寰盈国际：善用个股期货应对港股市场波动

　　作者：寰盈国际首席策略官 赵璞

　　当前全球宏观环境下，美联储加息令人民币和港币承压，全球贸易摩擦与分歧深化，互联网科技企业业绩不佳，新兴市场遭受冲击等多种不利因素共同作用，进入四季度，恒生指数继续延续二三季度的下行趋势，标志着港股市场依然处在震荡与调整阶段。

　　与此同时，香港已经成为2018年全球最大的IPO市场，港股IPO数量创下近10年最高纪录。自从年初港交所放宽对新经济公司的上市限制之后，内地多年来经济发展涌现出的“独角兽”公司纷纷南下，其中超过一半是中资民营企业。据港交所数据披露，截止2018年9月底，港股新增上市公司166家，首次上市集资总额2426.73亿元。。

　　IPO热潮叠加宏观经济不利因素，令“破发潮”接踵而至。小米、华兴资本、海底捞等“独角兽”企业均遭遇了股价破发。对于习惯了“打新等于中奖”、“新股必涨”的内地投资者来说，难免产生不适应的心理。实际上，香港作为成熟资本市场，最大的特色就在于投资的多样性。港交所通过提供股票、期货和各类衍生品及策略组合，为投资者提供了多种可能性，应对不同的市场情况，在上行和下行周期，或者震荡调整的区间，都能寻觅到丰富的套利可能。

　　香港市场是亚洲地区最活跃的衍生品市场，产品种类最为丰富，覆盖股指期货及期权、个股期货及期权等合计13类权益类衍生品，远超日本、韩国、新加坡市场。港股的衍生品市场中，人们往往熟知以恒指期货，恒生国企指数期货为代表的指数期货，而作为权益类衍生品中重要组成部分的个股期货市场关注度较小。但实际上，在新股大量上市叠加市场震荡调整的特殊时期，个股期货为投资者增加灵活性，创建策略组合，对冲个股风险提供了重要的辅助工具。

　　个股期货合约本质上是一个买卖协定，交易双方约定在某一时间，以某一个约定的价格买入或卖出相等于某一既定股票数量（合约成数）的金融价值。按照期货交易的规则，买卖双方均需要缴付一笔基本按金，作为履行合约的保证，即保证金交易。需要注意的是，港股市场所有个股期货合约均以现金结算，合约到期时计算立约成价和最后结算价两者之差乘以合约乘数的赚蚀金额，并在合约持有人的按金户口中扣存。

　　个股期货为投资者在正股之外提供了灵活的交易策略，可以在市场波动中进行双向选择。尤其是在反向操作上，个股期货沽空更加便捷。首先相比融券卖空，个股期货省去了融券的利息成本，更重要的是，在市场急剧波动的时段，融券本身很困难，沽空者面临融不到券的窘境。个股期货则避免了这一问题，沽空者只需开一张合约，约定卖出相应数量股票的金融价值即可。

　　我们以美团点评为例，9月20日美团点评上市，发行价69港币，同时美团点评个股期货同步上市。上市首日，美团点评股票期货合约成交105张。我们假设投资者以69港币的发行价卖出一张现月合约，那么在10月15日，美团点评股价为55.45港币，假设最终结算日结算价为56港币，投资者卖出这张合约的收益为差值13港币乘以每张合约的股数500股共计6500港币。由于个股期货是按金交易（保证金），根据港交所数据，9月20日美团点评每张合约的最低按金仅为10108港币。

　　个股期货的另一个策略是可以利用期货与正股价差进行套利。这一原则基于个股价格和其股票期货价格并不是同步变动，从而投资者可以利用价差进行套利。当投资者持有的某正股价格快速拉升，而期货价格并未跟随，导致价格发生偏离时，投资者可以通过卖出正股，买入期货合约的形式进行套利。

　　假设10月9日 小米集团的股价发生快速拉升，从17港币上升至18港币，而股票期货仅上涨至17.2港币，此时投资者可以卖出1000股正股，同时买入一张期货合约。这样操作投资者在获得（18-17.2）*1000=800港币的账面收益之外，可以从卖出正股获得18000港币（忽略佣金）的现金，而期货合约按金仅需2394港币，为后续操作保持了极大的灵活性。

　　个股期货交易费用低廉也是一大优势。港股市场股票交易，除经纪佣金外，交易成本还有3个主要部分组成：每股0.005%的交易费用、每股0.0027%的证监会征费和每股0.1%的印花税，其中印花税占交易成本的很大部分。而购买个股期货，投资者不需要支付印花税。假设当前某股的股价为10港币，每手股数1000股，那么进行一手买卖的交易成本=10*1000*（0.005%+0.0027%+0.1%）+经纪佣金=0.5+0.27+10+经纪佣金=10.77港币+经纪佣金，而个股期货的交易成本按照港交所和证监会规定，最高的一类费也仅需3港币，加上证监会征费0.1港币，成本为3.1港币，远低于正股交易。

　　另一方面，个股期货合约的按金制度，占用的资金较少，相应也减低了投资者所要承受的港币兑人民币汇率波动风险。综上所述，在当前港股震荡调整的周期走势中，投资者善用个股期货，可以建立组合策略对冲风险，把握套利机会，甚至以不同的组合充份地发挥其杠杆效应，减低风险，锁定利润。