揭秘雪松控股

跻身世界500强，让神秘低调的雪松控股迅速成为舆论焦点。

这家广东最大的民营企业在20多年的时间里迅速成长，目前已经形成以实业为主的多元化产业集团。据官网显示，雪松控股旗下拥有供通云供应链集团、化工集团、文化旅游集团、君华地产集团、社区生态运营集团和金融服务集团等六大产业集团，同时拥有齐翔腾达（002408.SZ）、希努尔（002485.SZ）两家A股上市公司。

和声名鹊起的公司一样，执掌者张劲的名字也逐渐被人所熟知。1997年，张劲在广州创立君华集团，2015年整合旗下产业为雪松控股集团。随着集团体量的不断增长，张劲的身价也水涨船高，他以380 亿元位居《2018胡润百富榜》第62位。

但人们更关心的是，这家低调的华南商业巨擎，他到底是如何成长起来的？

“水密舱”模式

多主业并行、区隔又促进、对冲风险的企业模式。

2019年新年元旦，雪松控股董事局主席张劲发表了新年献词——《向光生长，微笑起来》。在献词中，张劲发布雪松控股五年规划（2017-2021）战略目标升级版：到2021年，雪松控股将打造一个全球顶尖综合性产业集团，服务两亿人口，连接三万家企业，重构四大产业，着力发展第五板块社会公益服务产业。

围绕以上战略目标和发展方向，雪松现有六大产业将进一步重构整合为五大产业，即大宗商品供应链、化工新材料、文化旅游康养、社区智联服务和社会公益服务。

原先的金融服务板块不再提及，据张劲在集团内部的讲话，“金融产业不以独立板块的形式出现，并不意味着金融业务会弱化，它在雪松产业体系的重要性反而更加突出。”按照他的计划，金融业务将全面融入各个产业板块，“化有形为无形”，融入新的战略目标。

值得注意的是，雪松控股之所以能够实现跨越式发展，与其自身宣称的“水密舱”布局模式紧密相关。

根据雪松控股的说法，“水密舱”指的是多主业并行、区隔又促进、对冲风险的企业模式。在众许多世界500强企业中，西门子、GE、三星都被视为水密舱型企业的优秀代表，其发展路径是通过整合式并购对自身产业链不断梳理与升级。

不同产业的多元布局，使得“水密舱”模式更有利于企业对应行业周期波动，实现逆周期性的扩张。

雪松控股以“传统混合新兴”的多元化产业布局另辟蹊径，将实业、服务、金融、文旅、互联网平台有机整合，以实业运营叠加资本效应，践行出一条符合自身特色的发展路径。

雪松的六大产业实则是两条发展主线。一条主线从传统地产业起步，在1997年成立的君华地产的基础上衍生出社区生态运营集团，此后又在文旅产业发现商机。一条主线是从大宗商品贸易起步，发展为如今的供应链产业。

此后，集团在产业链上加深布局，通过收购齐翔腾达（002408.SZ）布局化工产业；另一方面结合供应链金融业务，衍生出金融服务产业，解决大宗商品产业链上中小企业融资难的问题。

在产业协同发展的同时，“水密舱”形态还能熨平产业发展风险。以地产板块为例，传统社区运营和物业维护业务所带来的稳固现金流，能够有效支撑文化旅游等新兴商业地产服务的扩张与突破，对冲创新拓展所带来的风险。

在内部讲话中，张劲要求雪松控股实现，“逆周期蓝海布局，力求实现头部突破。”其内部文件《雪松基本法》中明确，对于新的行业，“用三年时间研究新产业，用两年时间进入新产业试验，在此基础上确定是否进入这一领域，如果正式进入，要在一年时间内实现头部突围，做到行业前三”。做不到，则果断退出。类似此前投资的大白管家、河马云汽这些试水的新项目，目前均已退出。

