年底前能买啥？拾贝、世诚、重阳等私募最新给出方向

　　年底前还能买啥？拾贝、世诚、重阳等知名私募最新给出明确方向

　　来源：聪明投资者

　　年底前就看银行股、保险股？

　　1、世诚投资：银行股年底前估值修复值得期待

　　世诚投资利用刚刚过去的国庆长假在美国密集拜访了十数家投资人，其背景涵盖了从大学捐赠基金到家族办公室等诸机构。几乎没有投资者对中国中长期经济前景及资本市场展望有太多疑虑。

　　世诚投资对节后市场并不悲观。具体到行业策略上，大金融板块在今年余下的日子将获取超额收益，值得重点布局。

　　举例而言，如果本月20日公布的五年期LPR利率出现首次下调，那对于地产股而言就是一个不小的刺激。至于银行股，鉴于机构的严重低配，年底前后的估值修复也值得期待。

　　在我们与美国投资者的交流中，也能感受到他们对风格切换的关注，并已观察到具体行动。实际上，虽然九月份“北上”净流入明显，与往常不一样的地方在于，“心头好”消费股是净流出，而金融股录得净流入。

　　在同期交流中，投资者也流露出了对“核心资产”短期高估值的一丝担忧（对了，他们也用了“core assets”一词，相当地接地气）——尽管那些“核心”资产仍旧是他们的核心持股。我们持有相近的观点。部分消费股的“估值切换”其实早在中报披露之后业已完成。

　　至于科技股，世诚投资也在密切跟踪随时可能的风向变化，但相关板块不会马上动能尽失。

　　（世诚投资创始人陈家琳曾在聪明投资者价值研习社现场，详细阐述如何用财务分析在A股避雷，点此查看线上课程。）

　　2、丰岭资本董事长金斌：寿险行业存在难得的投资机会

　　目前的估值水平下，更加关注寻找中长期阿尔法的投资机会。具体包括以下几个方面的投资机会。

　　第一，继续看好中国寿险行业的投资机会。市场严重误读了该行业长期价值增长的驱动力，并过度担忧了投资端的风险，这里面有巨大的预期差。

　　大部分寿险公司未来几年的内含价值增长率都会在15-20%左右，即使不考虑巨大的估值修复潜力，这已经是难得的投资机会了。

　　第二，看好房地产服务相关行业的投资机会。经过几十年的高速发展，中国形成了巨大的存量房地产市场，即使在房住不炒的大背景下，相关的服务行业也是一个被长期忽视的巨大市场。这个市场，受世界局势和中国经济影响小，甚至与房地产调控与否也没有太大的关系。

　　从商业模式来看，这个行业轻资本，重人力，管理能力和服务品质，决定了企业的长期生存空间。在这个行业里面的优质公司，长期成长空间大，好赛道上的优质公司，估值合理。长期看，相关的优质公司有望带来持续稳定的高回报。

　　第三，看好本地生活服务及物流服务行业中优质公司的长期机会。中国人口多，居住密集，有100多个100万以上人口的城市。这不仅意味着巨大的市场空间，也意味着巨大的规模效应和较低的服务成本。

　　经过这几年的发展，行业中优质公司逐渐显露出来，长期而言，这其中仍有巨大的投资机会。

　　（金斌曾在聪明投资者价值研习社现场，详细解读了他的研究框架，点此查看线上课程。）

　　3、源乐晟资产：市场低估了优秀金融股的成长空间

　　政策的大方向其实非常确定，一定是要稳增长。为了稳增长导致的流动性宽松是确定的，政府引导制造业发展和新兴产业创新是确定的，但是政府对地产行业的去杠杆和严格控制地产供需双方的政策带来地产投资从高位下滑的不确定性是很大的。

　　所以，流动性宽松背景下市场暂时选择了“方向性资产”：目前市场不同板块的估值差异处在历史上比较高的阶段，长期逻辑清晰的板块（主要和消费以及创新相关）享受了比较高的估值，而长期前景不明确的板块（主要和地产投资相关以及金融等传统行业）则估值非常低。

　　这种情况的改变可能要等市场看到稳增长的力度明显提升才会发生改变。而政府可能会在看到经济增长出现比较明显的问题时才会推出比较强的稳增长力度。

　　很多低估值的优秀传统行业公司，例如金融中的零售银行、优秀的保险公司、制造业公司等等，市场依然高估其周期性，低估其长期增长能力，即使不提升其估值，这些优秀公司未来业绩的兑现都能使其市值有很大的成长空间，我们会持续看好。

