规模扩张触及容量“天花板” 部分量化私募封盘保收益

　　近期，由于在30个百亿私募席位中占据5席，一向相对小众的量化私募“走红”。私募排排网9月发布的报告显示，在7月份规模扩大排名前十的私募中，一级量化梯队贡献了200多亿增量，多家股票多头代表私募却减少了近80亿规模。

　　多因素助推

　　量化私募规模扩张

　　自2018年起，量化私募的规模整体呈增长状态，尤其今年增速较快。据记者采访，多位量化私募人士归因为行情转换、策略升级、政策松绑、券商推动等。

　　因诺资产创始人徐书楠表示，2018年市场行情疲弱，阿尔法、指数增强等策略显示出一定优势，今年的结构性行情下这两类策略更是业绩亮眼，规模增长在意料之中。同时量化私募的策略推广思路有所变化，过去的阿尔法策略需要承担很大负基差成本，因此诸多量化私募开始大力推广不需要承担基差损失、还能获得指数贝塔收益的指数增强策略。今年指数增强策略因收益率极具吸引力而发展迅速，“长期来看，指数增强可能会成为量化策略的一个增长点”。

　　嘉理资产总经理李建春称，量化私募规模扩张，主要是股票日内回转交易（又称“股票T0”）策略的管理规模有较大增长，这是市场环境所致，更重要的是市场参与者利益诉求一致的结果。“资金追求风险收益的高夏普，销售渠道追求佣金收入的高换手，私募管理人追求高资产管理规模，三方诉求在股票T0策略中均得到实现。”

　　文谛资产董事长周时和认为，去年股指期货逐步松绑，年底市场流动性出现改善，策略容量有所提升，使制度依赖较高的量化策略和创新交易方式得以快速成长。此外，不少量化私募自2015年来经历了多轮技术迭代，从单一策略走向复合策略，从少数个体独立研究转变为平台型研究，有效拓展了收益前沿面，产品竞争力显著提升。

　　中岩投资认为，中国市场开放、工具增加，使国外量化机构进入中国市场步伐加快，量化人才也更愿意回归。从股指期货松绑到公募基金转融通业务，都为量化提供了更好的环境。券商的大力推广，也助推量化私募整体规模扩大。

　　艾方资产副总裁杜浩然表示，经历了长期的市场检验，量化策略被投资者广泛接受。经过多年的市场建设，目前无论是交易工具还是市场的深度、广度，都有利于量化私募的发展，从而使得今年成为某种意义上的“量化大年”。

　　为保收益率

　　部分量化私募提前封盘

　　客户追捧、券商力推致部分量化私募规模暴增。而高换手的阿尔法策略以高频价量交易博取较高收益，由于量化规模容量有限，一些私募不得不提前“封盘”。目前，已有幻方量化、九坤投资、因诺资产等对规模进行控制。

　　幻方量化称，至8月初管理规模已逾100亿元，决定不晚于10月31日暂停所有产品的认申购、追加，以管控规模。从去年开始，九坤投资已按规模和策略容量严格限制募资额度，7月份，九坤相关人士告诉记者其大部分产品已封盘。因诺资产也决定自8月1日起暂缓新增资金认申购公司中性策略、混合策略类产品。

　　徐书楠称，不推中性策略，一方面是其规模增长较快，说明市场认可度较高，因此规模增长更加不可控，一旦超出管理范围，业绩会受影响；另一方面更想推指数增强。

　　对于部分量化私募主动控规模，中岩投资认为，这是因为大型量化私募的策略仍以高频为主，这对市场流动性要求较高，随着成交量萎缩，挑战很大。

　　李建春表示，股票的波动率和流动性有限，股票T0策略的规模又受制于此，所以，采用此类策略的私募逐渐进入存量博弈，而存量博弈的天花板是显而易见的。

　　好买财富研究总监曾令华坦言，量化已经看到一些天花板了。量化的优势主要在交易方面，收益较好的量化基金大多加入了高频的T0策略。但现在越来越多量化私募想做低频或基本面量化，就是因为交易优势随着规模增大很难持续。量化要发展壮大，需要在低频方面取得较大突破。

　　杜浩然认为，部分量化私募控制规模的初衷是为了保证收益率，量化私募规模远未达到天花板。

　　目前，量化私募在行业里还算不上主流。私募排排网的数据显示，国内量化私募仅300家左右，在9000家证券私募中占比不到4%。这些私募的管理规模约2000亿，在证券私募总管理规模中占比不到10%。

　　徐书楠认为，中国的量化管理规模偏小，远不如美国等成熟市场，还处于急速发展期，由此看来，中国的量化市场还有很大增长空间。

　　中岩投资表示，未来随着市场开放扩容、流动性提升，交易制度改变，衍生品市场发展、工具增加，量化依然会走上快速发展道路。

　　私募排排网研究总监杨建波称，目前量化策略对冲工具有限，股指期货有待进一步放松。随着管理规模扩大，私募的策略研发和产品管理能力都面临很大考验，国内量化私募仍有很大发展空间。