减值阴影下的西部证券：从“镀金年代”到“至暗时刻”

编者按：曾经是陕西上市公司中的“赚钱机器”，如今却成为所有券商中的“踩雷王”，它就是西部证券。表面上看，西部证券是一跤绊倒在贾跃亭身上，其实背后更深层次原因是管理、风控出了大问题，成立十来年却一直摆脱不了“靠天吃饭”的短板，现在潮水退去只能裸泳。

西部证券的问题其实也是所有券商的问题，只是西部证券有点儿“集大成者”的色彩，比如股权质押的踩雷，就让西部证券在过去的两年近一半时间成为白干。现在，当年的高管们纷纷拿钱走人，留下来的只有“四面漏风、八方起火”的尴尬与狼狈。

《华夏时报》记者 刘敏 西安报道

3月21日，西部证券2019年第一次临时股东大会召开，该会议原本定于2月28日，后因故取消过一次，让这家风波不断的券商从今年开年第一会起就出现了一点儿坎坷。会上，去年8月起接任西部证券董事长的徐朝晖当选为公司第五届董事会董事长，刚刚临危受命接手子公司西部利得基金董事长一职的何方被聘任为总经理。

约两周前，西部证券发公告称，其控股子公司西部利得基金原董事长刘建武因工作安排变动原因申请辞去公司董事长等职。过去两年里，这两家公司都遭遇过来自监管部门的“最严厉处罚”，可谓“患难父子”。但不要以为如此一来艰难的时候就算过去了，在频频曝出踩雷、连年遭遇减计、利润下滑不休、多个“隐雷”随时可能爆发的现实下，西部证券的痛苦远未结束。

好日子之后一蹶不振

西部证券是在陕西证券合并重组宝鸡证券、陕西信托和西北信托所属证券营业部的基础上，吸收符合法定条件的企业以现金入股，采取发起设立方式而成立的，2012年5月3日上市。

虽然是典型的小券商，可西部证券从上市起就展现出麻雀虽小，五脏俱全的格局，其业务涵盖除了经纪、自营、投行、固收和资管外还有期货和基金。不过，对于长期依赖经纪业务（经纪业务比重最高时约60%，2015年其经纪与自营收入合计占比73%）的西部证券来说，想凭借小公司全面撬动如此广泛布局，难度相当大。

好在西部证券一上市就赶上了券商的“镀金年代”，企业也卯足劲头高速发展。2015年，西部证券以净利润19.72亿元成为陕西最赚钱的上市公司，当年陕西上市公司高管薪酬排行榜中，西部证券副总经理何方以550多万元年薪位居榜首，让许多人艳羡不已。2015年，西部证券趁势完成了50亿元的定向增发。

次年，西部证券依然持续着“好日子”，11.25亿元的净利润虽然令其失去了陕西上市公司赚钱榜第一名宝座（排名第四），但在陕西上市公司高管薪酬排名中，西部证券不仅包揽前5名，还拿了“集体第一”。当年，西部证券高管薪酬2901.5万元，19位管理层平均年薪152.71万元，也位居各公司之首。前一年陕西的“年薪状元”何方再以567.7万元创了新高；第二、第三名分别是西部证券原总经理祝健年薪377.8万元、西部证券副总经理王宝辉年薪308.7万元。

对于西部证券来说，2015、2016这两年可真是值得留恋的时光。遗憾的是，在躺着赚钱、闭着眼睛发钱的“辉煌”时期，西部证券一直未能扭转自身业务结构不均衡的隐患，虽有所努力但其收入来源一直偏重于与市场密切相关的经纪和自营业务，这种情况下，市场一旦发生较大波动，对其业绩增长产生的影响就非常明显。

于是在2017年，西部证券便遭遇到瓶颈的痛苦，其营收和净利润出现双降且降幅显著。当年成为净利润同比下降幅度第二大的上市券商，净利下降33.11%，仅比华西证券38.85%的净利降幅稍好，两家企业也成为当年仅有的净利润下滑超过30%的“难兄难弟”。

西部证券2017年净利润减少幅度较大的主要原因就是在传统经纪、投行业务出现大幅下滑的同时，又叠加了信用业务中的“踩雷”乐视，而且“伤”得还不轻。据公告显示，其信用交易业务质押股票“乐视网”融出资金本金作为单项金融资产计提减值准备4.39亿元，超过公司最近一个会计年度经审计归母净利润的30%。

年景好的时候未能及时将业务结构不均衡的短板补好，2017年后西部证券很快显现出盈利能力“一蹶不振”的势头，此后其多项经营数据降至行业平均水平之下，盈利能力持续下滑。2017年8月14日，证监会公布的2017年证券公司分类结果中，西部证券评级由A降至BBB级；2019年2月25日，西部证券发布的2018年度业绩快报显示，公司2018年度营业收入22.39亿元，同比下降29.36%；净利润2亿元，下降73.41%，净利润下降幅度是2017年的2.2倍。

连年白干“祸起”信用交易 

对于业绩大幅下滑的原因，西部证券最新的解释称，“是本年度营业收入下降以及计提金融资产减值准备较多所致”。公告显示，2018年西部证券累计计提各项资产减值准备共计人民币4.90亿元，已超过公司最近一个会计年度经审计净利润的50%。

在计提减值的资产中，股票质押业务计提金额最高，涉及乐视网、中南文化、信威集团总共计提3.25亿元。其中，乐视网依然是西部证券2018年度计提减值准备的最大户，27284.80万元的计提准备金额超过了总额的一半。西部证券信用交易业务质押股票中南文化也发生质押违约计提减值4100.40万元。此外，西部证券还为信威集团融出资金5亿元，而该质押股票自2016年12月26日停牌至今，公司对该金融资产计提减值准备人民币1140万元。

