尚雅投资石波:只有做价值投资 才能跳着踢踏舞去上班

尚雅投资总经理石波是中国基金业“黄金一代”的代表人物，也是价值投资的忠实拥趸，二十多年来一直坚定价值道路，做有品质的投资，他的目标是将尚雅打造成“品质投资专卖店”，“那么多年来投资已经成为一种生活，投资优秀企业，才能为社会创造价值，这是我们的追求。”

　　石波这几年通过提前布局核心资产取得较好投资成绩。他认为，当前核心资产估值合理，未来可能出现分化，一些深度价值投资标的机会更好。他对下半年市场比较乐观，看好金融、地产和科技股。

　　核心资产未来可能出现分化

　　深度价值投资标的机会更好

　　作为业内资深基金经理，石波对“核心资产”有独到理解。核心资产是处于经济核心地位的行业和公司，是中国经济的脊梁，特别以制造业、消费品、科技等行业的龙头公司为主，其构成中国国民经济的基础和核心价值。“核心资产有两个特点：一是长期业绩增长稳定，净资产收益率较高；二是成长性不错，在公司治理、产品研发上有很大的投入。”

　　关于这轮核心资产的上涨，石波表示有其深刻宏观背景，一是在中国经济增速放缓过程中，各行各业出现集中度提高趋势，龙头企业价值增长，市场份额扩大；二是外资流入、机构投资者队伍扩大，他们看好龙头企业去做价值投资，“由此形成了中国的核心资产，第一次在A股市场上得到充分反映。”

　　关于核心资产走到这个位置，还有没有空间？石波的看法是，目前估值还是合理的，未来可能出现分化，一些深度核心资产表现会更好，比如高分红股，还有低市盈率、高ROE的公司。

　　石波对下半年走势比较乐观，有几点原因：第一，经济逐步见底回升，二季度经济在底部区域，流动性等先行指标起来，M2、社融等往上走，下半年市场流动性同比去年好很多；第二，贸易摩擦接近尾声，中国经济体现出较强韧性，科技产业受到打压后更坚强，5G、移动互联网、人工智能等新兴产业起来，市场出现拐点；第三，下半年政府会进一步加大专项债的发行，增加固定资产投资和企业投资。

　　关于接下来市场机会，石波认为，主要来自三方面：一是价值股没走完，是持续稳定的机会，现在消费对经济的支撑作用越来越大，随着内需发展、消费升级趋势，特别是中产阶级的崛起，国内消费品公司会成为全球龙头，包括白酒、调味品、牛奶、家电等；二是科技产业进入拐点，其负面预期已基本消化，一些公司的韧性显现出来，结构分化较厉害，特别是5G、人工智能公司，迎来反弹机会；三是虽然长周期的投资高峰期已过，但是短周期政府有比较大的工具箱和投资能力，特别在减税降费方面，下半年周期股会迎来短期机会。

　　关于市场的风险，石波称，目前民企、小股票的风险还没有释放，特别是负债率较高的公司，股权质押风险尚未彻底解决，“这需要看改革的力度，对民企实施减税政策，化解风险，但一些高估值的中小企业风险要警惕。”

　　尚雅投资今年通过布局白酒、消费品、家电、地产、银行等低市盈率、高分红回报的公司，取得较好成绩。石波坦言，这些股票都是在2017年2月买的，建仓成本较低，“我们看好其是较好的长期投资品种，愿意拿在手里做价值投资，但现在持仓结构上也会有变化，消费品公司估值高了会减持。下半年更看好金融，影子银行业务收缩后，大银行优势明显，现在银行股估值便宜，只有0.7倍PB，分红回报率达到5%以上，属于深度价值投资；还有地产股票只有5倍PE，对应20%的投资回报率和6%的分红回报率。所以说现在居民把钱存在银行不如买银行股收益率高，买房子不如买地产股票安全。”

