【市场表现】重阳世诚少数派等知名私募谈核心资产！下一轮核心资产在哪里？

2019年年底将至，今年以来，以茅台平安为代表的公司不断创出新高，但另一方面，也有不少的白马股出现了爆雷。

核心资产抱团要结束了吗？如果即将结束，下一轮的核心资产在哪里？

重阳、拾贝、世诚、丰岭、少数派、源乐晟、清和泉等多家知名私募，纷纷在11月初发布最新策略观点或访谈，分别从各自的逻辑和角度解读市场，有的对当下A股这些核心资产给出了自己的分析，有的对下一轮核心资产的方向给出了判断。

对于近期备受关注的科技股，几家私募也给出了各自的观点。

他们得出的结论虽然各有不同，但相对共同的几点是：估值修复已然完成，核心资产也要看核心竞争力，科技股有不小的投资机会。

重阳投资王庆：结构性行情进入轮动期

核心资产性价比大不如六个月以前

重阳投资总裁王庆在最近的一次采访中，就下一轮核心资产布局给出了明确答案。

对于机构扎堆白马股、“报团取暖”，王庆认为，随着经济未来周期性发展前景确定性越来越高，越来越明朗化，种对未来不确定性的担忧也会降低，从而也会减少对当前所谓确定性过高溢价的现象。

当前核心资产投资价值的性价比上已经大大不如六个月以前了，在捕捉结构性机会的同时，更要注意规避结构性风险。

当结构性行情有可能进入轮动期，与其继续追捧已经被市场充分挖掘的核心资产，不如提前布局下一轮核心资产。

下一轮的核心资产可能与经济发展、经济基本面表现有关联的资产，尤其是一些传统行业，受经济周期影响比较大的行业，一直比较低迷，估值也偏低，从投资性价比来讲是不错的。

H股的估值已经处在历史上偏低的水平，尤其是考虑A股和H股的溢价关系，H股相对于A股估值的便宜程度已经处在历史性低位了，估值的优势非常突出。

其次，香港市场的流动性环境优于A股市场，香港的市场环境是美联储的货币政策决定的。同样基本面条件下，H股相比A股的资金环境更有利，这也是一个积极因素。

下一阶段核心资产一定跟现在的核心资产内在特性是一致的，与国计民生相关且未来成长性不错。但是如果从二级市场做投资来讲，做核心资产要特别考虑估值因素，估值合理性，成长可能超预期的资产就是下一波的核心资产。

当前在各类资产中，包括房地产、债券、信用产品和权益资产，权益资产的边际配置价值更高，主要的原因是这类资产风险释放相对更加充分，因而当前股票资产的投资价值比较高。

另外一方面从投资者层面来讲，从大类资产配置的结构上来看，权益资产配置比重是偏低的，更多资产配置在了房地产和一些具有保本保收益、固定收益特征的理财产品。

世诚投资陈家琳：核心竞争力可能在

消费、金融、科技

世诚投资在最新发布的10月报中，明确表示对今年最后两个月的市场保持乐观，其中的一个原因就是外资的不可逆流入。

本月下旬会迎来MSCI将A股纳入系数进一步提升5个百分点至20%，并将首次纳入中盘股。随着事件的临近，近日“北上”资金持续大规模流入，对相关权重股形成实质利好。

而且，近期外围环境的相对稳定亦使得人民币汇率预期成为外资持续流入的“助推器”。

当然，外资的流入并不仅仅是短期事件驱动。世诚投资称，上周参加了上海交易所主办的国际投资者会议后，通过与参会各方包括海外机构投资者的交流，这一长期观点再次得到确认，即未来数年外资持续流入是个不可逆的过程。

世诚投资创始人陈家琳还在最近一次访谈中，谈到了他对当下核心资产的解读，特别提到了科技股的投资机会。

陈家琳称，世诚投资把整个市场大概分成三个风格：

一个就是所谓的低估值，它里面包括咱们的金融、银行地产，包括一些周期板块。

第二块，以消费为代表的那些核心资产，大家拿的比较多，今年涨得比较多。

第三块就是科技或者更高成长的那批股票。大概三个方向我们自己判断， 在10月份4季度的话，第一类，那些低估值的品种，它会有机会有更好的相对收益。

在他看来，核心资产应该不仅仅限于消费或者是科技创新领域。包括在最传统的银行板块里面，也看到有核心资产。

三季度是科技股的天下，但是很明显只要沾一个概念、一个题材，马上大家都鸡犬升天了。

但陈家琳认为，到了4季度乃至到2020年，科技还是有一条很重要的投资主线，但需要收缩战线，不断地去聚焦那些不是简单靠概念、故事，而是真正有它持续的核心竞争力。核心竞争力不一定在核心资产里面，它可能在消费板块、可能在金融服务领域、也有可能在科技。