　　另外，我们也很看好未来几年确定性成长的创新行业和公司，即上述“方向性资产”。

　　我们目前的主要工作就是寻找具有长期成长空间的行业和优秀公司，消费、科技创新、创新药和医疗服务以及新兴制造业都是未来的方向。

　　核心资产抱团要结束了？

　　下一轮核心资产在哪？

　　1、同犇投资： 以消费为代表的核心资产抱团现象会延续

　　我们判断以消费为代表的核心资产的抱团现象会延续，判断依据：

　　（1）中国经济增速下一个台阶，且由投资拉动经济的时代进入靠内需和消费拉动经济的时代，这样的背景下景气行业变得稀缺，容易被抱团；

　　（2）不断流入的外资特别偏好消费、金融等核心资产，尤其是食品饮料、家电、医药等行业。

　　综合经济增长偏弱、政策托底增长、贸易摩擦以及市场估值来看，短期四季度，市场表现可能会略显平淡，震荡市中有结构性机会。

　　中长期来看，值得战略性看多中国，A股指数10%左右的年化回报长期能反映经济的成长性，挖掘出A股中不断成长的优秀公司标的，能获得更多的超额回报。

　　对于同犇投资而言，不确定的环境寻找相对确定性，内需增长是确定性最高的投资机会。消费升级中长期大趋势不会改变，中国未来必将成为全球最大的消费市场和中产阶级人口第一大国，中国的消费增长空间仍然有数倍的机遇。

　　（同犇投资创始人童驯曾在聪明投资者价值研习社现场，从多个维度给出了其对于食品饮料行业的独特理解和思考，点此查看线上课程。）

　　2、重阳投资：下一轮核心资产的三个方向

　　当下形势，放在世界范围看是“百年不遇之大变局”，聚焦于国内是增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期“三期叠加”的特殊时期。

　　变局带来不确定性，而人在本能上具有规避不确定性或者偏爱确定性的特征。体现在资本市场上，规避不确定性的结果便是市场风险偏好的降低，偏爱确定性体现为给予局部的确定性很高甚至过高的溢价，通俗而言便是“抱团取暖”。

　　当前市场分化严重，虽然备受市场追捧的“确定性资产”估值已经不低，很多股票估值屡创新高，但市场整体估值仍然处于底部区域。当前正是寻找并布局下一轮核心资产的好时机。

　　下一轮核心资产可能在哪里？有以下几个方向：

　　第一，符合产业升级方向，真正具备核心技术的科创公司；

　　第二，面向广大内需、受益于消费升级，并具备突出品牌力和优秀管理能力的消费品公司；第三，估值来到历史低位的永续行业龙头公司。

　　3、和聚投资：“消费+科技”出现抱团松动是历史必然规律

　　展望4季度投资机会，总体应该还是延续结构性市场。

　　“消费+科技”获利板块面临解禁压力，而年内滞涨板块解禁压力更小。从相对收益、年末业绩考核等交易行为的因素来看，具备轮换移仓的动机。

　　相对估值的差异+明年1季度政策发力预期，周期性较强的传统板块有望迎来年末估值修复，其中部分业绩高增的优质个股性价比更高。

　　当前很多周期性相对较强行业，估值依然处于历史低位。对比估值贡献了年内绝大部分涨幅的“消费+科技”，随着股价不断创新高而出现抱团松动是历史必然规律。

　　季节性规律不可忽视，提到“金九银十”，大家普遍更多关注的是地产、汽车，其实远不止这两个行业，很多行业都有其自身的季节性规律，比如化工、纺织服装、造纸，以及旅游等等。

　　但市场当前对于旺季的期望有分歧，这也正是潜在可能出现预期差的领域。需要对相关各行业的基本面情况保持紧密跟踪，对产业进行深入研究，才能挖掘出潜在的投资机会。

　　4、拾贝投资：很多科技股已经被严重过分预期 

　　我们继续保持对未来市场的看好，减持了一些我们认为竞争过于激烈，很难把握自己命运的公司。

　　A股市场过去将近20年提供了近10%左右的回报，远超主要市场，未来收益率仍是最具吸引力的市场之一，同时未来的波动性会有很好的改善，从另外的维度提高投资体验，主要的理由有以下几点：

