24年没“踩雷” 投资如何做到更科学更理性更聚焦——访世诚投资董事总经理陈家琳

跟业内的一些投资经理聊起陈家琳，大家总会称呼他为“Charlie大哥”，言语之间，有一些亲切，也充满了敬意。

　　Charlie是世诚投资董事总经理陈家琳的英文名，他曾是业内最早管理百亿基金的投资经理，在掌管全球最大的主动管理QFII基金（富通“扬子”）期间（2004年底至2007年9月），创下了高达550%的收益率。

　　2007年，一轮史无前例的大牛市让众多投资精英“奔私”。如今回看那段岁月，陈家琳仍忍不住自嘲：“公司在A股历史高点成立，人生第一笔大的择时就失败了。”

　　10多年过去，大浪淘沙之下，许多私募已“泯然众人矣”，世诚投资却一路稳步向前。从业长达24年，始终在投资一线作战的陈家琳从未“踩过雷”。凭借稳健的业绩，他获得了上证报“金阳光·十年卓越私募基金经理奖”。

　　这些年，A股市场几起几落，风格剧烈切换，陈家琳在投资上越发纯粹。他善于反思，不断做减法，聚焦自己最擅长的领域，找到了一条属于自己的路——选择有质量的成长企业。

　　谈及后市，此前颇为谨慎的陈家琳观点有了些转变。他说：“可以更加积极乐观一些。市场正在消化预期中的不确定性，同时LPR机制改革带来风险偏好的再度提升、国债收益率继续下行对‘分母端’的积极影响、业绩韧性提供的估值都是未来的利好因素。”

　　在具体的投资布局上，科技、成长、业绩韧性成为他关注的主要方向，也是未来获取超额收益的主要来源。

　　失之东隅 收之桑榆

　　人们总说好的开始是成功的一半，然而，世诚投资的开始却并没有那么顺利。

　　2006年到2007年A股市场诞生了一轮史无前例的大牛市，上证综指一路高歌猛进，2007年10月触摸到6124点。

　　“2007年牛市下半场论和万点论大热，市场情绪极度亢奋，世诚就是在这个时候入市的，但第二年A股就坠落了，第一笔投资择时以彻底失败而告终。”回忆当初，陈家琳满是感慨。

　　事后，他理智地分析道：“其实按照2007年A股最高点来计算，即便如市场预测，涨到一万点，其涨幅只不过50%，而且自己的投资能否获得50%的收益也是未知数。如果A股处于3000点的位置，同样是涨幅达50%，风险就会小很多。”

　　经一蹶者长一智，今日之失，未必不为后日之得。

　　陈家琳坦言，投资中判断失误是每个投资者或公司都会经历的事情，但失败后要进行反省。他会思考风控、投资理念、方法、流程、框架等哪些方面需要进一步完善，哪些个股或板块需要加深研究，总结出经验教训，让下一次做得更好。

　　财务分析科班出身的陈家琳更相信客观的数据，他喜欢挖掘数据，从数据中观察真实的世界，寻找问题的答案。

　　据他介绍，公司积累了很多投资的历史数据，挖掘数据时往往会聚焦三个问题：一是哪些交易实现了盈利或造成了亏损，原因何在？二是世诚所擅长的投资究竟是什么？三是哪些领域适合长期深耕？

　　世诚投资的反思总结意识很强，用历史数据说话更是世诚的传统，以往鉴来，指明后续投资的方向。

　　谈及近年来投资的进化，陈家琳坦言：“在世诚投资刚成立时，我们对很多投资感兴趣，价值投资、主题投资、并购重组等。然而，现在世诚的投资更加纯粹，更加聚焦价值投资，这种纯粹是不断挖掘数据的结果。”

　　在陈家琳看来，做投资要有定力，不被市场热点牵着鼻子走，同时应该对自己有清晰的认知。在市场中赚钱的方法有很多，但一个机构投资者能够驾驭的投资方法很少。“要用历史数据告诉自己，过去哪些投资赚钱或亏钱，哪种投资理念胜率更高，从中找到未来布局的明确方向，投资才能更科学、更理性、更聚焦。”

　　创业精神 破釜沉舟

　　每一轮A股牛市，都会催生公募基金经理的“奔私潮”，但这个看似没有多高门槛的行业，却面临着极其激烈的竞争，有着极高的淘汰率，最终能崭露头角的是凤毛麟角。

　　有很多基金经理向陈家琳取经，他们都关心同一个问题：世诚投资何以实现“长跑”？

　　陈家琳总结了三点。首先，经营公司要足够坚定，试一试的心态非常危险。他说：“如果一开始就给自己留退路，前进的路会变得异常坎坷。”

　　其次，在陈家琳眼里，做投资要纯粹。如果所有类型的投资都想“插一脚”，精力和资源过于分散，最后很有可能一事无成。据悉，世诚投资成立12年以来，陈家琳不断总结公司的聚焦领域和投资理念，找到了一条属于自己的路——选择有质量的成长企业。

