中信集团资本大腾挪：中信医疗拟借壳中信海直打通医疗资本通道

7月8日，中信海直发布关于重大资产重组停牌进展公告。据7月1日中信海直公告显示，此次重大资产重组标的资产为中信医疗100%权益。在业内人士看来，这或许能够很好地解释5月中旬，中信医疗终止华润凤凰资产注入事宜。

中信海直全称中信海洋直升机股份有限公司，其海油主业持续低迷，业绩承压，此前东北证券分析认为，中信海直主业依旧面临较大下行压力。不过，一位长期关注中信集团及其医疗产业的人士向21世纪经济报道记者表示，中信海直股权结构简单、债务明晰、市值较低，是理想的壳资源，而中信医疗也一直在寻求资产证券化，此次中信医疗注入中信海直或是中信集团的整体规划。

一位业内资深人士向21世纪经济报道记者指出，在注入资产方面，湘雅医院或是优先考虑的，它是中信医疗下属最赚钱的医疗机构，年净利润近2亿元，也能很好地撑起中信海直这个“壳”。

不过上述资深人士认为，中信医疗优质资产注入中信海直后，可以获得资本通道优势，但暂时不会对整个医疗板块带来太大改变，因为中信医疗目前体量还不大，这也是由医疗本身特殊性决定，医疗板块回报周期相对较长，中信医疗短期内不会有太大增量。

中信医疗或借壳上市

2011年5月，中信深圳投资集团更名为中信医疗健康产业集团。当年6月，中信医疗正式挂牌，9月，中信医疗总部迁至北京。

在中信医疗的挂牌仪式上，中信集团常务董事、副总经理窦建中就表示，作为中信集团一级子公司，中信医疗将着重发展医疗管理、健康管理、医药和健康养老板块，并逐步打造成一条完整的产业链。

中信医疗成立后，凭借雄厚资金便开始大量收购医院，但医疗服务的特性是回报率较低且周期长，因此，并购和上市从一开始就在日程之中。一位接近中信医疗高层的业内人士向21世纪经济报道记者表示，随着中信医疗业务的不断发展，也在开始谋求证券化道路。

2016年5月3日，凤凰医疗发布公告称，与中信医疗就其所属目标公司之资产和权益注入凤凰医疗相关事宜签署《项目战略合作及资产注入条款书》。按此规划，中信医疗将成为凤凰医疗第二大股东。凤凰医疗曾是中国最大的民营医疗集团，在香港上市，后华润医疗成为其第一大股东。

这个规划曾得到中信医疗、华润医疗推动，2016年12月，中信医疗一位高层人士向21世纪经济报道记者表示非常看好，并称按计划顺利进行中；2017年初，华润医疗一位相关负责人也表示进展顺利，并称人员调整也基本到位。

不过，2017年3月份甚至更早的时候，中信医疗或许已经开始改变主意，华润凤凰在2016年年报中表示，中信医疗注入资产标的遇到问题。2017年5月初事态发生变化，5月5日华润凤凰发布公告，终止以12.4亿港元收购中信医疗杭州整形医院和中信惠州医院股份的交易。这意味着，中信医疗未能成为华润凤凰第二大股东，退出了凤凰医疗混改。

中信医疗的退出引发了业界猜测。有接近中信医疗高层人士向21世纪经济报道记者表示，中信医疗将谋求独立资产证券化，各项工作正在进展中。

果然，7月1日中信海直公告显示，正在进行重大资产重组，而这标的资产即为中信医疗100%的权益。

中信集团医疗布局

在7月1日中信海直公告中，特意提到了中信医疗较为优质的资产：目前持有中信湘雅生殖与遗传专科医院有限公司58.04%权益、杭州整形医院有限公司100%权益，直接持有中信惠州医院有限公司60%权益，并投资中信运城医院、汕尾市人民医院及汕尾市妇幼保健院等非营利性医疗服务机构。

上述资深人士向21世纪经济报道记者指出，中信湘雅生殖与遗传专科医院是业绩较好的医疗机构，或是中信医疗注入资产的首选。“中信医疗资产证券化如成功，未来将在资本层面获益不少，尤其是对中信医疗今后的并购方面可以提供更多资金来源。”