这种连年“爆雷”从某种程度上折射出西部证券业务转型的失败。早在2015和2016年期间，在“大投行”+“大资管”战略推动下，西部证券投行、信用交易出现快速发展，其中最为显著的就是股票质押式回购交易业务。

股权质押一直是上市公司或者大股东重要的融资手段，也一度是券商开拓的重要业务。对于那些质押比例较低、股权（股票）价值波动幅度不大的标的，股票质押式回购交易业务一度被视为“躺着赚钱”。2016年末，西部证券的股票质押待购回初始交易金额由 2015 年底的 37.83 亿元提升至 64.04 亿元，同比增长 69.28%。而乐视的11亿元质押“巨雷”就是在这期间埋下的。

公告显示，2016年3月起，贾跃民陆续将其持有的1293万股乐视网股票质押给西部证券，融入初始交易本金2.96亿元；2016年4月起，贾跃亭陆续将其持有的2150万股乐视网股票质押给西部证券，融入初始交易本金5亿元；2016年7月起，原乐视高管刘弘陆续将其持有的1365万股乐视网股票质押给西部证券，融入初始交易本金3亿元；2016年9月起，杨丽杰将其持有的63万股乐视网股票质押融入1000万元。四人合计融入资金11.06亿元，因全部违约无法偿还，西部证券从2017年起在陕西法院陆续将其起诉。

记者查阅司法记录发现，四人对此分别提出管辖权异议，目前有关异议的审理程序已经基本完成，开始进入实体审理。“这种起诉花费巨大，虽然理论上诉讼费等由败诉方承担，但就这个案子来看，赢了也只是对外有个交待，至于钱，多半是难要回来，还要搭进去先缴纳的大笔诉讼费”。一位资深律师对《华夏时报》记者分析道。

2018年6月，西部证券因此领到陕西证监局“最严厉罚单”，被暂停股票质押式回购交易业务6个月并责令改正，处分有关责任人员。“乐视网股票质押回购业务违约涉及金额较大，且违约业务后续资金回收难度较大，若后期融出本金无法收回或损失扩大，将对公司未来财务状况产生不利影响。此外，公司被监管部门暂停股票质押式回购交易业务6个月，将对公司信用业务开展和利润增长造成较大不利影响”。联合信用评级分析师刘克东在对西部证券公司债的分析报告中如是表述。

西部利得基金隐忧重重

股票质押的“雷”可以靠计提减值来硬抗，但西部证券还有一个巨大麻烦：控股子公司西部利得基金。这家基金公司成立于2010年，起初是合资，外资股东为纽约银行梅隆资管。2014年，外资撤离，将手中49%股权转给原来的一家第三方销售机构--上海利得财富资产管理有限公司（现为’利得科技’），随后更名为西部利得基金管理有限公司（简称西部利得）。

成立至今，这家公募基金人事不断动荡、团队人员频频离职，除一年有微利外连年亏损，2017年还因为通道业务的种种不合规遭遇基金史上罕见重罚。现在，脚下还踩着数个随时可能爆炸的“雷”。

第一个“定时炸弹” 来自和邦生物。2016年10月，和邦生物采用非公开方式募集资金38.7亿元，其中，24.31亿元用于建设年产3000吨PAN基高性能碳纤维项目，另14.4亿用于偿还银行贷款。西部利得通过旗下汇通7号资产管理计划、汇通8号资产管理计划认购后持有和邦生物9.66% 的股份。当时认购价5.6元/股（2017年7月5日每10股送12股派0.1元后对应认购价除权后为2.54元/股）。

但两年多后，和邦生物近期发布一纸《关于变更部分募集资金用途并永久补充流动资金的公告》称：“经公司管理层研究，决定拟终止实施碳纤维项目 ”，并称将把当时准备投资该高性能碳纤维项目的剩余募集资金23.97亿元永久补充流动资金。

《华夏时报》记者注意到，和邦生物上市7年间在股本扩张近20倍的影响下，其股价早已跌入“准仙股”行列，2019年3月26日的收盘价1.95元。并且弥漫着浓浓的“中弘股份色彩”，巨额持有该公司股份的西部利得基金资管未来面临的风险可想而知。

第二个“定时炸弹” 来自顺威股份，2016年4月，西部利得通过资管计划协议受让了超过一亿股广东顺威精密塑料股份有限公司股份，占公司总股本的25.06%，成为第二大股东，受让价格为每股 14.90 元 。

2018年初，包括顺威股份大股东、三股东和原董事长、实际控制人在内的多人因涉嫌操纵证券、期货市场一案被捕，引发股票暴跌，至2019年3月26日收盘，股价为3.67元，仍持有其25.06%股份的西部利得增盈1号资管计划，亏损已超过75%。

上述这些“雷”公司事件目前仍在发酵：2019年1月17日，上交所正式向和邦生物下发问询函，要求其对此次变更募投项目资金的种种疑点进行披露解释；2019年1月7日，顺威股份第一大股东蒋九明因操纵证券市场被判处有期徒刑四年并处罚金一亿元，三股东文细棠(2017年年底持股8.46%)被判处有期徒刑6年并处罚金2亿元，上交所为此也发出问询函。

重重隐忧下，2019年3月7日，上任不到半年的西部利得董事长刘建武黯然辞职。如此种种不堪，让这家屡遭“破产第一例”传闻的公募基金公司陷入风雨飘摇，或将其母公司西部证券推向“至暗时刻”。