和聚投资李泽刚：传统板块迎来估值修复的时间窗

　　来源：北京和聚投资

　　今年以来市场总体呈现震荡上行、市场情绪有所改善的局面。过去一个月，市场从2800点上下到现在有200个点的反弹，也出现了一部分的热点，特别是过去两年偏弱的一些科技股在过去几周，得到了市场比较强的关注。

　　A股预期提前开始修复

　　当下国内宏观经济面比较差，外部环境仍然不确定，特别是中美外贸商谈并没有方向性的结论，但是对于A股的影响已经出现明显钝化，股票市场的价格体系也得到一定的修复。虽然外部很差，但整个A股的预期已经在修复。最近一段时间以来，一些利空消息出来，A股反而不跌了。整个市场的预期看上去已经比较充分了。在这样一个市场环境当中，相关主题方向上的投资机会也开始呈现。

　　特别是近两个月以来，科创板用了一年的时间准备，顺利推出。最近一个月，伴随着交易量的回落，科创板整个估值状态也呈现冲高回落，但总体来看，目前的估值仍然大幅溢价，精选品种是科创板投资最重要的维度。

　　经济短期仍在下行过程

　　眼下对A股市场影响最大的两个因素，一个是国内宏观经济，我们认为经济要到今年四季度，乃至于明年一季度才会看到触底企稳的可能，眼下还处在阶段性下行的过程。外部中美外贸商谈在过去一年半的时间里一波三折，我们认为当前在外贸领域处在硬着陆的过程当中。

　　从边际变化角度，最近两个月以来，实际上商谈的天平开始逐步转向有利于中方。最后这3000亿规模，对美国国内宏观经济影响更大，对于美国消费者来说是一种伤害，中美之间的商谈，目前在逐步开始转向缓和，市场也同步有了预期。

　　传统板块的价值重估

　　总结来说，有几个维度，第一，对宏观经济并不抱以很大的预期，市场反转还有待时间。第二，经历了近几年，特别是2018年的下跌之后，整个A股市场横向和纵向比都处在历史上的低位，这波行情首先是一个修复的行情。2019年以来个股行业的分化非常大，仍然有很多资产是尚待重估的。所以这一轮修复的行情还有望延续，特别是在传统的板块。

　　过去一段时间，一部分消费品、医药等股票，经过了近两年的修复，估值中枢处在历史上比较合理的水平。但是另外一方面，有一部分股票处在历史低位，也是整个市场包括资产价格体系中的一个洼地。包括一些制造类行业，包括传统的略偏周期的行业，包括一部分大金融，很多公司当前市值比重置价值还有所折价，比产业的并购价值还更低。市盈率普遍只有十几倍，甚至只有几倍的状态。

　　这样的估值状态我认为是不可持续的，随着预期的修复新常态之后，这类资产的重估只是一个时间问题。特别是很多行业下行周期结束，行业格局更加清晰之后，一些龙头企业的性价比处在明显的洼地。如化工大炼化，经过过去几年大规模投入之后，正在进入一轮集中的产能释放周期。

　　大科技板块需要精耕细作

　　这一轮科技股行情，大中型科技股持续受到市场关注，还有一部分细分行业持续的热点会不断切换。在整个大科技领域还需要进一步精耕细作，包括5G在各个产业层面的应用，包括物联网在行业中的应用场景。另外在自主可控的框架下，我们相信会有一批科技型企业能够走出独立行情。政策驱动的热点轮动在今年年底之前还有望继续，包括国家能源的自主可控，也有机会诞生一批能够走出独立行情的板块。

　　其他包括像中美关系走势、国内经济、外贸环境变化之后对中国产业结构的影响，乃至于对人民币未来走势的影响，都是一个逻辑链上的一些结论。我们倾向于少做预测，而是做好各种对策，积极寻找国内优势产业中的强势企业，不管外部风吹浪打，在逆境当中，龙头企业的价值会体现的更加充分。

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责任编辑：王帅