星石投资江晖：成长股长期牛市来临 重点看好3大板块

　　新浪财经讯 12月20日，星石投资2020年度策略会在京召开，会议主题为：产业加速升级，成长股长期牛市来临。会议讨要金融业和产业界权威专家，共同探讨未来趋势，揭示新一年的投资机会。星石投资董事长江晖出席会议并发表《产业加速升级，成长股长期牛市来临》主题演讲。他表示，明年松货币+宽财政+地产因城施策作用下，内需企稳，贸易摩擦缓和+全球宽松效果累计，外需也有望改善，内需外需都回暖以后，企业盈利改善。

　　科技产业加速升级，消费行业持续集中，这是中国当今最大的经济形势。 从未来5-10年，最大的趋势是高科技突破，再看研发投入，研发投入高增，产业持续升级。成长股长期牛市来临，未来投资机会排序是科技、消费、周期，重点看好三大板块投资机会：5G产业链、新能源汽车产业链、医药生物等。

　　发言实录如下：

　　尊敬的杨行长，各位领导，各位朋友下午好。

　　我向大家汇报一下我们2020年的年度策略。我们的年度策略叫“产业加速升级，成长股长期牛市来临”。

　　汇报前介绍一下我们公司的投研团队和投资方法。

　　我们的投研体系有两个最主要的，一个是采用多层面驱动因素投资方法，一个是投资决策委员会领导下的多基金经理负责制。

　　40人左右投研团队均采用同一投资方法，可复用性强，能形成投研合力

　　第一个特点我们有40人左右投研团队，投资决策委员会领导下的多基金经理负责制。好处是，研究成果可复用性强，形成强大的投研合力。我们采用同样的方法以后，我们每个人各司其职，有的人研究宏观，有的人研究医药，有的人研究科技，因为大家同样的方法，等到大家研究成果出来以后，方便于交流使用，大家都通用。

　　如果一个投研团队有这里招来的人，有那里招来的人，各讲各的，这样的话一个人既研究宏观也要公司，效率非常低。

　　所以我们最大的特点在这一条，我们统一方法，可复用性强，所以形成非常强大的投研合力。

　　投资决策委员会进行行业优化和类别优化决策，在此基础上，10名基金经理独立进行投资决策，可突破个人能力圈，挖掘更多的优质投资标的，追求更好的投资业绩。

　　我们的方法最主要的要点是我们找驱动因素，包括公司层面、行业层面和宏观层面的驱动因素。我们的投资流程：价值选股、行业优化、类别优化。

　　再简单回顾一下19年年度策略，题目是“复兴牛市酝酿，科技类别领先”。这一年的行情确实也是这样的，以科技类别为主的非周期成长股机会最大。沪深300今年以来累计收益29%，但是创业板指上涨了40%左右。

　　下面进入主题，2020年的年度策略《产业加速升级，成长股长期牛市来临》

　　一，政策持续宽松，经济逐步企稳，企业盈利改善。

　　（1）明年松货币+宽财政+地产因城施策作用下，内需企稳。

　　全球宽松周期，中国将加速跟进：2019年全球进入新的宽松时期，主要以美联储为代表，因为美联储是世界第一央行，美联储已经降息三次，这个图中显示，美国之前是缩表，最后两个月扩表，所以全球进入宽松的周期。

　　中国明年1月份之后猪价见顶回落，货币宽松加速跟进。今年我们中国也宽松一点点，但是没有国际宽松幅度那么大，主要是猪肉价格的影响，所以说宽松受到了猪肉价格的制约。但是下半年以来政策力保猪肉供给，出台了一系列稳定生猪供给的政策。目前能繁母猪存栏环比已经回正，所以不用担心猪肉价格，猪价肯定会跌下来的。这种情况下预计猪价同比有望于1月份见顶。那么2020年CPI于1月见顶，之后随着逐季走低，对宽松政策制约逐渐解除，政策宽松窗口打开，那么中国的货币政策将加速跟进全球宽松。

　　当前中美利差也非常高，所以我们也有降准降息的空间，今年宽货币向宽信用的传导有限，所以当前的信用风险溢价仍然很高。我们判断明年开始国内将以更大幅度、更快节奏降准降息，届时也会传导到实体经济。

　　财政政策也会保持积极：明年专项债将加力提效，带动基建回升，专项债额度也有望超过今年。

　　房地产方面，重心将转到因城施策：地产从去库存到加库存，供需小幅逆转下房价增速明显放缓；开发商拿地也明显下滑，使得土地购置费明显下滑；预计2020年将进一步强化因城施策：一方面释放合理需求，实现“稳地价、稳房价、稳预期”的目标；另一方面也有利于适度带动地方经济。