　　另外，石波也看好科创板对科技企业的助力，将吸引优秀人才投入行业，对经济转型发展、改善生态意义重大，“科创板未来水落石出，就会出现价值投资的机会，像纳斯达克一样造就一批最核心的资产和优秀的上市公司。我们比较关注医药、人工智能行业，从5G到物联网、人工智能，各个行业都在AI化，我们迎来了第四次工业革命。中国有工程师红利，全球三分之一产业链都在中国，未来中国在智能制造方面会有很大发展。”

　　坚定价值投资道路

　　做品质投资专卖店

　　从君安证券投行部到华夏基金，再“奔私”创立尚雅投资，学法律出身的石波在证券行业已经投身二十多年，他热爱投资，并且是一名坚定的价值投资者。

　　“1996年我们看到巴菲特的书，明白价值投资是正确的道路，根据基本面投资，赚企业盈利的钱、而不是炒作的钱。原来投行是发现好企业推荐上市，到华夏也是强调研究发现价值，我第一个提出要投资伟大的企业，当时投了很多涨了10倍以上的优秀企业。”石波告诉记者，他的经历让他形成了价值投资理念，“我认为只有做价值投资，才能跳着踢踏舞去上班，如果是投机，会心理不安，炒股赌博压力很大。”

　　尚雅投资提出“价值投资、品质投资、科学投资和长期投资”的理念。石波说，投资的企业主要分两类，一是深度价值投资，市场上有一批公司分红回报率超过国债收益率，不依靠股票涨跌就能赚钱，“价值投资的春天到了”；二是成长价值投资，一些消费品公司按未来现金流贴现算，成长空间长期被低估。“价值投资有几个要素，一是不要预测市场，承认自己的无知，才能开启智慧；二是要有长线思维，股票持有5年以上才会有复利的效果；三是要有第二层思维，对市场共识保持警惕，逆向思考。”

　　在价值投资之上，石波非常看重品质投资。他表示，要看公司的商业模式、产品、管理和财务等品质，“我们投20%以上ROE的公司，保证好的净资产复利增长，强调用投行的方式选公司，向优秀企业家学习，把投资当成经营公司。优秀的品质是价值的来源，投最好的产品、管理层和公司。”

　　石波说这些年挖掘了很多好公司，比如最早调研某白酒企业，品牌和口味独一无二；某家电企业创造了“淡季打款、旺季发货”的模式，且自建渠道，壁垒较深；某奶制品公司进行深度分销、广告投放；还有逆向投资地产股，2012年以来地产政策不友好，市场对其形成一致预期，导致地产股被低估，但他们发现地产股估值远低于其有形资产的价值，经过洗牌行业出现龙头集中趋势，未来几年地产行业前10名会占到50%以上市场份额，一些高ROE公司成为蓝筹。

　　在风控上，石波坦言，过去止损、事后风控是无效的，在投资公司时就要把风险考虑在前面，找有安全边际的公司；再者投资的公司不能出现道德风险或产品质量问题，产业链调研很重要；另外，通过量化手段回测股票表现，不投负债率高、市盈率高的公司，还有流动性有问题、历史上出现负面的公司，“先看输面再看赢面，做好风险预算管理。”

　　“尚雅在成立之初就提出‘品质投资专卖店’，我们将投资视为生活，做私募追求的是投优秀企业，为社会创造价值。”石波说，他的目标是使尚雅成为高品质的公司，能够帮客户赚钱，同时帮上市公司增加价值，提供好的服务和产品给社会，使得大家获得幸福感。

　　石波笑称，芒格说，市场上有老的基金经理，也有胆大的基金经理，但是从来没有既胆大又老的基金经理。“40岁以上才能叫做价值投资，我们应该算。人不可能比市场强，人对世界的认知有局限，所以做价值投资非常难。现在市场已经进入机构投资的时代，不要再想着投机，而是要做价值投资，才能获得优秀、可持续的投资业绩。”