星石投资江晖：做资产管理要提高科学性、降低艺术性

　　星石投资江晖：做资产管理要提高科学性、降低艺术性

星石投资江晖

　　俗语说，“一厘米宽，一公里深”，成立12年来，我们只有一个策略——股票多头策略，具体方法为“多层面驱动因素投资方法”。

　　1 从基本面驱动因素出发

　　什么是驱动因素？一个箱子被打一拳，箱子动了一下。动是结果，这一拳就是驱动因素。

　　了解驱动因素，就是要了解这一拳是如何发出的，进而来预测箱子动的方向和程度。不同类型的出拳，都可能让箱子动，我们的目的，是找到“可能致命的一拳”。

　　一家公司基本面的驱动因素来自三个层面： 公司、行业、宏观。

　　公司层面的驱动因素包括：经营壁垒（如品牌、技术等垄断）、商业模式（如效率优势、管理能力）、升级转型（如业务升级、结构优化），管理改善（如提升内部运营效率）、规模扩张（竞争力、资源禀赋）、技术进步（加强竞争优势）等，多达几十种。各种驱动因素的权重，因行业、公司所处阶段而不同。

　　行业层面的驱动因素包括：产业升级（如行业效率提升）、制度变革（如宏观或政策变革带来行业供需层面变化）、竞争格局（如集中度提升等）；供需改善（导致行业景气度向上）等，也多达十几种。

　　宏观层面的驱动因素包括：宏观政策，宏观经济趋势与投资时钟等。中国的宏观层面变化很快。要稍微看长一点，滤掉短期事件。

　　做好公司与行业层面驱动因素，就能做到价值选股，挑出好公司。

　　但找到好公司还不够，还有优化空间，这空间来自于对行业和宏观两个层面的驱动因素研究。这两个层面的研究，有助于判断不同市场环境和市场风格下的行业优劣和类别优劣（注：我们把A股所有行业划分到科技、周期、消费三大类别中）。如果选出的好股票能适当集中在好的行业与类别，更如乘风借势，可以提高组合在多种市场环境中的胜率。比如2016年当市场风格从成长转向价值观值，在底层价值选股的基础上，行业和类别可适当集中在消费股上。

　　总而言之，价值选股+行业优化+类别优化，是一个配套的投研体系，长期来看是有效的。

　　2 资产管理不能一半是艺术

　　俗话说，投资一半是科学，一半是艺术。所谓艺术，就是投资经理的直觉。但我认为得降低艺术性。

　　对于个人投资而言，艺术成分高点没有影响。但是对于一个资金规模大、需要团队来管理的产品，如果一半投资靠团队的直觉，对客户是不利的。因为不确定性太大，客户无法理解产品的收益逻辑。

　　好的投资经理，也应该是好的产品经理，重视客户体验。所以我们需要一个科学系统的方法，以及执行这套方法的投研体系，把艺术的成分降到最低，把科学的成分提高到至少九成以上，如同精密运行的大型机器，通过机械化生产保证产品可复制、质量可靠。

　　也正是基于这一认识，多年来，我们构建了“多层面驱动因素投资方法”，力图把自上而下和自下而上这两种方法，通过寻找中期以及中长期驱动因素，纳入到统一的投资体系中。各投研环节严格按此方法工作，包括调研、撰写报告、组合构建等。从而逐步提高投资的科学性，降低个体判断的艺术性，降低人性波动。

　　3 投资需要不同意见

　　投资需要不同意见，以防止认识趋同和创新力钝化。这意味着，科学的系统化体系，并不代表每个投研人员就是螺丝钉一般的工人，他们更像工程师，需要发挥个体的主观能动性。实现的关键是打造好的内部竞争环境，建立好的考核机制和激励机制。这与生产力直接挂钩。

责任编辑：石秀珍 SF183