　　以上是内需的情况，在货币和财政再家上地产因城施策下，内需将会改善。

　　（2）贸易摩擦缓和+全球宽松效果累计，外需也有望改善

　　贸易摩擦阶段性缓和，外需有望好转。当前第一阶段协议已经达成了，我们在10月份的认为能达成，因为我们分析，第一美国贸易摩擦以后，汽车制造业成本上升了，农业破产数上升了，特朗普任期内共和党已经丢失了8个州的州长位置，近期州长选举中，连铁票仓肯塔基州也向民主党倒戈，所以我们判断一定会达成。

　　宽松效果累计，全球经济有望好转，为应对经济基本面放缓，全球主要经济体在货币和财政层面都有不同的程度的放宽，目前经济景气度已经出现回暖的迹象。

　　（3）内需外需都回暖以后，企业盈利改善。

　　补库存带动盈利改善。当前的库存周期和产能周期都是已经进入底部区间，PPI出现拐头。随着2020年内需外需好转，补库存启动将进一步的带动PPI修复。

　　这说的是周期性的行业，还有成长性的行长，就是科技股了。新一轮的科技周期兴起，新兴产业资本开支带动产业链景气度上行。5G和云计算业务需求带动下，整个新一轮投资开始了。我们看BAT的资本开支已经出现回升了，三大运营商的资本开支也出现了回升

　　本部分我小结一下：猪周期将见顶，通胀持续下行，对货币政策制约逐步消除，广谱利率将进一步下行；同时逆周期调节持续，松货币+宽财政+房地产因城施策；贸易摩擦逐步缓解；这种背景下宏观经济完成阶段筑底。最关键的是坚持高质量发展是第一位的，加快经济结构转型，这是我们的长期方向。

　　二、科技产业加速升级，消费行业持续集中，这是中国当今最大的经济形势

　　从未来5-10年，最大的趋势是高科技突破。

　　第一，我国高端产业链面临巨大的外部压力。美国发起贸易摩擦，对中国高科技领域的打压和遏制已经显性化，倒逼中国加快产业升级。

　　第二，全方位的政策支持已经加快推进，科技创新企业、科研人才迎来了更好的政策环境。

　　我们有没有技术突破的基础，我认为有以下几点：

　　首先中国有一个巨大的人才红利。人才队伍快速扩张，工程师红利正在释放。2019年我国大学以上学历超过1.15亿人，理工类人才占比接近一半，总人数居于全球首位。中国工程师成本远远低于美国等发达国家，以软件工程师为例，月薪相差整整7倍。所以说我们必然会大踏步、快速的把市场抢过来。

　　二是强大的消费市场需求规模大、层次多，是孕育创新的优质土壤。高铁、国产大飞机即是工程师红利与广阔市场孕育的成果。比如高铁就是一个很好的例子，在技术实现之后，我们迅速推广到了全国。

　　再看研发投入，研发投入高增，产业持续升级。

　　一是研发投入高增。近年来增速维持在10%以上，全球研发投入前2500家公司中国企业占483家，研发投入的平均增速为20%，远远过于美国和日本，美国是9%，日本是5.8%，欧盟是5.5%。

　　二是产业结构持续升级，中国在全球价值链地位不断提升。中国高端制造业的比较优势在持续上升，低端的我们就不要了，转移到东南亚国家。

　　我们找了一些技术突破的案例，远远不止这些。我跟大家简单分析一下。

　　手机硬件，比如手机芯片自给率显著提升，华为Mate 30Pro国产芯片占比达56%。

　　面板行业，2011年，中国大陆高世代线占全球总产能的仅1%；而到2018年，已经上升到43%，仅落后于韩国1个百分点，居全球第二，很快要超过韩国。

　　核心计算机行业等鯤鹏服务器，华为自主研发的鲲鹏920是业内性能最高的ARM-base处理器，鸿蒙OS：世界上第一个基于微内核的全场景分布式操作系统，相比现有操作系统流畅度更高，内核更安全，能够跨设备实现生态共享

　　像新能源汽车产业链也是这样的，我们的动力电池，全球64%出货，以后将更大比例在中国。我们非常看好，新能源汽车产业链业绩很确定的是核心零部件。

　　以上是科技类别我们最看好的。

　　第二，消费我们也很看好，消费行业持续集中。我们认为化妆品、运动服饰和快递业会快速发展。

　　本土品牌已经把握了大众消费升级机遇，绑定了快速发展的电商渠道，凭借对本土消费者的深入理解和差异化产品定位，过去他们5年逐渐从欧美企业手中夺回市场份额。

　　三、成长股长期牛市来临，未来投资机会排序是科技、消费、周期

　　第一，广谱利率回落，权益资产配制比例会持续提升。中期来看，降实体融资成本目标清晰，货币环境会维持宽松。长期来看，”房住不炒”政策指导下，逐步打掉房地产的投资属性，将释放大量沉淀资金。目前从市值对比来看，地产市值达到325万亿，是股市的近5.9倍，是债市的6倍。