供应链做大规模

分析普遍认为，其规模爆发式增长的动力主要源于供应链产业。

2015年营收593亿元，2016 年营收1570 亿元，2017年营收2210 亿元；2016 年以48亿元现金并购齐翔腾达，2017年以42亿元并购希努尔（002485.SZ）。2018年集团营业收入虽未披露，但据张劲内部讲话称集团税后利润近60亿元。

“广州第一民企”的雪松控股，外界并不熟知，但分析普遍认为，其规模爆发式增长的动力主要源于供应链产业。

这与同样位列世界500强的建发集团、厦门国贸、象屿集团类似，《财富》500将三家企业均划分在贸易类别。

由于雪松控股并未上市，其基本面只有从收购的两家上市公司中寻找踪迹。君华集团是雪松控股的前身，也是目前集团旗下主要的产业平台。

除了金融服务集团，君华集团几乎囊括了雪松控股旗下所有业务板块，包括大宗商品供应链管理、房地产、文旅、化工、服装、汽车销售平台等业务板块，以及两家上市公司。

去年5月，君华集团发行了一笔13亿元的AAA级企业债。根据大公国际的信用评级报告显示，公司2015-2017年前9月，君华集团营业收入分别为151.77亿元、551.11亿元、1006.71亿元。

有数据显示，2017年君华集团营业收入达到了1429亿元，三年间规模增长超8倍。这其中，大宗商品供应链业务功不可没。

2017年，君华集团的大宗商品供应链业务达到了1302亿元。2015 -2017年，大宗商品供应链业务对君华集团营收的占比，分别达到了87.41%、91.72%、91.14%。

数据来源：大公国际评级报告

收购齐翔腾达后，公司恰好迎来了化工行业的好时期。其2018年前三季度实现营业收入156.15亿元，同比增长22.17%，净利润6.97亿元，同比增长21.68%。

与此同时，凭借自身在供应链管理业务上的优势，雪松控股主导齐翔腾达成立供应链管理业务部门。但目前营收占比为32.74%，利润占比仅有1.42%，毛利率仅0.54%。

分析来看，整个A股市场，大宗商品供应链企业普遍规模庞大，但毛利率仅有个位数。建发股份（600153.SH）供应链运营业务毛利率为3.00%；厦门象屿（600057.SH）为2.51%，厦门国贸（600755.SH）为1.79% 远大控股（000626.SH）仅有0.88%。

从大公国际的报告来看，雪松控股旗下君华集团营收爆发增长，但利润增长速度远不及营收，且毛利率呈现逐年下滑的态势。

内部讲话总，张劲强调雪松要牢牢掌握“经营三法则”，即现金流、产业价值和产业利润。在规模快速膨胀的情况下，如何保证利润和现金流也是目前雪松需要面临的问题。

在雪松控股产产业板块中，供通云供应链集团承担着集团供应链管理的重任。2002年，供通云前身“君华贸易”诞生，至今已有16年，在大宗商品现货市场，供通云保持着“零违约率”的口碑。目前，供通云已是紫金铜业的最大分销商，也是云南铜业在华南市场上的最大分销商。

值得一提的是，供应链金融则为雪松插上了飞跃的翅膀。和传统单纯做贸易的企业不同，雪松担当的是To B 的商品流通贸易服务商的角色。通过连接上下游庞大的工业企业，雪松帮助这些企业实现商品货物的快速变现和流通。

看到金融牌照的重要性，雪松的金融化之路也在加快。

2018年11月29日，雪松控股收购中江信托71.3%股份获得中国银保监会批复。接盘明天系资产，一时之间，雪松控股成为外界瞩目的焦点。

张劲认为，信托是金融牌照之母，拿下中江信托对雪松意义重大。“关键时刻更需要逆向思维。别人争抢最厉害的时候我不会出手，而当大家觉得牌照进入贬值轨道的时候，我们就可以着手布局。”

让外界从“知道雪松”到“理解雪松”，张劲还在努力。