　　最后，要有正确的理念。陈家琳认为，核心员工要认同公司的理念，这样才能和公司一同成长。

　　“现在公司的规模和业绩不太匹配，但出于持续经营的理念，并没有盲目扩张规模。很多公司正是由于发展太快，但经营管理能力没有跟上，各种问题随之而来。公司的员工也普遍认同这一经营理念，希望公司能够一步一个脚印往前走，期待靠多赚管理费来发展是毫无意义的。”

　　人们常说，从零开始需要巨大的勇气。从公募基金的百亿基金经理到私募基金的董事总经理，陈家琳深刻明白其中的含义。

　　在创办世诚投资、组建团队的过程中，他不断强调创业精神。他认为，团队中的每个人都要有创业精神，要跳出打工的状态，时时刻刻要有危机意识，将每一天都当作第一天来对待。

　　陈家琳笑言：“激发创业精神很不容易，我常常提醒自己要以身作则，感染同事，另外还要制定完善的问责机制和激励机制。”

　　功夫不负有心人。公司团队目前非常稳定，过去四年半离职员工数量为零，这在人员流失率极高的私募行业实属不易。

　　千淘万漉 沙尽金显

　　从业24年，陈家琳从未“踩过雷”。在与陈家琳的访谈中，他时不时会举出一些生动的投资案例，告诉记者如何“排雷”。他也毫不避讳地告诉记者，哪些市场追捧的白马股存在潜在的“爆雷”风险，如何提前甄别。

　　在陈家琳看来，要避免“踩雷”，把一家公司的治理结构研究清楚非常重要。“A股市场有一个鲜明的特点，90%的公司有实控人。想把某个公司研究透彻，就要研究其实控人，弄清楚实控人的真实想法，关注公司体外是否有其他资产，关联交易是否披露，定价是否合理等。很多上市公司‘爆雷’并不是因为经营不善，而是实控人反复无常。”

　　其次，需要考察管理层的企业家精神、公司的发展策略、执行能力、风险管控以及财务实力。

　　最后，在股票层面评估其估值水平。很多核心资产的龙头地位比较稳固，但其估值水平是否合理、交易结构拥挤度、是否有催化剂推动股价上涨等因素也需要考虑。与此同时，公开信息的阅读，与同行、买方的交流，也能排除一些风险，捕捉一些机会。

　　在投资圈，大家面对同一组投资标的，投资方法大同小异，都拥有聪明的大脑，行为差别不大，但投资业绩差距却很大。陈家琳认为，原因就在于投资理念。

　　“想好自己要赚长期的钱还是趋势的钱，进一步聚焦性价比最好的股票，有舍有取，再加上好的投资框架，才能获得稳稳的幸福。” 陈家琳总结道。

　　攻守兼备 后市可期

　　谈及后市，此前颇为谨慎的陈家琳观点有了些转变。他说：“可以更加积极乐观一些。”

　　8月上旬因为外部因素扰动，A股主流指数一度下跌超过5%，近日则出现了小幅反弹。陈家琳观察到，市场正在消化预期中的不确定因素，同时LPR机制改革带来风险偏好的再度提升、国债收益率继续下行对“分母端”的积极影响、业绩韧性提供的估值可接受度都是未来的利好因素。

　　对于具体的投资布局，陈家琳认为，科技、成长、业绩韧性是主要方向，也是获取超额收益的主要来源。他认为，风险偏好的提升更加有利于对业绩和估值持更高包容性的科技股。无风险收益率的下降更利好长久期资产，于A股市场对应的就是偏成长的板块和个股。而业绩韧性的典型代表就是消费板块中的龙头公司。

　　值得注意是，对于今年表现优异的核心资产，陈家琳提示，要警惕估值过高和交易结构拥挤的情况。

　　从截至今年二季度末公募基金的重仓股持仓情况来看，陈家琳认为，核心资产的交易拥挤程度有增无减。虽然这种拥挤的交易结构不利于相关个股的短期表现，不过，短期也看不到机构“抱团取暖”瓦解的风险——毕竟这些公司从基本面而言是A股市场最优秀的代表。

　　此外，就估值而言，也不应简单地将当前的市盈率和历史平均值进行比较，还应该考虑估值水平与盈利水平的匹配度。在陈家琳看来，如果某个公司或板块盈利能力出现趋势性下降，估值随之出现趋势性下移也是合乎常理的，并不是所谓的“降价打折”，也没必要“抢购”。

　　对于市场关注度较高的科创板，陈家琳坦言：“首批25家公司的交易活跃度、股价涨幅等诸方面都远远超出了我们之前的想象。从目前实际交易情况看，科创板有可能与主板（包括中小创）形成两个相对独立的平行体系并维持相当长的时间。同时科创板与主板形成明显的分层，包括投资者分层、资金流分层、估值分层等。”

　　他认为，这种分层意味着科创板目前超过50%的估值溢价（相对于在非科创板上市的同类个股而言）并不会对主板带来估值提升。一个可比的例子是，A／H溢价指数即使在互联互通机制开启数年之后仍未有任何明显的收窄。当然，科创板对于部分科技细分板块的提振是显而易见的，需要对此足够重视。