是银保监会于2018/11/2日发布《商业银行理财子公司管理办法》，规定银行理财子公司发行的理财产品可以再投资一层由受金融监督管理部门依法监管的其他机构发行的资产管理产品，且银行理财子公司可以选择符合条件的私募投资基金管理人担任理财投资合作机构，为银行资金通过理财子公司进入私募基金留下了可能性。一直在徘徊观望的银行委外资金有望再次投向私募基金行业，为行业带来比较稳定的长期增量资金。

另一个募资好转的来源是，2017年的蓝筹牛市，使部分投资者忽视了股市整体风险，而私募基金多数追求绝对收益，相对价值和管理期货策略在2018年名列各策略之首，而这也是私募行业最有别于公募行业的策略，相信将吸引部分在2018年投资了单纯股票策略的资金回流私募的绝对收益策略。而2019年的募资难度也源于投资者的心理，在2018年市场普遍较差的环境下，较少有投资人能逆势投资，这也是私募行业需要继续对投资者普及绝对收益与纯多头收益的区别，让投资人更好的理解不同产品间的区别，以及不同产品间收益和风险的来源。

2019年，各策略中最容易募集的应该是去年最靓眼的管理期货和相对价值策略，投资者最倾向于投资前一年表现出色的产品。而从收益来讲，今年最看好的前三策略为：管理期货，相对价值和宏观配置策略。这3个策略都是偏绝对收益，在不同的牛熊市年份，表现较为稳定。

2019年不论股票市场，还是商品市场，预计都有较大波动。在这种情况下，最受益的是管理期货策略，对于多数管理期货策略，只要交易品种不是漫无目的的震荡，都能从长短不一的趋势中获取收益，而今年股指期货的可能继续松绑，中国经济复苏情况，美国今年加息与否都会给期货市场带来趋势，有了合适的土壤，管理期货策略能有不错的表现。

相对价值策略通常需要做空某一篮子标的，做空标的最常见的为股指期货指数。这类策略比较稳定，随着股指期货的进一步松绑，带动股指期货的贴水减少升水增加，相对价值策略从容量和收益，都将相比2018年可以有进一步提升。

宏观配置策略类似于桥水的风险平价策略，主要聚焦于大类资产配置。2019年可能是很多政策落地的一年，比如沪伦通，又比如深交所期权，相比很多资金聚集的A股和商品期货，宏观配置策略可以更灵活的投资于其它领域。宏观配置策略的成功，需要很多不相关的基础标的资产。2019年初，最具实践价值的是港股及港股相关资产，港股是资金最容易进出，且与A股不太相关的一个市场，港交所修改上市规则后，也丰富了港股股票池，使得港股有更多与A股弱相关的资产标的。另外前文判断2019年各市场将具有一定波动，ETF期权以及商品期权也是不错的基础配置标的，但当前期权的流动性远不如港股标的，因此如果深交所期权能在今年推出，丰富期权品种，期权策略将更有发挥空间。宏观配置策略的另一基础资产，将是可转债，去年是可转债的发行上市大年，随着市场上可转债标的增多，由稀缺性带来的资产溢价已经逐步消失，部分可转债标的已具有配置价值。

单纯多头的股票策略，受A股大环境影响，比较难以预测，因此不如上述3大策略来的稳定。而私募复合策略和组合基金策略，由其它几大策略组成，收益如何更多取决于所投资的底层策略或基金，也较大预测。

综合来看，今年不论是募资还是投资，相对去年都将变好，监管变严后，对于私募行业无异于大浪淘沙，剩下的是更值得投资者信赖的机构，经历过洗涤的私募行业，整体将以更好的收益回报投资者，形成良性的正循环，使私募行业变大变强。

作者系雷根资产总经理

本文源自中国基金报

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