名家看市：宏观不悲观

　　□郝联峰

　　9月16日前投资者们想到的多是利好，能列出长长一大串，都很有说服力。9月17日一根中大阴线，大家又说8月宏观经济数据不好，其实8月宏观数据中规中矩，没什么不好。

　　大家主要担心的工业和消费数据。8月规模以上工业增加值同比增长率4.4%，创了3月份以来新低。如果这么说，7月份更差，7月工业增加值同比增长4.8%，比6月份大幅降低了1.5个百分点，7月份工业增加值是8月14日公布的，公布后市场一路单边上涨近20个交易日。为什么7月工业增加值同比增长率大幅回落市场上涨，8月工业增加值同比小幅回落市场就要下跌？其实工业增加值同比增长率是上证指数的滞后指标（平均滞后上证指数2个月），而且与基钦周期的相关性不强。如果做证券投资，不要太在意工业增加值同比增长率、社会消费品零售总额同比增长率这类滞后且非强相关指标。

　　基钦周期是主要工业产品销量的周期，为什么工业增加值与基钦周期相关性不强呢？主要原因有三，一是工业中有很多细分行业与基钦周期相关性不强，如水电、原油、天然气、汽油、磷矿石、化肥、原盐、农药、合成洗涤剂、化学纤维、塑料制品、铜材、氧化铝、工业机器人、发电设备、大气污染防治设备、包装专业设备、塑料专业机械、中型拖拉机、铁路机车、民用钢质船舶、成品糖、软饮料、电子计算机整机、洗衣机、传真机、移动通信基站设备、电梯、自动扶梯及升降机、动车组、太阳能电池等等。二是工业增加值增长率只有实际增长率，没有名义增长率，有时名义值比实际值更重要。三是工业增加值只有增长率数据，没有绝对额数据。

　　与基钦周期关系密切的宏观经济指标8月份总体表现良好，如M1同比增长率1月份见底0.4%，8月份为3.4%；社融规模存量同比增长率2018年12月份见底9.78%，8月份为10.70%；社融规模连续9月累计同比增长率2018年11月份见底-16.23%，8月份为20.08%；汽车销量同比增长率2019年5月份见底-16.40%，8月份为-6.91%；火电发电量同比增长率2019年5月份见底-2.32%，8月份为2.77%；商品房销售额同比增长率2019年5月份见底-1.54%，8月份为10.05%。这些主要经济指标都在见底回升，2019年1月基钦周期见底，目前处于扩张期，预计基钦周期2021年5月见顶。基钦周期在底部刚开始扩张时，对应股票市场筑底，这是很常规的走势，2019年筑底，2020年开启单边牛市。

　　从经济周期的角度看，宏观经济没必要悲观，经济是在往上走，而不是往下走。股票市场的大方向是经济周期决定的，未来两三个月股市在阶段性退潮，这只是大涨潮过程中的退潮，退潮结束之后是更大的涨潮海啸，基本面推动股票市场水涨船高。

　　（作者系中华保险研究所所长）