中国的这些科技公司最在行的是在下游的应用领域，特别是那些互联网公司，但是现在这一块给股东创造价值还没有完全体现出来。

清河泉资本：

科技股还没迎来全面爆发的时期

清河泉资本发布的最新10月报称，市场一方面对成长风格和科技股的关注度仍维持在高位，电子和计算机板块仍表现不俗，而且关注度在进一步往下游轮动，传媒板块开始有所活跃。

另一方面对低估值盈利稳定的周期股也有重新增仓，其中地产产业链整体明显反弹，家电、轻工、房地产和银行均表现不错。

站在当下展望未来1-2个季度，可以对标13-14H1年，因为信用周期预计会小幅走弱，而过剩货币仍处于缓慢堆积的过程中，市场表现或仍偏向震荡，但结构性机会仍然偏强。

清河泉预计地产投资后续会放缓，主要是受到17-18年拿地高峰的褪去和19年拿地回落影响，土地作为地产投资的原材料一般领先投资6-9个月，同时今年下半年政策对地产融资端和需求端不同程度的约束也压制地产投资再次扩张。

对于科技股，清河泉认为，美元指数的走势与科技周期基本同步，美元指数的下降周期往往对应着科技周期的上半场，而上升周期对应着下半场，背后是全球产业链分工决定的。

历史上美元指数高点到低点平均为83个月，低点到高点平均是99个月。根据历史时间长度来看，下半场有望起始于2022-2023年。

所以当下科技股仍没有迎来全面爆发的时期，驱动国内科技股的逻辑主要是政策顶层引导和国产替代进程，盈利驱动的逻辑仍然相对较弱，而单纯靠估值驱动的行情一般表现为短且快，并且会夹杂着较大的波动。

丰岭资本金斌：

看好寿险、房地产、本地生活及物流

丰岭资本董事长金斌在最新的11月月报中提示，未来关注以下几个方面的投资机会：

第一，继续看好中国寿险行业的投资机会。在金斌看来，寿险公司估值上对负面信息反应过度，但基本面方面，边际逐渐向好。目前大部分寿险公司股价隐含的假设已经不包含未来几年NBV的贡献。

所以理论上，只要这些寿险公司还在持续经营，无论NBV是增长还是下滑，对股价都是正贡献。

在投资端，由于物价持续高涨，已经看到长期国债收益率开始上行，这有利于减轻寿险公司的资产配置压力。

第二，看好房地产服务相关行业的投资机会。经过几十年的高速发展，中国形成了巨大的房地产存量市场，即使在房住不炒的大背景下，相关的服务行业也是一个被长期忽视的巨大市场。

这个市场，受世界局势和中国经济影响小，甚至与房地产调控也没有太大的关系。从商业模式来看，这个行业轻资本，重人力、管理能力和服务品质，这决定了企业的长期生存空间。在这个行业里的优质公司，长期成长空间大，估值合理。长期看有望带来持续稳定的高回报。

第三，看好本地生活服务及物流行业中优质公司的长期机会。中国人口多，居住密集，有100多个100万以上人口的城市。这不仅意味着巨大的市场空间，也意味着巨大的规模效应和较低的服务成本。经过这几年的发展，行业中优质公司逐渐显露出来，长期而言，这其中仍有巨大的投资机会。

和聚投资：目前涨幅居中的板块

年末相对强势的概率更大

和聚投资在最新的10月月度观点中称，3季报的业绩是下一阶段市场结构性差异的重要驱动因素。

根据3季报披露的情况，其中也不乏部分细分行业的业绩环比、同比都出现改善，主要集中科技、金融以及部分相对逆周期的行业。

年末交易行为带来的结构性行情规律，截至目前涨幅居中的板块年末相对强势的概率更大。

回顾2010年以来的历史行情，将每年1-10月、11-12月的市场行情分成两段，按申万一级口径统计行业涨跌幅情况：除2017年的食品、家电板块领涨贯穿全年之外，其余年份的年末2个月市场均出现了强弱切换的迹象，年初以来涨幅居中甚至偏弱的行业，大概率在年末迎来相对强势的行情。