　　二是从金融机构来看，利率下行期负债端配置压力上升，有动力增配权益。目前国内保险类资金80%以上配置在固收类及现金类资产，整体持股比例仅10%左右，而资管新规后非标资产持续收缩，高收益基础资产荒将对险资收益率形成拖累。随着业务团队及产品线稳步发展，未来将逐步扩展到稳定高分红权益资产，再渗透到更广泛的A股市场，对权益资产的配置比例还有较大的提升空间。

　　三是居民资产配置。未来居民资产将逐步房产转向金融资产，当前国内居民70%以上财富集中在房地产，对房产、存款以外的资产配置不足15%。

　　四是外资增配A股是长期趋势，目前外资在A股市场占比仅3%，远远低于日本、韩国、中国台湾股市。全球三大指数初步纳入A股，未来趋势不变。

　　从海外成熟市场的历史经验来看，产业升级叠加宽松货币环境往往催生成长股长期牛市。美国20世纪90年代，信息化革命催生近十年科技牛市，日本1967年到1987年，产业结构调整下出现了黄金二十年，以通信业为代表的科技行业涨幅领先。

　　小结一下，整个来说，科技类因为既有政策支持，全球竞争倒逼，还有产业周期上行，所以科技类别不错。消费类也不错，因为逆周期调节促消费，行业集中行者强。我们的排序是最有投资机会的首先是科技，然后是消费，最后是周期。

　　重点看好三大板块投资机会：5G产业链、新能源汽车产业链、医药生物等

　　（1）5G产业链投资将从上游的基站硬件转向流量设施及后期应用

　　其实5G相对4G的优势是非常明显的，最直观的表现就是传输速率的大幅度提升，具有100倍以上的峰值速率和10-100倍的用户体验速率，如果说2G网络是txt时代，3G是jpg时代，4G是avi时代，到了5G则可以秒速下载高清电影。

　　2020年是5G正式商用元年，随着网络基础的完善，基于5G网络的应用服务将层出不穷，产业链的投资机会从5G基站、5G终端，逐步转向5G流量基础设施及5G应用。

　　现在来看，手机开通了5G信号，但是有的地方有，有的地方没有；有5G的地方网速就明显快得多，用的流量也多。所以整个来说，5G的流量基础设施非常重要，随着5G基础设施完善，流量的应用也会越来越多。家看这个图是韩国开通5G之后的情况，很快几个季度流量就翻倍了；流量的基础设施会迅猛地推进。

　　未来投资的话，主要关注5G的应用：2020年5G规模商用开启，5G应用逐步落地。前期VR/AR、视频、直播、云游戏率将会率先爆发；后期物联网、车联网、工业互联网等更为高级的应用，比如自动驾驶。

　　（2）新能源汽车产业链主要看好注确定性更高的核心零部件

　　海内外趋势反映新能源汽车产业长期成长空间广阔。国内政策持续护航，海外电动化提速，需求进入放量期。

　　投新能源汽车，我们更加关注那个板块呢？首先是整车环节，我们并不是特别看好：这个行业不是说未来没有赢家，是你现在根本不知道谁是赢家；如果投入下去，确定性会很差。

　　但是，有一个地方确定性是很高的，那就是核心零部件。目前核心零部件是一个寡头行业，全世界就那么几家，所以我们在核心零部件，而且核心零部件的产业链全在中国。国产核心零部件已经进入海外巨头供应链，将全方位受益于终端需求回暖。全球市场占有率高，竞争格局好。

　　（3）医药生物行业关注创新药、高端仿制药以及医疗服务方面的投资机会

　　随着我国人口老龄化问题加剧，医药行业或将迎来10年黄金时期。比如日本这个，在人口老龄化之后，医疗方面的支出就有比较大幅的增加，大家看在1970年的时候，日本老龄化的比例是7%，当时医疗卫生的支出占GDP的比重大概是4%多，不到5%的样子，而到2015年，日本的老龄化水平达到了27%，再看医疗费用占GDP的比重已经达到翻了差不多一倍。

　　这是整个医药行业的宏观背景，接下来我们看看我们对医药行业的投资思路：

　　首先是仿制药与辅助用药，这个行业的目前竞争格局非常分散，低端产能也比较多，议价能力比较弱，所以我们并不是特别看好。

　　品牌中药因为它自己有品牌，还是有一定的壁垒的；但是他没有进医保，所以整个增长很慢，对于重要行业我们也不是很看好。

　　我们比较看好的是创新药与高端仿制药：医保腾笼换鸟，压辅助药和过期原研药，为创新及高端仿制药释放空间。同时，创新、质优是政策支持的长期方向。

　　最后，我们最看好的还是医疗服务，随着老龄化加剧，未来需求将会持续爆发，优质供给严重不足，量价齐升。

责任编辑：石秀珍 SF183