星石投资:三项核心政策助力3000点 希望仍在科技板块

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　　星石投资：助力3000点，希望仍在科技板块

　　9月4日，国务院常务会议召开，提出“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”、“加快落实降低实际利率水平的措施”等三项核心政策。受此提振，今日市场明显回暖，上证综指时隔两月触及3000点，特别是计算机、电子、通信、等行业表现亮眼。

　　近期科技行情渐入佳境：7月以来，中信风格指数中，成长风格指数上涨7.08%，消费风格指数上涨5.26%，周期风格指数上涨0.64%；从具体行业来看，申万一级行业中，电子上涨20.18%，计算机上涨8.14%；而同期上证综指跌0.72%，沪深300涨1.58%；验证了我们的半年度判断——《科技长期向好，静候月明花开》。

　　星石投资认为，近期科技股的行情刚刚开启，未来科技类成长股有望持续向好。

　　1．降息降准可期，成长股受益将最为明显

　　星石投资认为，在当前“经济下，政策松”的宏观经济形势下，成长股受益。从国内来看，8月我国制造业PMI回落至49.5%，连续四个月位于荣枯线以下，经济下行压力仍然存在。从7月开始，政治局会议、金融委第七次会议等重磅经济会议对当前经济形势和未来政策的表述都更加积极，比如政治局会议认为当前“经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大”，金融委会议提出“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”，而此前的说法是“适时适度开展逆周期调节”。

　　而此次国常会，加大逆周期调节力度的政策落地，明显超过市场预期。明确提出要“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”，短期内降准可期。

　　根据统计，近5年内，国常会定调“降准或定向降准”共出现过5次，分别是2014年4月、2014年5月、2018年4月、2018年6月和2019年1月，根据这5次的经验，在国常会给出“降准或定向降准”的定调之后，央行都会在短期内正式执行降准或者定向降准。

　　并且，星石投资认为，当前降准并不制约降息，未来降息的可能性仍然存在，9月将是降息的重要窗口期。主要原因在于：（1）8·31金融委第七次会议提出要“疏通货币政策传导渠道”，而此次国常会再次提出要“加快落实降低实际利率水平的措施”，2018年以来，相对宽松的货币政策降低实际利率的效果并不是非常明显，其主要原因就在于货币政策传导不畅，要通过引导LPR下行来降低实际利率水平，而LPR下行的空间仍然需要降息等落地才能打开。（2）压制国内降息的因素缓解，国际来看，9月美联储和欧央行都将召开议息会议，从当前的情况来看，9月美联储和欧央行议息会议降息的可能性都较大；而从国内来看，国内通货膨胀的压力阶段性回落，国内降息的空间也将打开；（3）从历史上看，降准和降息也并不互斥，“双降”的政策组合曾多次出现。而且，9月有约4415亿元MLF到期，届时央行大概率续作；因此，星石投资认为，9月将是实现降息的重要窗口期。

　　而无论是降准还是降息，抑或是降准+降息的政策组合同时出现，星石投资认为，未来无风险利率下行都将是不变的趋势，科技类成长股将持续受益。随着未来无风险利率下行，成长股将享受分子分母（分别是业绩和流动性）双重提振：从分母端来看，新的报价形成机制市场化效果更明显，将引导实际无风险利率下行，有利于资本市场估值提升；而从分子端来看，通过改革LPR引导实体经济融资成本下行，有望缩减上市公司财务支出，增厚企业利润。

　　2．科技股业绩修复正渐次展开，新一轮景气周期开启

　　中小板和创业板中报利润增速均有修复，计算机、电子等已经出现改善。以申万一级行业为例，近期涨幅较大的电子和计算机行业2019H1营业收入同比增7.8%和10.2%；其中，计算机行业2019H1净利润同比增36.2%；电子行业2019H1净利润同比下降2.3%，降幅较一季度收窄9.6个百分点，二季度单季净利润同比增加5.5%。

　　特别是随着5G牌照下发，5G引领新一轮科技周期启动：2019年国内三大运营商5G建设开支预计将超过3000亿元，5G产业链确定性受益，上游的基础设施建设相关的材料已经启动，未来5G应用等也将相继展开。而随着5G商用节奏加速，下游消费电子领域将迎来换机潮。因此，未来受益于5G基站加快建设和5G换机潮的影响，有望带动整个科技产业回暖。

　　3．风险偏好已经明显回升

　　从A股自身的角度来看，贸易摩擦对A股的影响正在逐步弱化，随着逆周期调节政策不断出台，A股和美股逐步脱敏，证明A股是能够在外部存在不确定性的前提下走出独立的行情。特别是从8月以来，沪深两市两融余额持续回升，两融余额已经接近今年4月初的水平，表明当前市场风险偏好已经明显回升。

　　4．外资跑步入场，增配优质成长股

　　今年7/8月以来，外资有明显增配成长股的趋势。以北向资金为例，8月以来，北向资金配置前十大个股中半导体等科技行业所占的比重为14.5%；而今年1-7月的比例为2.9%。而分板块来看，北向资金连续三个月大幅增持创业板，具体来看：当前，北向资金主板持股市值为8918.0亿元，环比上升1.3%；而创业板持股市值631.0亿元，环比上升14.0%，增幅最为明显。星石投资认为，随着未来外资持续流入，具有业绩支撑的成长股最为受益。

　　（编者注：部分有删节）

责任编辑：石秀珍 SF183