私募圈难解谜团：一只产品“紧贴”成泉资本 投资路数扑朔迷离

　　成泉资本的路数可谓私募圈难解的“谜团”。

　　这家私募因成功押注雄安概念股而声名鹊起，但此后产品业绩再无突出表现。

　　华尔街见闻发现，华润信托旗下的一只产品与成泉资本“如影随形”，在多只股票操作中快进快出，颇有一种“敢死队”的风格。

　　精准押注已成“追忆”？

　　成泉资本成立于2015年7月，创始人胡继光、王雯郡等核心人员均出自于中信证券。报道曾指出，成泉资本从获得营业执照到正式取得私募牌照仅用了半个月。

　　成立之初，成泉资本便拿到了中信证券员工创业基金的首笔投资。值得注意的是，成泉资本却未在“老东家”中信证券发行任何产品。

　　2017年一季度，成泉资本成功布局雄安概念股――京汉股份（000615），成为成泉正式“崛起”之标志。

　　随后，诸多媒体过度渲染其押注主题板块的能力，并称其再次成功埋伏海南板块。

　　但事实并非如此，成泉旗下的汇涌八期在2017年三季度建仓三只海南板块股票，但均在海南板块强势拉升前清仓离场，产品净值走势也没有押中海南主题的任何迹象。

　　2018年上市公司半年报显示，成泉资本重仓股产品有三只，分别是中信信托-成泉汇涌八期、成泉汇涌一期基金、中信信托-鑫涌成泉。

　　然而，截至9月末，上述三只代表产品业绩并不理想。

　　今年二季度，出现在上市公司十大流通股东最多的产品为成泉汇涌八期。

　　据朝阳永续(如上图)，截至9月21日，成泉汇涌八期成立以来累计收益率为-33.27%(2017年7月成立)；今年收益率仅为-34.46%，远低于沪深300同期收益率。

　　另据格上财富(见下图)，截至9月21日，中信信托-鑫涌成泉今年收益率为-34.33%，这与成泉汇涌八期的业绩基本相同。

　　查阅多家三方平台，成泉汇涌一期的最新净值只披露至8月3日，年内收益为-23.12%。

　　02

　　成泉“快进快出”，一只神秘产品如影随形

　　华尔街见闻在《成泉资本投资策略成谜》分析中指出，成泉资本持股具有明显“快进快出”色彩。

　　2017年起，成泉资本存在两种高换手情形：1、多只产品通常集中重仓数只股票，并同时进入上市公司十大流通股东，之后便在下一个季度全部清仓；2、通常在三个季度内完成从建仓到全部清仓，期间出现多只产品“接棒”密集增减仓的情况。

　　值得注意的是，一只名为“华润信托-悦享1期集合资金信托计划”紧贴成泉资本。

　　根据多家第三方网站，成泉资本旗下管理的产品并无悦享1期。悦享1期的投顾、运行情况等产品信息也无法查询到。

　　但2015年8月某媒体对成泉报道中指出，“(成泉)公司将分别设立尊享、悦享、汇涌等系列产品”。此外，成泉官网中也标明了华润信托为合作伙伴。

　　华尔街见闻发现，2017年二季度开始，悦享1期陆续进入20家上市公司前十大流通股东，其中仅有3家公司是“独自操作”(包括飞荣达（300602）、索凌股份、凯众股份（603037）)，操作其余17家公司股票时与成泉资本“相互搭档”。

　　如下图所示，成泉资本曾操作的10家只股票中，成泉资本与悦享1期在6只股票的建仓和清仓时间完全一致。其余4只股票操作中，双方的建仓或清仓时间略有错开，但均有“快进快出”色彩。

　　如下图所示，截至2018年二季度末，成泉资本进入了22只股票的十大流通股东。

　　截至9月30日，22只重仓股中15只股票流通市值低于30亿元，6只股票流通市值在30亿-50亿元之间。重仓股流通市值最高的是四创电子（600990），仅为53.78亿。

　　可见，成泉资本全部押注流通市值小的股票，悦享1期也进入了8只股票的十大流通股东。

　　截至二季度末，悦享1期与成泉资本共同重仓股包括东方中科（002819）、瑞特股份（300600）、华扬联众（603825）、华立股份（603038）、凌霄泵业（002884）、中原内配（002448）、绿茵生态（002887）和先达股份（603086）。

　　值得注意的是，悦享1期与成泉资本操作先达股份、瑞特股份和凌霄泵业时，出现多只产品“接棒”密集增减仓的情况。

　　比如，操作先达股份时，悦享1期与成泉系三只产品在2017年二季度建仓；2017年三季度，成泉尊享一期全部清仓，成泉汇涌一期、风险缓冲3期、悦享1期加仓，汇涌一期、汇涌八期建仓，这意味着截至2017年三季度末，成泉四只产品与悦享1期位列前十大股东；

　　2017年四季度，三季度建仓的汇涌一期清仓，汇涌三期、汇涌六期和成泉资本公司建仓，悦享1期和风险缓冲3期减仓，汇涌八期与中信信托-汇涌成泉加仓。截至2017年四季末，成泉系六只产品与悦享1期位列前十大流通股东。

　　2018年一季度，上季度刚建仓的汇涌六期全部清仓，成泉汇涌一期建仓，悦享1期与成泉系四只产品继续持有该股票。

　　到了2018年二季度，汇涌八期和悦享1期加仓，其余四只产品全部清仓。

　　截至9月30日，先达股份的最新流通市值仅有17.26亿元。

　　实际上，成泉资本甚少与私募同行交流，许多业内人士也无法说清其投资路数。关于成泉资本极少的报道中，创始人胡继光曾指出“注重逆向思维”、“2018年专注于构建处于价值洼地的战略新兴产业细分龙头的策略组合”等等。

　　然而，纵观成泉资本持股风格和操作路数，胡继光的公开表态真符合实际投资策略吗？

责任编辑：cp2