　　一是中国经济现在是有压力的，但是压力是在可控的范围内，同时我们对于政府的逆周期调节能力非常有信心，对于政策的空间相对于主要经济体可谓巨大。

　　二是从估值和盈利来看，沪深300大约12倍，上证50在10倍左右，优秀公司上涨三年以后，相对自身的绝对吸引力是下降，但是在A股里面，整体上从盈利能力、稳定性和估值综合考虑仍是最有吸引力的一类公司。

　　从上市公司的中报业绩来看，在整体负增长的情况下，主流的好公司业绩都达到预期或者超过预期，并且对持续经营都做了很多投资；投资者在估值上对于这些公司的稳定性和控制力仍有低估，也忽视了中国实际上的无风险利率随着刚性兑付的打破大幅下降。

　　三是过去一段时间证券市场的政策在供给侧和需求侧对投资人都快速的变得更加友好，这对于长期立足中国的投资者非常重要。

　　四是国内居民资产配置的大迁徙会以更快速度从地产到金融产品，从隐形担保产品到市场化净值化产品，在这个过程中，好的公司股票会是主要的承接者。

　　五是对于外部环境等的变化，市场已经逐步适应，并学会积极应对，只要排除最糟糕的情景出现，就对投资的影响可控，我们认为最糟糕的情景出现概率很低。

　　对于最近科技股的繁荣，整体上我们认为很多公司已经被严重过分预期，投资者很难从这种美好的期望中挣到钱。我们还是坚持：要想获利，还是要将付出的成本和长期的价值相比。

　　还有一点，我们想讨论的是，5-7月经济政策实际上并没有松，从PSL和地产融资的控制来看，实际上还有点偏紧。8月以来有所改善，LPR的逐步下降，专项债的提前等效果会逐步体现。

　　重仓成长股？

　　1、泊通投资董事长卢洋：一半仓位是科技驱动的成长股 

　　四季度如果泊通有可能出现配置上的大变化的话，应该是来自于市场情绪。目前我们是一半股息债息套利仓位，一半是科技驱动的成长仓位。

　　如果接下来经济数据有利于提升A股的风险偏好，我们会继续增加科技驱动新需求板块的配置，如果整体数据清淡，那我们会继续守住股息债息套利策略的底仓，我们说过，这个策略适用于未来货币贬值的整个大周期，至少可以看三年。

　　四季度指数空间不大，最高3500左右，而向下空间很小，毕竟下半年企业盈利的基数很低，年底估值切换之后A股的估值优势会更加明显，四季度还有大量的外资和国内机构资金入市的需求。

　　而对于更长期的，未来两三年的行情，我们会更乐观一些，现在应该采取牛市思维，短期跌多少是小风险，未来科技牛市的大机会没抓住才是大风险。

　　下一轮经济的引擎，就是AI、云计算、SAAS等技术对各行各业的改造，在这个大背景下，任何行业都值得重新做一遍，这是巨大的市场变革，甚至会超过上一轮改革开放的效果。

　　2、中欧瑞博董事长吴伟志：维持中性偏高仓位，聚焦优质成长股

　　今年以来，不少5G主题、安可主题、科技主题的热门股表现强劲，有的已经涨了好几倍。

　　这些热点板块的股价表现抢眼，与2014、2015年创业板热炒还是有很多相似之处的。“成长主题投资”的本质是一种“主题”投资，所有的主题投资的本质都属于趋势投资的范畴。

　　而 “成长投资”是基于当估值环境基本稳定的情况下，推动股价长期上涨的最关键因素是企业的业绩增长，其本质是一种基于基本面的价值投资。

　　这轮熊市市场钟摆系统性下行的最低点就是2018年的年底，2019年开始市场钟摆已经开始回摆了，但是这一回摆不是V字型的，在底部会反复震荡。

　　底部震荡最正确的策略，选择优质阿尔法型的公司，趁每一次震荡回摆时继续吸纳买入。至于震荡的阶段性小高点，是否要卖出，我们的经验是可以略减也可以不减，因为对于这些优质的成长股，不久的未来就很快会见到新高。

　　如果追求把每一个小波段做好，很有可能会犯“为了追求完美而错失正确的风险”。

　　近期的策略，依然维持中性偏高的仓位，方向上依然聚焦优质成长股。

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责任编辑：石秀珍 SF183