理由两方面因素，其一是机构锁定年度收益的交易性动机， 其二是年初以来走势相对居中的行业，多意味着基本面不太差且估值相对更有优势的品种，是年末寻求稳定收益的重点筛选区域。

在于投资者结构逐步改变后对资本市场定价逻辑的话语权改变。美、日等市场历史经验看，机构投资者占比提升后股价的主导因素从PE过渡到EPS，盈利稳定性对于股价的影响逐步变得重要。

少数派投资：

在风险收益比高的方向寻找机会

少数派投资认为，抱团的资金瓦解、切换到新的风格通常会有三个原因：

一是“高估值陷阱”，二是盈利增速低于预期，三是性价比的弱化。

因此，目前市场白马股业绩低于预期的状况，还是值得投资者警惕的。

当下很多优质的消费白马股业绩变脸，投资者又不能不警觉，毕竟大家已经给了消费白马股很高的预期，估值也较高，一旦业绩变脸风险也是不小的。

但是，很难知道抱团最终会何时瓦解，等真的清楚了，很可能股价已经跌了很多了。

过于主观的猜测市场已经见顶，提早离场也不可取。当年美股的互联网泡沫破灭，很多投资大师也是过早出局，错失了很长的一波牛市，浪费了不少的机会。

少数派投资建议，还是在风险收益比高的方向寻找机会。除了目前市场追捧的一些板块以外，A股中还有一些机构配置比例较低的板块。

其中优质的标的长期经营稳定，估值合理甚至较低。在全球资金配置A股的大环境下，看好这些价值发现的机会。

源乐晟资产：

估值分化的拐点在今年底或明年初

源乐晟资产在最新的11月策略月报中指出，现在处在估值分化的阶段，不同板块的估值差异处在历史上比较高的位置。

估值分化状况的改变要等到市场看到稳增长的力度明显提升才有可能会发生，拐点在今年年底或明年初可能会出现。

一方面会在方向性资产（消费、医药和科技）里选择性价比合适的个股，另一方面会在非方向行资产中布局一些被市场低估了长期增长潜力的行业优秀公司。

拾贝投资：

中国经济依然面临现实的压力

拾贝投资在最新月度观点中表示，上市公司三季报显示，中国经济依然面临现实的压力，有超过半数的行业营收和利润相比上半年承压，有大约三成的行业利润出现了负增长，主要集中在上游行业。

同时行业内的业绩离散度有扩散到一些上半年表现不错的行业上——比如白酒。不过投资者最喜欢的公司似乎整体上仍保持了盈利的稳定，上证50和沪深300过去三个季度的单季度盈利增长分别是12.1%、11.3%、9.8%和11.2%、11.5%、11.3%。

短期实际的紧缩，使得大家对于政策逆周期调节的效果产生了怀疑，库存进一步下降到极低的位置上。

实际上用国内逆周期政策对冲外部压力的做法是持续的，8月以来政策更加明确，虽然受到猪价上涨带来的干扰，但是逆周期调节的方向不会变，政策方向上可能对于政府支出的依赖会更加多一些，在9月已经出现积极变化的迹象，我们认为经济稳中回升值得期待。

就市场本身来看，拾贝投资认为，主题概念的热度持续时间越来越短，这是市场逐步成熟的标记，注册制会逐步向全市场推进，讨论中的减持规定的改进，对于价值投资没有影响，估值本身没有高估的话，减持就不是压力。

渠道的下沉，信息的透明，税制的变化等因素会更加快速地推进统一大市场的形成，整体上这会继续扩大集中度的提升；持续的研发投入打造更好的产品和服务，更长期的战略眼光和执行机制，更高效的触达客户会对企业长期价值产生更大作用；同时经济周期的企稳向上可能也会带来一些变化。

以上内容仅代表作者的个人观点，不构成投资建议，投资者应基于审慎的态度做出自主决策，风险自担。

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