目前中信海直尚未公布与中信医疗的重组方案，原本预计在7月4日前披露重大资产重组信息，但中信海直表示，由于本次重大资产重组工作涉及的事项较多，工作量较大，公司需继续与相关各方进行沟通和协商，无法在上述期限内披露重组方案。

不过，在5月5日中信海直股票停牌的同时，中信海直同时承诺，原则上公司筹划重大资产重组累计停牌时间不超过3个月，因此，这项资产重组方案或在一个月内见分晓。

麦斯康莱创始人史立臣向21世纪经济报道记者分析，按照目前状况，中信集团正在推动医疗体系上市，协调旗下中信医疗、中信海直的资产重组，而若此次中信医疗注入资产成功，比之前参与凤凰医疗混改将获得更大利益。

上述业内人士介绍称，中信集团旗下有多股力量参与医院并购，包括中信资本、中信产业基金等，其中规模和声势最大的是中信医疗，中信自身的“大医疗”集团格局已经形成，若中信医疗资产证券化成功，无疑也将加强中信集团医疗板块力度，中信系内部医疗投资生态也将发生变化。

而这对于中信海直亦是重大利好。据中信海直公布的财务数据，2015年、2016年，其营收、利润同比均双双下滑，2016年较2015年利润同比下滑49.28%。据了解，近两年油价低迷、汇兑损失拖累了整体业绩。

多年以来，中信海直的海上石油直升机飞行服务占据国内此类业务超过60%的市场份额，这一业务在公司的营收占比中也超过了80%。为解决一业独大存在的风险，中信海直提出，协调发展五大业务板块，发展海上石油、陆上通航、通航维修、通航培训和资本运营，但目前这几大板块的发展并不如预期，营收贡献较少。

中信海直在2016年年报中也表示，传统通航企业面临来自无人机等新技术和竞争对手增多的双重压力，行业竞争激烈，中信海直业务量及市场份额面临下滑风险，利率、汇率的不确定性等也会对业绩造成一定影响。东北证券则指出，由于海油主业持续低迷，中信海直主业依旧面临较大下行压力。

为此，史立臣推测，若中信医疗资产注入后，中信海直这些主业或将从上市公司剥离出来，将优质资产注入，使得上市公司业绩更好地发展。

医疗格局暂不受影响

目前，坊间根据规模、体量等归类，一直有四大医疗集团的说法，除了中信医疗集团外，还有北大医疗集团、复兴医药集团、华润医疗集团，公立医院、国有企业医院并购改制方面的几个重要案例几乎全部出自上述几大集团之手。

其中，复兴医药业务领域覆盖医药健康全产业链，业务发展立足中国本土并进行全球化布局。复星医药2016年年报显示，截至报告期末，集团控股的禅城医院、济民医院、广济医院、钟吾医院及温州老年病医院等核定床位合计3018张，并在积极寻求新的医疗服务并购机会。

华润凤凰2016年年报显示，截至报告期末，华润凤凰参与的医疗机构为103家，涵盖7家三级医院，14家二级医院，82家一级医院及诊所，运营床位近11722张。

北大医疗官网消息显示，北大医疗旗下有以北京大学国际医院为核心，拥有综合医院3家、专科连锁机构6家，截至2016年11月18日，与山东能源枣庄矿业集团正式签署投资合作协议后，运营床位突破10000张。

中信医疗资产证券化后，将与复兴医药、华润凤凰一样拥有更便捷的资本通道。但史立臣等多位业内分析人士都指出，上市暂时不会对整个医疗板块带来太大改变，因为中信医疗目前体量还不大，这也是由医疗本身特殊性决定，医疗板块回报周期相对较长且回报率较低，中信医疗短期内不会有太大增量。

“医疗的复杂性、专业性，特别是非营利性的特性，决定医疗机构不能暴利经营，大量改制或混合所有制医院都是非营利性医疗机构，未来即便中信医疗上市了，也需要面临这些问题。”史立臣指出。

不过，一个不可忽视的事实是，华润医疗、中信医疗的国有背景在收购医院中具有先天优势，但同样面临人才、体制改革等多个问题。如此前娄底市第一人民医院、一汽总医院（吉林大学第四医院）的员工都相继抵制收购。

（编辑：陆宇，如有意见或建议请联系：zhuping@21jingji.com，luyu@21jingji.com）