合晟资产董事长胡远川：信用债违约见底仍需等待一段时间

2018年信用债债市雷声不断，对于像上海合晟资产管理股份有限公司（以下简称：合晟资产）这样以债券投资作为主要投资策略的私募机构来说，这一年是煎熬的一年。

 “面对市场波动起伏，我们扛住了2017年的流动性冲击和2018年的信用风险冲击。由于及时调整投资品种，目前我们持仓组合里的信用风险警报已下降到较低水平。”日前，合晟资产董事长胡远川接受《证券日报》记者专访时表示，“但行业还没见底，预计未来还将有各类信用风险事件不断涌现。”

信用债和利率债冰火两重天

2018年，信用债违约创历史新高，违约主体以民企为主，且上市公司违约不在少数，并首次出现了年初主体评级AAA、年内违约的情况：民营煤炭巨头永泰能源违约近170亿元成为行业标志性事件。

合晟资产成立于2011年，目前资产管理总规模超200亿元。2014年在中基协私募基金管理人登记后，合晟资产进入快速发展期。2016年至今，合晟资产管理规模始终维持在百亿元以上，稳居证券私募基金管理人第一梯队。合晟资产的投资方向，80%为信用债，20%为利率债。这头百亿体量的私募大象，在今年违约潮中成功闯关实属不易。

“2016年债市缺资产，并且仍为准刚兑市场，大部分债券可通过滚动续借维持，但2017年金融去杠杆政策的突然实施令大部分投资者措手不及，加上企业流动性枯竭、盈利能力下降等因素交织并在2018年集中反映于公开市场，引发了今年信用债和利率债冰火两重天的现象。”胡远川说。

利率债在去年年初受到一波冲击后，从三月份开始一路高歌猛进，尤其是在10月份到去年年末，利率下滑明显，利率债绝对收益颇丰；而信用债2017年表现尚可，但2018年出现大型上市公司违约或者一天集中多家违约等超预期状况，令很多投资者在煎熬中度过。

胡远川表示：“这对市场参与者来说是非常难熬的，不但要面临净值损失、投资者压力，后续还有大量风险资产处置工作需要处理，远比外界感知得艰难。”

2018年10月以来，发改委、国家税务总局、央行、银保监会、证监会等多个国家部委推出组合拳为民营企业纾困。对此，胡远川认为这更多的是对民营企业融资心理的边际改善，很难说政策一出就能传导到前端的信用市场，目前来看违约还没见底，仍需再等待一段时间。

胡远川认为，未来利率债尤其结合金融衍生品的投资组合，以及信用债市场均有投资机会。目前合晟资产的配置重点为短期地产债，相比制造业企业，地产企业在参与直接融资市场上操作更成熟，财务数据透明、规划性强，自身产生现金流和盈利能力也更好。

未来将专注丰富产品线

胡远川为清华大学博士，毕业后就职于兴业证券证券投资部，后任兴业证券证券投资部总经理助理、兴业证券研究所任副总经理，于2011年创办上海合晟资产管理股份有限公司，目前在公司内主管投资和研究。股票投资出身的他选择了不太受关注的债市“蓝海”作为主战场。

合晟资产一直以来借助投研优势，通过适度下沉信用以增厚收益，分散持券以严控风险敞口，平衡资产和负债期限以确保产品的流动性，努力降低净值波动，为客户实现资产的保值增值。

对于合晟资产未来的规划，胡远川表示，债券私募发展的关键是加强主动管理。“客户需求是我们投资中最核心的，根据客户的负债期限以及风险偏好来调整投资，这个重心甚至要超越行业和公司研究。未来三至五年重点在完善产品线，让不同风险偏好的客户在合晟找到合适的产品，从风险收益较低的到高风险高收益产品，甚至到不良资产处置、衍生品、权益类等的产品，希望借助自身的力量，将每一个种类在研究优势上开发出有竞争力的产品。”

中银基金资产管理总规模达7600亿元整体业绩持续领先

2018年，基金行业遭遇了股市的持续走低，收获了债市暖春，迎来了资管新规落地。面对新的机遇与重重挑战，中银基金继续发挥投研优势，积极把握投资机会，整体业绩领先行业，资产管理总规模突破7600亿元，非货币理财公募资产管理规模稳居行业前十，为基金业二十周年诞辰献上了一份出色的贺礼。

2018年的资本市场呈现典型的“股债跷跷板”行情，股市低迷而债市转牛。受此影响，权益类基金与固定收益类基金表现堪称“冰火两重天”。固定收益类投资是中银基金的传统强项，海通证券统计整理的基金公司绝对收益排名显示，截至2018年三季度末，在固收类基金绝对收益排行榜中，中银基金年初以来以5.05%的净值增长率在106家公司中位列第14，在当时的前十大规模基金公司中的位居前列。据wind数据统计，截至2018年12月底，中银丰进年初以来复权单位净值增长率达11.49%，在956只同类产品中排名前十。海通证券数据显示，截至2018年12月底，中银稳健添利最近三年净值增长率达15.3%，在200只同类产品中位居第二，并于2017年、2018年连续两年实现了金牛奖、金基金奖和明星基金奖三大权威奖项“大满贯”。

尽管2018年的权益类基金整体飘绿，但中银基金旗下一批基金取得了较好的相对收益，在同类产品中名列前茅。银河证券统计显示，2018年中银基金股票投资管理能力在参评的全部92家基金公司中排名第三，在规模前十大基金公司中排名前列。其中，中银中证100、中银优秀企业、中银中国、中银金融地产2018年的业绩表现均在各自分类中排名前十，中银收益A更在普通偏股型基金中位居第二。

持续优异的产品业绩为持有人实现了稳健的财富增值。截至2018年底，中银基金全年分红超66亿元，公司自成立以来累计分红近400亿元（均不含货币理财类产品分红）。投资者也用信赖托付回馈了中银基金的辛勤耕耘。2018年，中银基金资产管理总规模超7600亿元，其中公募资产管理规模突破4000亿元，剔除货币及理财基金后的公募规模达1876亿元，稳居行业前十。

凭借穿越牛熊股债双优的中长期业绩，在2018年的金基金奖评选中，中银基金揽获基金20年“金基金”Top基金公司大奖，公司执行总裁李道滨先生荣膺基金20年“金基金”行业领军人物。

走过2018，中国改革开放四十年华章再续，作为践行金融普惠的生力军之一，公募基金业也将迎来一个新的二十年。中银基金将继续秉承投资者利益至上的原则，发扬中国银行百年的优良传统，积极提升投资管理水平，拓展多元化业务，努力以持续优异的业绩为投资者创造长期回报。