凌鹏解析或然风险：切不可只凭结果 要完善投资流程

　　或然风险

　　作者： 凌鹏 来源：凌鹏的策略随笔

　　塔勒布在《随机漫步的傻瓜》中提出了“或然风险”的概念，霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中多次盛赞这一概念，认为是投资决策中的重要环节。大部分人会根据结果来评判投资决策的好坏，但投资决策的过程更像是“薛定谔的猫”，只有在揭盲那一刻才知道结果，在过程中永远是一个概率的问题。因此，有些投资结果很好，但考虑到过程中的“或然风险”，其流程未必正确。这种“或然风险”在一次决策中未必出现，有极大的偶然性，但在“重复博弈”中几乎一定出现。所以，在投资决策的过程中，一定要考虑“或然风险”，只有这样投资决策才完整。但这需要极高的抽象思维和思辨能力，因为“或然风险”看不见、摸不着，事后无法验证。这就像中国的镂空山水画，画在纸上的只是一部分，只有体会到纸外的意境，才是最美！

　　在我过往这么多年投资和研究的过程中，也曾碰到很多经典案例。每每复盘推敲这些案例，都会感觉到“思想实验”的快乐，这或许也是投资活动本身的最大乐趣。有些案例在当时看来是“神来之笔”，但事后反思“投资流程”却是错误的。比如说2016年年初的“熔断”。2015年年底，全市场都相信2016年年初会有“春季躁动”，我自己也深信不疑，因此在2015年年底还有90%的头寸。直到12月28日盘中跳水让我感觉不对劲，在最后三个交易日把仓位降到只有5%，幸运得躲过一劫。我曾沾沾自喜，并自夸“择时”能力。可现在反思，惊出一身冷汗！说白了，作为资深的策略分析员，根据当时的风险收益比，就不应该持有那么高头寸。至于是年底开跌、还是年后“熔断”，这是或然的！投资非要到了“熔断”才拼速度、比纪律、靠止损，就已经很狼狈了。所以说，当年的操作从流程上是错误的，从结果的角度是幸运。

　　反观去年底的操作，就成熟多了。彼时，在2018年9月底，我们躲过了大部分的下跌，开始推升仓位，因为我们相信风险收益比合适，并且判断“十一”后市场会井喷。可结果，市场确实井喷了，只是方向反了！现在看，当时的决策和坚持都没有什么问题，可当时确实承受了巨大的压力和回撤。最难的还不是十月中，而是11月16日。当时创业板底部反弹近20%，我们的净值回到水面，这个时候是“及时了结以搏一个2018年不亏的美名“还是坚持一开始的战略？因为根据历史复盘，我们清楚这里可能会有一个回踩，然后有第二波更猛烈的上涨。最终我们选择了坚持，正如当时写给客户的信中所述“我们并不清楚这个回踩会在什么时候发生，幅度有多大，但行情未完，第二波的上行会更猛，那才是主升浪，也是我们9月底布局的所在，因此我们选择在这个位置坚守”。事后看，这个坚守是正确的，可过程非常煎熬，因为12月份的回踩几乎回到原点，直接影响到我们2018年的整体表现。可那个时候一旦选择放弃，估计就享受不到2019年春节后的井喷，也会使2019年变得异常被动。至于那些“等行情启动做右侧”的想法，其实在实际操作过程中比较困难。为什么2018年10月19日“四大天王”发言后不是右侧、为什么11月1日晚“大大约见民营企业家”不是右侧、为什么春节之后才是右侧？如果从交易的角度恪守这种方法，也是好的，就怕经过几次来回磨损最终在“狼来了”的时候放弃。

　　所以投资的关键还不是结果，而是要保持流程上的完整性和自洽性，只有这样才能在长期的博弈中取得不错的结果。而要完善投资流程，切切不可只凭结果，而是要把当时的“投资日记”拿出来反复复盘比较，看其中的环节是否正确。

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责任编辑：石秀珍 SF183